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　　第一部分：前言

　　8月以来，焦煤1501合约期价陷入770-825的区间宽幅震荡。月初曾一度反弹，并创下阶段高点825，但随后有所回落。现货方面，8月焦煤现货价格跟随期价回落。截至8月29日，京唐港澳大利亚产主焦煤库提价为890元/吨，较7月底下跌15元/吨；京唐港山西产主焦煤库提价为950元/吨，较7月底下跌20元/吨，延续弱势。进入9月，随着金九银十传统消费旺季来临，市场对后期焦煤反弹存在预期。但笔者认为，虽然8月份焦煤期现货价格跌幅收窄，但基本面依旧偏空，预计9、10月份焦煤价格难言乐观，维持空头思路不变。对应到操作上，背靠技术指标60日线逢高沽空仍是上策。下面，笔者分别从宏观面、焦煤供需面以及技术面等角度对后市进行综合分析。

　　图1：焦煤1501合约日K线图(单位：元/吨)

　　图2：焦煤现货价格(单位：元/吨)

　　第二部分：影响焦煤后期走势因素分析

　　一、宏观面对焦煤价格的影响

　　刺激政策炒作四起，难以惠及焦煤行业

　　7月以来，中国经济数据重返疲态。无论是早前公布的7月投资、消费、信贷数据还是素有“先行指标”之称的8月官方、汇丰PMI数据均不及预期。分项数据来看，1-7月全国固定资产投资同比增长17%，增速较1-6月回落0.3个百分点；制造业投资增速回落0.2个百分点至14.6%；房地产投资继续下滑0.4个百分点至13.7%。8月汇丰PMI预览值50.3%，创3个月新低，其中新订单和原材料库存下降最为明显。8月官方制造业PMI指数也自7月的27个月高位回落至51.1。

　　综合来看，多项经济数据显示国内经济复苏基础尚不牢靠，这一定程度上增加了市场对后期政府出台刺激政策的炒作预期。从近期股指1409合约在盘整了一个多月后选择了放量上行也可看出。近日政府宣布支农再贷款200亿元并降低利率一个点，多少也顺应此意。但笔者认为，后期政府延续“定向”、“微调”可能性较大。近期李克强总理在召开的国务院常务会议上再度强调“一点没宽松”和“强力推进改革”政策思路，继续维持此前基调不变，也打断了市场对强刺激的预期。此外，当前中国经济并未出现重大危机，因此政府出台刺激政策将以托市为目的，而这也意味着政策难以惠及到传统供应过剩的煤焦钢产业链，进而难以对焦煤价格形成有效提振。

　　图3：中国官方及汇丰PMI值(单位：%)

　　图4：固定资产投资月度累计值及累计同比(单位：亿元、%)

　　二。供给端对焦煤价格的影响

　　1、焦煤产量小幅下滑

　　据国家统计局数据显示，2014年1-6月炼焦煤累计产量28993.84万吨，同比增加4.92%；累计净进口量3059.71万吨，同比减少11.94%；累计总供应量32053.55万吨，同比增加3.03%。其中2014年6月国内炼焦煤产量为4730.39万吨，同比减少2.56%；净进口量571.65万吨，同比增加19.57%；总供应量5288.8万吨，同比减少0.62%。笔者认为，焦煤产量的小幅减少对煤价利好有限。

　　图5：炼焦煤月度产量及净进口量(单位：万吨)

　　2、焦煤港口库存持续下降

　　7月以来，焦煤港口库存出现持续下降。截至8月29日当周，四大港口合计焦煤库存为532.3万吨，较6月高点下降209.1万吨，降幅高达28.2%。分港口来看，截至8月29日，京唐港焦煤库存为273万吨，较6月高点下降203.3万吨，降幅42.7%；日照港焦煤库存为176.3万吨，较6月高点下降5.8万吨，降幅3.2%；连云港焦煤库存为25万吨，降幅10.7%；天津港焦煤库存为58万吨，小幅上涨5.5%。港口库存的持续下滑与焦煤进口量减少相互印证。总体来说，由于价格不断下滑，贸易环节也在积极去库存。

　　图6：焦煤港口库存(单位：万吨)

　　3、扶持政策密集出台，短期效果甚微

　　在煤炭行业持续疲软的大背景下，日前国家发改委经济运行局会同能源局煤炭司、电力司、国家煤矿安监局行官司、中国煤炭工业协会召开煤炭行业脱困工作会议，关于严控煤矿超能力生产相关文件近日已经下发到相关企业。

　　一段时间以来，煤企亏损严重，为了降低单位成本，主流煤企依靠不断增加产量、不断降低煤价、实施规模效益，因此炼焦煤市场供大于求的市场矛盾有增无减。行情不好的背景下，大煤企的自主降价促销，是为抢占市场，稳定销售额。而主流煤企降价行为的‘蝴蝶效应’逼迫其他中小企业不得不跟降，最终引发煤价降幅更大。而为弥补降价导致的收入减少，矿区需要生产的煤更多，而生产的煤越多，价格就变得更低，如此产生一个‘价不够量来补’的恶性循环。

　　笔者认为，目前限产保价短期或对缓解产能过剩、煤企止损起到一定作用，但能否长期利好关键在于落实，因而其实施情况及效果仍有待观察。煤企减产涉及多面，如自己的生产、营销任务，还有利润压力等。多数国企还背负地方就业压力。另一方面，若自身企业减产，其他企业不减产，则容易失去市场份额，所以全行业减产的愿望很难达成。

　　4、小结

　　综上可以看到，当前焦煤供给端出现小幅利好，产量及进口量开始出现回落，港口库存持续下滑，多种迹象显示当前焦煤市场处于加快去库存的进程。另外，为扶持煤炭行业，近期政府密集出台多项政策。但笔者认为，产量的微幅减少以及托市政策并不能在短期从根本上解决焦煤市场供过于求的现状，供给端的小幅利好或许可能限制煤价跌幅，但难以提振煤价出现一波上涨行情。

