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　　一、亏损严重供应回落，上游焦煤价格跌无可跌

　　自年初以来，焦煤价格大幅下跌250元/吨左右，煤企从原先的高利润到目前的多亏损。据我们调研了解，目前山西地区的煤企焦煤成本约在700元/吨左右，而港口地区约在770-800元/吨左右。这还是基于7月份原煤价格下跌100元/吨之后，除大煤企尚有利润外，小煤矿关停较为严重。而从目前焦煤的供应来看，无论是焦化厂、钢厂或者港口的焦煤库存都已经明显回落，环比连续2-3个月下降，同时产量和进口量也在最近2个月呈小幅下降趋势。从供应端来看，去库存过程在缓慢的执行中。而在消费方面，生铁产量基本保持稳定。这也意味着，对于焦煤的消费总体保持基本稳定的前提下，供应量虽然被动的减少，但使得供求关系在朝平衡的一方面缓慢推进。如果在未来一段时间内，焦煤的供求关系依然保持现有格局。而考虑到煤企资金紧张，对于后市悲观而维持现有的接订单生产状态，则意味着供求关系有进一步向好的预期。

　　图2：钢厂及焦化厂焦煤库存(单位：万吨)图3：钢厂及焦化厂焦煤库存(单位：万吨)

　　二、限产、停产增加，动力煤供给压力有所缓解

　　今年在国内煤炭市场继续低迷的态势下，部分煤炭企业被迫停产、限产以降低库存压力，在此影响下，国内动力煤产量连续下降。截止7月份，国内动力煤产量继续下降，根据最新数据显示，7月份国内动力煤产量总计约为2.18亿吨，环比继续下降0.25亿吨，较上月有所缩小，同比大幅下滑近一亿吨，社会动力煤供给端压力有所减轻。后市预计，随着需求端的回暖，或带动煤炭企业生产的再度增加，8-9月份国内动力煤供给端或有所增加，但前期而言，压力有所减少。

　　三、焦化厂补库持续，炼焦煤补库预期增强

　　煤焦行业来看，近期焦钢企业对于原材料补库增强，特别是焦化厂方面，受需求端的提升，焦炭库存持续下降至7万吨水平。生产需求快速回升，焦化厂产能利用率提高，增加对炼焦煤需求。钢厂方面，虽然近期依旧以消耗自身炼焦煤库存位置，但从目前情况来看钢厂炼焦煤库存整体偏低，后市钢厂补库预期增强。截止8月25日，国内焦钢企业炼焦煤总库存量为963.18万吨，较上周相比减少3.29万吨，环比降0.34%，总库存小幅下降；其中样本钢厂总库存为610.75万吨，与上周相比下降11.35万吨，环比下降1.82%；样本焦化厂总库存为352.43万吨，与上周相比增加8.06万吨，环比增幅为2.34%。

　　四、结论及操作建议

　　综上所述，我们认为煤炭行业后市在需求端的带动下，有望整体企稳回升，但整体社会库存的高企，或对行业走好形成压制。煤焦钢行业近期基本面出现好转，下游采购需求增加，对目前的价格形成支撑，随着需求的继续改观，钢厂采购需求有望接力，对炉料采购或出现大幅回升。因此，从目前行业情况来看，我们认为煤炭行业下半年行情有望启动。

　　方正中期 陈旭