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　　自6月以来，即便是在房地产下行压力及家装淡季下，由于仓单量不足影响，胶合板和纤维板主力1409合约仍能走出一波单边上涨行情，截至8月29日收盘，bb1409合约由129.75上涨至156.8高点，涨幅达19.81%，fb1409合约由58.4元/张上涨至66，涨幅达12.63%。现今1409合约即将进入交割月，主力合约已经于8月28日成功转换至1501合约上。目前看新主力合约期价远低于1409合约期价，而适逢迎来家装旺季，需求端数据较好，在成本及持续贴水状态难以吸引卖方注入仓单，两板再度演绎逼仓行情仍可能发生。

　　需求端数据偏好

　　根据7月公布的房地产数据显示，房地产投资增速大幅下滑，其中新开工累计同比-12.8%，商品房销售累计同比-7.6%，房地产下行压力大增，预示未来家装建材需求将会减弱。但是，我们必须清楚的知道，家装人造板材是房地产市场的需求终端，必须建立在房屋竣工后的家装需求上，而房地产销售多数是期房，房屋新开工速度及商品房销售量变化对板材市场的影响将会延后半年以上，是影响板材市场的长期行情。但对于中短期行情来看，新屋竣工面积才是影响板材需求的中短期因素。根据7月公布的房屋竣工面积数据看，1-7月，我国累计竣工的商品房面积为43524.48万平方米，同比去年增加4.5%，而2013年同期，房屋竣工面积为历史新高，在高基数的背景下，同比仍能继续增加，那么新房家装对板材的需求就不言而喻了。由于可供装修的商品房面积较大，9-12月家装季节里将提升板材的需求。

　　来源：鲁证期货研究所 wind 来源：鲁证期货研究所 wind

　　另外，从木质家具市场看，从2012年开始，我国木质家具生产表现较弱，增速持续下滑，至2013年全年增速均处于负增长态势，而进入2014年我国木质家具市场增速反弹，从5月开始，增速开始转正，截至7月底，我国木质家具1-7月累计产量14590万件，累计同比增加2.03%，增速明显回升，这与欧美房地产复苏对木质家具需求增加有关，根据全美地产经纪商协会(NAR) 8月21日公布的数据显示，美国7月成屋销售连续第四个月增加至515万户，创2013年9月份以来新高，这是有利于我国板材及木质家具出口需求，同期的出口数据显示，2014年1-7月我国家用及装饰用木制品出口额累计94057万美元，同比增长10.6%，较去年同期比增速反弹7.6%；1-7月我国胶合板及多层板累计出口678.02万立方米，同比增加15.06%，纤维板1-7月累计出口144.17万吨，累计同比增4.05%。

　　来源：鲁证期货研究所 wind 来源：鲁证期货研究所 wind

　　两板产量增速放缓

　　根据最公布的7月产量数据显示，1-7月，胶合板累计生产9854.6万立方米，累计同比增加6.9%，去年同期累计同比为9.04%，增速有所放缓，环比下滑0.2个百分点。1-7月，纤维板累计产量为3741.7万立方米，累计同比增长7.04%，同比增速下滑0.11个百分点。

　　来源：鲁证期货研究所 wind 来源：鲁证期货研究所 wind

　　成本支撑胶板，贴水严重助力纤板期价

　　胶合板交割标的细木工板所用芯板多数都是采用印尼的马六甲或者杉木，中板采用价格较为便宜的桉木和杨木，表板有奥古曼、杨木、桉木等。近年来由于国内限砍限伐政策的持续收紧，国内木材供给增长缓慢，而进口木材在需求上升的同时也推高了进口成本，导致胶合板成本居高难下。根据市场调研了解：一张细木工板(15mm)木材原料成本大约在100-115元/张，如若加上胶水、人工成本、管理成本，一张细木工板成本将在110-130之间。因此，按折中的办法，细木工板现货在120附近将会得到成本支撑，如若按此现货成本加上注册仓单成本、仓储费、交割费等计算，期货市场的成本需要130元/张以上，如若空头需要找代加工企业加工生产，代工费(一般2-4元/张)，再加上运费，成本仍要上移，因此期价在135元/张为盘面成本。而刚刚换月成功的1501合约期价在134附近时得到强力支撑而走高，显示出成本支撑的力度较强。

　　纤维板自在大连商品交易所[微博]上市交易以来，期价便一路下滑，在6月初抵达低点后，期价开始震荡回升。而现货市场，交割标的15mm规格的纤维板现货价格在上半年走势相对稳定，随着进入6-8月销售淡季，纤维板价格便呈现一路下滑的态势，期现价格便逐步回归，而近月1409合约在此期间期价的持续反弹，缩小了期现贴水。但随着主力移仓至1501合约，期价偏低，期现贴水再度放大。面临9月后的家装旺季，企业下调现货可能性较低，期现价差回归只能通过期货市场的上涨来缓解期现贴水严重的问题。因此过分的贴水将会助力纤维板期货价格回归现货而趋于上行。

　　来源：鲁证期货研究所 wind

　　仓单演绎两板上涨

　　仓单问题一直是影响两板行情演绎的主要因素。交割的细木工板在产品质量要求较高，特别是对芯板的宽厚比及静曲强度有较为严格的要求，市场上能生产这类细木工板交割的企业不多，这就造成了胶合板因为没有足够的符合交割的注册仓单，一度被市场资金炒作，拉升了胶合板期价，前期1404、1405、1408、1409均是受仓单注册较少，吸引多头逼仓造成期价大幅走高。截至8月29日收盘，1409合约的胶合板注册仓单217手，持仓仍有3124手，远高于可注册仓单数量，激发了多头的再度逼仓。对于移仓后的主力1501合约，目前期价远低于近月合约，如随着时间推移，在11月仓单需要注销后重新注册，过低的期价将难以吸引卖出套保企业资金，注册仓单入库积极性降低仍可能继续导致多头再度逼仓。

　　来源：鲁证期货研究所 wind 来源：鲁证期货研究所 wind

　　相对于纤维板品种，虽然现货企业能够较为容易的实现生产符合交割质量的交割品。但是由于纤维板长期处于期货贴水状态，企业卖出积极性已经大大降低，自7月仓单注销后，8月仓单重新注册的新仓单仅有60手，且临近交割，期价持续走高亦未能激发卖保企业参与期货卖出保值，在仓单明显不足的情况下，纤维板期货也上演了胶合板市场的逼仓行情。对于移仓后的1501合约，目前期价低于60元/张，在9-11月销售旺季阶段，过低的期价水平更不可能激发卖方在期货市场上卖出，那么可注册仓单量仍然较少的情况下，延续逼仓行情仍可能继续存在，且11月仓单注销亦有利于多头发力。

　　综上所述，虽两板产量继续增加，但是增速已经开始放缓，而在家装旺季下，需求面偏多，出口行情亦得到欧美市场回暖的提振，两板中短期需求或得到较大提升。盘面上，胶合板及纤维板新主力1501合约期价均处于较低水平，将难以激发卖方保值企业注入仓单，未来行情仍可能继续演绎逼仓而推升1501合约期价。因此，在交割日逼近，投机资金转入1501合约之际，远期合约又呈现严重贴水，未来1501合约可操作时间较长，期间11月又面临仓单的注销及重注，价格波动幅度较大，但中短期内家装旺季支撑，建议移仓做多远月合约。操作上，胶合板1501合约可在135-139附近建仓，预期第一目标位在142。纤维板可在58-59区间内建立多单，预期第一目标位在62。

　　鲁证期货 陈乔