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　　【投资策略安排】

　　一。投资标的：大连商品交易所[微博]胶合板BB1505合约

　　二。投资周期：2014年9月初至11月底

　　三。投资资金：人民币10，000，000元整

　　【投资机会分析】

　　一。产业链供需因素分析

　　1. 供给因素对胶合板价格的影响

　　(1)产量短期下降

　　分析图一数据发现，胶合板今年一季度产量与去年同期基本保持平稳，二季度略有增加，但7月份全国胶合板产量为1484.5万立方米，比六月份的最高产量1518.7万立方米下降2.3%。表明产量短期略有下降，不过仍比去年同比增长8.38%，供给仍然充足。

　　图一 国内胶合板月度产量

　　(2)目前处于生产淡季

　　通常胶合板企业一年的生产期在10个月，生产旺季为3、4、5月和10、11、12月。6—9月为生产淡季，1—2月放假停产或设备检修。由于6、7月份北方地区将进入麦收、夏播农忙期，部分当地中小型胶合板厂家会陆续停产；6—9月份南方地区同时进入雨季和高温酷暑期，木材购买难度增大，厂家开工率降低。目前胶合板生产仍处于淡季，对9月份价格上涨有支撑作用。

　　(3)人工成本快速上涨

　　对胶合板企业的调查发现，人工成本已经成为企业最大的成本开支之一。2014年起我国最低工资标准上涨200元。截至8月底，全国已有10个省(区、市)发布了2014年的企业工资指导线，其中河南和新疆的基准线最高，均上调15%。湖北省的基准线最低，但也在10%(表一)。这对胶合板价格的支撑不容忽视。

　　表一 人工成本不断上涨

　　2.上游原材料成本因素对胶合板价格的影响

　　(1)木材价格大幅飙升

　　目前我国是世界上胶合板产量最大的国家。2014年我国胶合板总生产能力已突破6000万立方米/年。但在产能过剩的同时，也出现了日益严重的木材资源紧缺问题，由于原材料价格不断上涨，胶合板业的竞争已逐步体现在原料供应方面的竞争，中国人造板业进入了资源决定效益的时代。

　　木材作为家具生产的原材料，与整个行业息息相关。今年以来，由于国家部分地区限伐政策的实施，部分国家出口政策的影响，我国的木材原材料价格屡有上涨之势。2014年木材价格比去年大涨30%，尤其是每年5—9月份是木材价格的上涨期(图二)。主要是因为回收木材困难，导致收购价格水涨船高，企业生产成本大幅上升，经济效益下滑，一些企业甚至出现了停产或半停产状况。为解决原料紧缺和成本高启压力，国内胶合板加工基地正逐渐由沿海向内陆森林资源丰富地区转移，同时产品往具有高附加值的高端板种发展。因此产能过剩不应作为胶合板价格下跌的一个主要理由，因为它受制于原料供应。倒是对原材料价格的关注应该成为分析胶合板价格的一个主要因素。

　　图二 国内木材价格指数走势

　　近期，由于长白山限伐政策、天气干旱以及未到开采季节等因素影响，一些常见东北原木的价格有所上涨，其中落叶松的价格大概每方上涨50元。商家反映目前原木库存量很少，要等到10月份以后，开采季节的到来，才会有较为充足的供应量。8月底从山东地区了解到，一些家具厂的木材供应商表示，目前虽然还是家具行业的淡季，手里存货充足，但是也不会轻易降低价格。这为九月份胶合板价格上涨创造了条件。

　　(2)粘合剂价格成本基本维持不变

　　胶合板受脲醛树脂粘合剂价格的影响很大。这种粘合剂是由尿素和甲醛反应生成。

　　今年上半年甲醛市场呈逐月下跌态势。但数据显示(图三)，8月后全国甲醛市场逐渐企稳，其中华南、华东地区价格略有反弹。由于目前甲醛生产企业处于保本甚至亏损状态，预计甲醛价格再大幅下跌的空间十分有限。