　　三、需求端对焦煤价格的影响

　　1、钢厂随用随买，需求难以放量

　　据国家统计局数据显示，2014年7月全国生铁、粗钢产量分别为5974万吨、6832万吨，同比分别下跌0.60%、增长1.53%，月环比分别下跌0.43%、下跌1.40%，同比增速均明显下降，环比增速均是负增长。不过整体来看，自4月以来生产、粗钢产量变化不大。根据中钢协数据显示，8月上、中旬重点企业粗钢日产量分别为181.99、182.95万吨，跟7月份上、中、下旬相比，同比变动不大。据了解，目前除了部分钢厂因资金周转问题小幅减产外，大多数企业由于盈利情况比较好，均是满负荷生产，预计8月份粗钢产量涨幅或放缓，在企业吨钢高利润得以维持的情况下，9月份粗钢日产量或回升至225万吨以上。

　　然而高企的粗钢产量并不能对焦煤价格形成明显提振。当前钢厂和焦化厂的焦煤库存处于中等水平，可用天数在16天左右，虽没到警戒线，但比起年初已有显著下降。经历了几个月的去库存进程，当前钢厂和焦化厂的压力有所缓解，但这并不代表其将出现备货。考虑到现货价格持续低迷，后期又无可预期的供应紧张或运输紧张因素，钢厂及焦化厂并没有囤货的紧迫感。另外，焦煤价格下跌使得下游企业买涨不买跌心态愈发浓厚，基本采取随用随买策略。

　　图7：生铁、粗钢月度产量(单位：万吨)

　　2、取消限购效果甚微，房地产行业不乐观

　　今年以来，房地产市场陷入疲态，无论是地产投资额还是新开工面积、销售面积、房价等均出现下滑。尽管从7月开始，多地加快取消限购的进程，截至到8月份，全国46个限购城市中，解除限购令的城市已经超过8成，但市场成交未见明显改善，取消限购效果甚微。

　　当前房地产市场总体呈现量价齐跌的局面。统计局公布数据显示，7月全国70个大中城市中，新建住宅价格环比下跌的城市达到65个，一线城市全部进入下跌行列。中国指数研究院[微博]公布的全国8月房价指数更是连跌4个月。从销售面积来看，7月全国商品房销售面积累计同比下降7.6%，跌幅较6月有所放大。为了应对楼市危机，一些房企调整策略，放慢建房速度，拿地热情也大大降低。据市场消息称，近日银监会口头要求各信托公司谨慎对待三四线城市房地产项目。预计九、十月份国内房地产市场将难有起色。而房地产作为煤焦钢产业链最大的下游，将继续拖累钢材进而焦煤的价格。

　　图8：房地产新开工面积及销售面积月度累计同比(单位：%)

　　3、小结

　　综上所述，当前焦煤价格持续低迷，下游钢厂及焦化厂买涨不买跌心态使得其对焦煤随用随买。另外，在无政策托市的背景下，预计九、十月份国内房地产市场将难有起色。而房地产作为煤焦钢产业链最大的下游，将继续拖累钢材进而焦煤的价格。作为影响焦煤价格的主要因素，需求端难以出现放量，压制煤价。

　　第三部分：技术面分析

　　从JM1501合约的周K线图标来看，在上压下撑背景下，近期焦煤期价处于770-825的区间震荡格局。观察技术指标可看到，当前均线系统呈向下排列，下跌趋势保持良好，后期仍有下跌空间。

　　图9：JM1501合约周K线图(单位：元/吨)

　　第四部分：结论

　　基于上述分析，笔者得出如下结论：

　　1、从宏观层面看，7月以来国内经济数据出现疲软，使得市场对后市出台刺激性政策预期不断升温。然而笔者认为，后期政府延续上半年“定向”、“微调”的调控风格可能性较大。此外，当前中国经济并未出现重大危机，因此政策出台刺激政策将以托市为目的，而这也意味着政策难以惠及到传统供应过剩的煤焦钢产业链，进而难以对焦煤价格形成有效提振。

　　2、从供给层面看，产量的微幅减少以及托市政策并不能在短期从根本上解决焦煤市场供过于求的现状，供给端的小幅利好或许可能限制煤价跌幅，但难以提振煤价出现一波上涨行情。

　　3、从需求层面看，当前焦煤价格持续低迷，下游钢厂及焦化厂买涨不买跌心态使得其对焦煤随用随买。另外，在无政策托市的背景下，预计九、十月份国内房地产市场将难有起色。作为影响焦煤价格的主要因素，需求端难以出现放量，压制煤价。

　　4、从技术层面看，在上压下撑背景下，近期焦煤期价处于770-825的区间震荡格局。观察技术指标可看到，当前均线系统呈向下排列，下跌趋势保持良好，后期仍有下跌空间。

　　第五部分：操作计划

　　按照上述所得结论，笔者认为现阶段应该以逢高卖出建仓为主要操作策略，时间跨度是到10月末。

　　现阶段操作方案设计如下：

　　1、交易对象：JM1501合约；

　　2、交易方向：背靠860元/吨逐步卖出做空建仓；

　　3、进场点位：分三批在860、830、800元/吨卖出；

　　4、资金管理：每次入场资金用量15%，共计45%；

　　5、止盈(目标)价位：当期价下跌至750元/吨附近空单开始应考虑平仓离场，而期价到达700元/吨以下是空单全部离场的较好时机。

　　6、止损价位：当期价上破900元/吨后，也就是创出阶段高点和关键心理价位后，止损平仓离场。

　　华联期货 孙晓琴