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　　7月份宏观经济数据回落，使得市场对经济发展的前景忧心忡忡。房地产行业的发展对经济发展的影响举足轻重，各地房地产限购政策不断松绑，使得煤焦钢产业链相关商品价格迎来短暂的反弹，焦煤焦炭也不例外。然而，钢铁行业供过于求的局面短期难于改观，国际铁矿石价格继续走低，使得钢铁业对焦炭需求仍处于低迷状态；铁路运费的下调，使得焦炭成本降低，价格增加调整空间，加上不断高企的港口库存，焦炭价格上涨压力重重。结合技术面分析，我们认为焦炭1501合约经历小幅反弹后，或将重回跌势。

　　一、数据回落 经济发展或有反复

　　7月份的宏观经济数据已经揭晓，大部分宏观经济数据回落，市场对经济运行的担忧声音再起。8月份汇丰PMI预览值仅仅50.3，大大出乎市场预料，低于市场预期值51.5，较上个月终值环比下降1.4个百分点，表明制造业扩张的脚步大幅放缓。

　　7月份的工业增加值同比增长9%、城镇固定资产投资同比增加15.64%、用电量同比增长3%、社会消费品零售总额同比增长12.20%、7月份新增信贷3852亿元，这一系列数据，既有原本基数较大的原因，也有季节性原因，经济暂时放缓也是事实。1-7月固定资产投资累计同比增速为17%，较1-6月回落0.3个百分点，其中，房地产累计同比增速为13.7%，较1-6月回落0.4个百分点，房地产投资放缓对经济增长影响较大，基建、棚户改造和高铁投资的增加不能完全对冲房地产行业投资的放缓；7月当月消费同比增速为12.2%，扣除价格因素实际增长10.5%，增速均较6月下滑0.2个百分点，在经济复苏过程中，消费仍然较为疲软。发电量增幅的降低一方面原因是淘汰落后产能，使得用电量降低；另一方面是去产能化，部分行业的开工率降低，一定程度上降低用电量；此外，降低单位产值耗能也降低了社会用电量。

　　国内经济发展存在问题的关键依然是房地产行业。据统计，2014年1-7月份，全国房地产开发投资50381亿元，同比名义增长13.7%，增速比1-6月份回落0.4个百分点；商品房销售面积56480万平方米，同比下降7.6%，降幅比1-6月份扩大1.6个百分点。从房价指数分析，国房景气指数同比增幅由6月的3.20%降至1.79%，土地开发面积指数同比下降3.97%，6月份该数据为-3.80%，销售价格指数同比增幅由6月的7.70%降至6.40%，量价齐跌，表明房地产行业仍处于较为低迷状态，未来能否有所起色对宏观经济运行影响较大。尽

　　投资增幅放缓，对于钢材的需求也随之放缓，那么钢材在高库存的情况下，钢材生产将会放缓，会降低焦炭的需求，对焦炭价格的上行具有一定的压制作用。而具有价格发现功能的焦炭期货，其价格走势会提前有所表现，主力合约1501上行压力重重，其价格在短暂的反弹之后，或将重回跌势。

　　二、库存高企 需求不振 供过于求局面短期难改

　　1、港口库存处于高位

　　从港口焦炭的库存数量变化分析，港口库存数量仍处于上升态势，且不断的创出新高，如天津港焦炭库存(图一)。据统计，截至2014年8月1日，天津港焦炭库存高达309万吨，连创新高。港口挤压大量的焦炭，且挤压量呈处于高位，表明焦炭仍是供大于求的局面，短期难改，压制焦炭价格上行。

　　图表一 2013年以来天津港焦炭库存变化情况 单位：万吨

　　数据来源：金石期货、Wind

　　2、产量继续增加

　　进入本年度以来，焦炭月度产量呈上升态势，2月份到5月份，焦炭月度产量在4000万吨以下，6月份的产量超过了4000万吨，达到4110万吨，如图二。就目前形势分析，焦炭产量或将进一步增加，进一步加剧了焦炭供过于求的格局，压制焦炭价格上行。

　　图表二 2013年以来焦炭月产量变化图 单位：万吨

　　数据来源：金石期货、Wind

　　3、焦化企业开工率有所回升

　　近期，焦化企业的开工率有所回升，其中以产能超过200万吨的企业开工率变化较为明显，其开工率上升到90%；产能低于200万吨的企业开工率虽仍在8%以下，但有回升的势头，这对未来的煤焦价格具有一定的压制作用。

　　图表三 2013年以来不同产能焦化企业开工率变化图

　　数据来源：金石期货、Wind

　　4、大型钢厂和独立焦化厂采购意愿较低

　　对对于焦炭需求方，钢厂采购意愿较低，更多的是观望态势。目前焦炭价格仍没有太大的起色，钢厂库存焦炭可用天数在12—15天，如图四。

　　图表四 2013年以来钢厂焦炭库存可用天数变化情况 单位：天

　　数据来源：金石期货、Wind

　　5、钢材产量高速增长已不在 投资增长放缓

　　下游钢厂是焦炭的主要需求，对焦炭的需求更多的取决于粗钢产量。目前粗钢产量大幅增长的时代已经过去，同比增幅已经降至3%以下，如图四。因为投资带来的收益正在不断降低，投资增幅也在下降，那么未来对钢材的需求也不会大幅增加，钢材库存也较高，产能过剩，这将进一步压制对焦炭的需求，从而不利于焦炭价格的上涨。

　　图表五 国内粗钢产量及其累计同比增长变化情况

　　数据来源：金石期货、Wind

　　三、或将重回跌势

　　从技术上角度分析，焦炭期货1501合约仍处于震荡下行通道，形态上类似下三角，目前反弹到压力线。据我们综合分析，目前焦炭1501合约价格处于震荡下跌格局，目前的区间在1080---1125之间，震荡的区间不断收窄。在操作建议上，建议在1120—1130之间可建空单，在1070—1085之间获利了解。

　　图表六 近期焦炭1409合约日K线走势变化情况

　　数据来源：金石期货、文华财经

　　金石期货 户涛