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　　8月铁矿石价格延续跌势，上周期矿价格跌至640一线附近，普氏指数跌破90美元支撑，皆创近两年新低。矿价重心继续下移，弱势明显。下游螺纹钢期价也跌破3000关口的强力支撑，创历史新低，显示矿石下游需求低迷。展望后市，下半年房地产萧条格局难有改观，虽然需求低迷矿价持续下跌，但内外矿山仍继续增产，铁矿产量增速远超粗钢，矿价底部未至，仍具下行空间。

　　1、 微刺激力度不足基建投资增速下滑

　　4月份以来，国务院出台了一系列的微刺激措施，其中动用的财政手段主要包括：棚户区改造470万户、上调铁路基建规模至8000亿元等，“微刺激”措施推动经济暂时性企稳回升，对钢材下游需求有一定的积极作用。但根据我们的分析，本轮“微刺激”措施对钢铁需求提振其实颇为有限。以财政端最主要的政策手段棚改房为例，今年计划改造棚户区470万户以上，已比去年增加50%。根据新华社对住建部相关人的采访，棚改房户均面积在50平/户左右。以此计算，全年棚户区改造消耗钢材1410万吨，较去年增长498万吨。增幅是颇高，达54.61%，但区区498万吨的增量对钢材全年10亿吨的产量而言，拉动作用相当有限。据测算，铁路、棚改房、保障房等主要基建项目对钢材下游消费的增量拉动作用仅为0.5个百分点。

　　另外，近期中国宏观经济再度出现走弱迹象，8月汇丰制造业PMI预览值下滑至50.3，创近三个月最低。经济增速回升乏力除了受到房地产投资崩坍影响以外，还有一个重要原因，便是基建投资增速的回落。7月份中国基建投资增速仅为21.6%，已连续两个月下滑，较5月份财政微刺激高峰时期27.9%的增速低6.3个百分点。近几个月中国经济面临房地产投资快速下滑困境，决策层“微刺激”力度不足，基建投资未能迎难而上弥补地产投资缺口。无怪乎经济再度出现回落。

　　图表1：PMI

　　数据来源：Wind资讯 金友期货研究所

　　图表2：基建投资

　　数据来源：Wind资讯 金友期货研究所

　　2、 高炉开工率处于相对高位 粗钢产量继续上升空间不大

　　近日，工信部发布今年第二批钢铁等行业淘汰落后和过剩产能企业名单。近年来，我国环保整治及化解过剩产能政策的执行力度明显加强，在缓解钢铁行业过剩产能问题上有不小的进步。

　　虽然钢铁产量整体仍同比正增长，但产能却没有同步上升。据我的钢铁网数据显示，近三个月中国高炉开工率不断攀升，目前已升至近年来的较高水平，全国高炉开工率91.6%，唐山地区高炉开工率92.9%，有数据可查的唐山地区产能利用率达到96.1%。而六七月份粗钢产量已连续两个月环比下滑，这显示了目前国内钢铁产能出现了一定程度的下降。现在产能利用率已处于高位，粗钢产量进一步上升空间很小。而且，根据历年来粗钢产量供给的季节性变化因素来看，下半年粗钢产量将比上半年略降，整体不会超越上半年。

　　图表3：高炉开工和产能利用率

　　数据来源：Wind资讯 金友期货研究所

　　3、 铁矿石产量增长远超粗钢

　　四大矿山二季度铁矿石产量增长16.2%，较一季度的13.3%提高4.7个百分点，这一增速远超粗钢产量增速。历史经验显示，四大矿山生产产量具有三四季度高、一二季度低的季节性规律，预计下半年四大矿山供给压力将进一步凸显。

　　国产矿产量同样迅猛。国家统计局数据显示，7月份我国铁矿石产量同比增长11.4%，再创历史新高。虽然铁矿石价格下跌至中小型矿山的成本线，但还没达到国内大中型矿山平均成本线600元/吨，大中型矿山仍在大肆扩产摊平成本，国产矿产量未出现实质性的减产。

　　图表4：国产矿、外矿、粗钢产量增速

　　数据来源：Wind资讯 金友期货研究所

　　4、 行情展望

　　从需求来看，当前微刺激政策力度不足，基建、地产齐下，终端需求低迷。环保及去产能政策发力，钢铁产能出现实质性减少，高炉开工率升至91.6%，唐山产能利用率高达96.1%。需求产能双降，钢厂预期仍较为谨慎，扩产意愿不强，铁矿石需求增长显著放缓。

　　从供给来看，虽然矿价大幅下跌，但近期国际四大矿山及国产矿产量仍显著增长。二季度四大矿山产量均创下历史新高，总产量同比增长16.2%，三季度外矿受季节性增产因素影响，预计将继续增产；同时7月份我国铁矿石产量同比增长11.4%，也创了历史新高。虽然国内中小型矿山大面积停产，但据产业调研了解的情况，目前大型国营矿山仍计划扩产。进口矿和国产矿供应同时加大，供需矛盾依旧突出。

　　基于以上分析，我们认为在矿价下跌至大中型矿山平均成本600元/吨前，铁矿石供给压力将加剧，矿石产量远超粗钢增速，铁矿石空头格局不变。

　　操作上建议以逢反弹抛空操作为主。当铁矿石期价反弹至上方压力位630-640元/吨时可抛空；当价格下跌至600一线附近时，空单可离场。

　　金友期货 陈溢洲