　　图三 甲醛现货价格走势图

　　与此同时，国内尿素价格已经连续3个月低位震荡盘整，现主流价格调整至1780—1790元/吨上下，基本保持价格稳定(图四)。

　　图四 国内尿素批发价格走势图

　　总体来看，未来胶合板上游原料成本提升的可能性要大于降低的可能性，从而对胶合板期货价格形成支撑。

　　3.下游装修行业消费因素对胶合板价格的影响

　　(1)城镇化进程的加速将为人造板市场创造巨大的市场需求空间

　　当前，我国正在积极推进安居工程和城镇化建设，"十二五"规划中国城镇化率达到52%，而2013年我国城市化水平已经接近54%，提前完成"十二五"规划目标。未来几年，我国城镇化进程依然有望维持较快增长速度。城镇化进程的加速将会带动更多住宅的刚性需求，而住宅市场的发展将会带动与之相关的建筑装饰行业的快速发展。过去20年，我国建筑装饰业以平均每年20%左右的速度递增，远远高于同期GDP的增长速度。而房地产和建筑装饰业对人造板和家具需求量旺盛。数据显示，我国每年新建房屋20多亿平方米，加上二手房再次装修，我国人造板的市场总需求总量超过1亿立方米。在人造板消费需求方面，当前我国农村市场需求量市场份额占比依然较低，而且农村市场消费的大多数产品均是质量较低的人造板产品，环评难以达标的产品，只是由于监管的缺失，使得这一市场得以长期存在。而随着政策的趋严，不合格的产品将会被农村市场淘汰，优质产品则会受到市场的认可。农村市场除了增量需求空间外，存量市场产品替换空间也较大。若农村市场需求量得到有效的开发，保守估计这一市场每年的人造板需求量在5000万立方米以上。此外，海外消费市场的复苏也将带动人造板行业需求的增长。当前，我国人造板加工成家具、地板和门窗，主要面向北美和欧洲等发达国家出口，其中50%左右出口到美国。美国每年进口木家具100多亿美元，有一半产品来自我国。但由于受到金融危机和美国次贷危机的影响，海外需求市场受到了较大的冲击。今年，随着世界整体经济环境的回暖，国际市场对人造板的需求也在增加。由于我国生产的人造板制品价廉物美，具有较强的市场竞争力，随着主要需求市场经济的回暖，我国人造板出口规模有望迎来新高。2013年，我国人造板出口总金额达到93.10亿美元，同比增长2.39%，而2014年上半年，我国人造板出口总额已经达到50.20亿美元，再创历史新高。因此，仍可乐观估计，随着全球经济的好转，今后五年我国人造板及其制品的出口量增长率，仍将维持稳定的增长态势。

　　综上所述，随着新国标的即将出台以及一系列利好因素的刺激，我国人造板行业仍将会稳定快速的发展势头，到2018年行业市场规模有望突破万亿元。

　　(2)房地产政策正在发生微妙变化

　　首先是购房政策的调整。进入下半年，“取消或调整限购政策”几乎成为楼市最热门的关键词。截至8月底，在全国有限购政策的46个城市中，已有28个城市取消或调整了限购政策，占比达到61%，而且这一趋势还在延续。其次，国家加大了对棚户区的改造力度。7月底国务院批复了央行[微博]1万亿元再贷款，用于支持和保证棚改任务的资金需要，成为目前首个投资过万亿的民生项目。8月4日，国务院办公厅《关于进一步加强棚户区改造工作的通知》明确指出，2014年计划至少改造各类棚户区470万户以上，支持新增建筑面积约2.5亿平方米，惠及棚户区居民213万户。即使仅考虑建安成本，资金需求在4200亿元到6300亿元之间。按此推算，470万户将支持新增建筑面积约5.52亿平方米。三是7月30日，国务院正式印发《关于进一步推进户籍制度改革的意见》，建立城乡一体的居民户口登记制度，取消农业户口与非农业户口性质区分和由此衍生的蓝印户口等户口类型，在2020年之前，将有1亿农业转移人口及其他常住人口在城镇落户。中国社科院发布的报告明确表示，一个农民工城市化的投入高达24.9万元，以此粗略计算，1亿农业转移人口的城市化投入就约有24.9万亿元。清华大学的调查结果显示，截至2012年年底，中国的城镇化率已达52.57%，但中国的户籍城镇化率仅为27.6%，20年内“农转非”的比例仅增长了7.7个百分点，增长空间巨大。其中，旧的户籍制度被视为束缚农民流动、阻碍人们城镇落户的制度性壁垒。因此，户籍制度改革对建筑装饰行业来说将是持续多年的重大利好因素。

　　(3)家具行业一枝独秀

　　2014年上半年，我国家具行业稳步增长。1-5月，全国规模以上家具企业4842家，同比去年增加283家，增幅达6%。1-5月，单个企业月平均主营业务收入达到1091万元，预计单个规模以上企业全年营收将超过1.3亿元。

　　1—7月，全国家具制造业主营业务收入3890.14亿元，累计同比增长13.47%，利润总额126.2亿元，累计同比增长13.89%(图五、图六)。在房地产行业不景气的情况下，能够取得如此成绩实属不易。这对胶合板消费起到积极的拉动作用。

　　图五 家具制造业主营业务收入

　　图六 家具制造业利润总额

　　(4)胶合板出口恢复性增长

　　今年以来，我国胶合板出口恢复到较高水平。1—7月我国胶合板出口量累计达686.32万立方米，累计交货值33.42亿美元，与去年同期相比累计同比上涨16.6%(图七)。

　　图七 胶合板出口量及出口金额

　　综上所述，从胶合板整个产业链供需因素分析中可以发现，供给保持平稳，而需求呈现刚性增长。其中，成本因素成为影响胶合板价格的最主要因素。

　　二。价格的周期性分析

　　从价格周期来看，与地产销售相关的家具、装修行业“金九银十”的需求旺季即将开启。从库存周期的历史数据来看，9-10月份是产成品库存增长的周期，同时年末又是去库存的周期。因此这一阶段胶合板市场活跃度将对增加。这也印证了需求周期性转好一定程度上刺激产量增长的现实(图八)。

　　图八 胶合板库存

　　三。市场交易舆情信息

　　胶合板仓单每年3、7、11月集中注销。自今年3月和7月两次仓单注销的过程来看，仓单注册的真空期都促成了市场阶段性的上涨行情。当前主力 1409合约交割完成后，主力资金将转移至BB1501和BB1505合约上。从BB1505合约的当前价格看，132元/张期价远远低于即将交割的BB1409的价格。BB1505合约价格对于胶合板生产企业来说缺乏吸引力，因此难有套利卖压出现。随着时间推移。市场预计将会再度将仓单注销后的关注焦点转移至BB1501和1505合约上来。若BB1505合约长期在交割成本之下运行，将会打击新仓单入库的积极性，从而利于多头行情展开。从前两次交割前的市场走势看，结合期货理论成本价格测算，预计在150元/张价格以上，市场卖压才会显著增强。因此BB1505合约有相当大的上涨空间。

　　四。交割仓单注册成本分析

　　胶合板期货的交割标的为符合国标的GB/T5849的细木工板。由于交易所在制订交割标准时考虑的高起点、严要求，使得要想达到E1级交割标准的胶合板的生产成本、质量都将大幅提高。但是由于胶合板的交割质检非常严格，目前15mmE2级胶合板的现货出厂价在120—125元/张，税后价格在132—136元/张之间。而E1级胶合板因为品质更高的原因，价格显然还要高于E2级板现货价。据调查，胶合板仓单注册成本大概在140元/张左右，而远期合约BB1505目前132元/张的期货价格较现货或仓单成本低很多，因此胶合板远月合约价格明显低估。

　　五。技术指标分析

　　从BB1505的日K线图表指标来看，受BB1409合约进入交割月后期价跌停影响，BB1505合约9月1日出现恐慌性下跌(图九)，这种非理性的市场交易行为为9月初逢低买入提供了难得的机会。从波浪理论分析，下跌5浪已经基本成型，期价将走出反弹行情。加上期价跌穿BOLL线指标下轨，可以判断出期价触底上涨的概率较大。预计上涨的第一目标价位应该是在BOLL上轨135元/张附近，达到这一目标难度并不大；第二目标是在前期高点140元/张以上，第三目标是150元/张以上，只是这需要时间。

　　图九 胶合板BB1505日K线图

　　【投资风险分析】

　　从胶合板BB1505的历史走势情况看(图十)，120—130元/张属于低价位区域，期价处于该区域的时间都不是很长；而150—170元/张为高价位区域，期价滞留的时间也较短。按照最高建仓成本132元/张，止损128元/涨，预期目标位按较低水平140元/张计算，风险收益比=1：2。这是在比较苛刻的条件下计算的结果。预计实际投资结果还会好于计算结果。

　　图十 胶合板BB1505日K线历史走势图

　　【风险防控措施】

　　为防止重大风险发生，拟采取以下严格的风险防范措施：

　　1.持有的多头仓位最大不超过1100手，持仓所需保证金最多不超过700万元。这样在期价跌至128元/张止损价位时，能确保不用追加保证金，且最大亏损不超过220万元，低于本计划投资最大亏损不超过总资金30%的极限额度。

　　2.由主管财务的专人负责无条件实施止损计划。当止损计划实施之时就是本投资计划终止之日。

　　【投资操作计划】

　　按照上述分析得到的结论，现阶段应该以逢低买入建仓为主要操作策略，时间跨度是到10月末左右。

　　现阶段操作方案设计如下：

　　1.交易对象：BB1505远月合约；

　　2.交易方向：132元/张以下逢低买入做多建仓；

　　3.进场点位：分三批在132、131、130元/张买入，每次至少约300手；

　　4.资金管理：每次入场资金用量约20%，共计60—70%；

　　止盈(目标)价位：当期价上涨到135元/张附近多单开始应考虑减仓，而期价到达140—150元/张是多单分批加快离场的较好时机。

　　5.止损方案：BB1505期价有效向下跌破128元/张后，也就是创出关键心理价位后，止损平仓离场。

　　华联期货