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　　今年4月中旬，大连铁矿石结束了3月中旬以来的反弹行情，再度陷入了震荡回落走势，期间关于青岛港融资骗局的消息也对铁矿石价格产生了较大的利空作用，大连铁矿石从4月时的833高点，一路下行，并于5月中下旬跌破700整数关，至6月中下旬，期价最低跌破660，普氏铁矿石一度跌破每吨90美元，但近期由于国内经济回稳迹象逐步明晰以及前期利空因素逐步消化，期价逐步抗跌，并转入了震荡反弹，我们判断，7月铁矿石价格将迎转机。

　　【全球经济面有望转暖】

　　中国：统计局公布了5月全社会发电量4415.90亿千瓦时，同比增长5.9%，累计同比5.7%，均较上月增加。而国家能源局本月14日发布数据显示，5月份我国全社会用电量4492亿千瓦时，同比增长5.3%，增速比4月份上升0.7个百分点，其中第二产业同比增加5.52%。显示国内制造业已初现回稳势头。

　　发电量数据和之前公布的铁路货运和新增信贷数据是“克强指数”中三大指标，目前均已出现回升，显示国内经济见底复苏的迹象逐步明显。而近期李克强总理在英国的讲话也强调了经济增速7.5% 是底线，这里有两个含义：其一是，中央政府对经济回升抱有信心，未来复苏势头逐步清晰；其二是经济如果继续弱势，因为一季度经济增速低于底线7.5%低之下，不排除再度出台更强有力措施的可能。无论两种解读，未来经济大方向逐步趋于稳定是大概率事件。而市场前期一度担心6月中下旬会否出现去年同期的“钱荒”？但从央行[微博]前期的举措判断，钱荒再现的可能性较小。在经济回升有望且系统性钱荒难现的背景下，强周期商品的下行空间将逐步收窄，近期有色等已经出现了明显反弹，而铁矿石价格也有望筑底回升。

　　美国：虽然一季度美国因为天气因素经济数据有所下滑，但二季度后，复苏势头有所加速，美国ISM5月制造业PMI指数为55.4，为连续4个月上升，也创了全年新高。而分项指数中新订单指数和产出指数也均创下了今年新高。而就业数据中，5月美国非农数据新增217万人，好于市场预期，而4月份该数据达到282万人创下今年新高。我们判断美国经济进入了良性循环，每月超过20万的非农就业增长可带来收入上升，进而支撑需求和相关资产价格，然后又带来更多就业机会，而美国经济的复苏也将对全球经济带来正面影响。

　　同期5月失业率为6.3%，虽然较4月持平，但该数据是2008年8月以来新低。美国制造业和就业数据的全面改善，反映了美国经济复苏的势头明确。虽然美国经济复苏，也将带来QE退出以及加息，但去年以来，市场对此已有充分预期，美元快速上涨的可能性也不大，且这也伤害美国经济复苏的势头，所以我们可以看到目前美元虽然处于震荡筑底阶段，但上涨的势头也并不明确，我们判断未来即使美元指数出现上涨，其步调也是震荡式的，对商品的影响是非冲击性的，至少商品市场因美元波动发生系统性风险的可能性在下降。

　　欧元区和日本：从今年年初以来的经济数据显示，欧元区经济逐步复苏，但鉴于尚未完全摆脱危机，比如最新公布的德国公布的PPI以及欧元区公布的消费信心指数均不及预期，未来欧元区可能在负利率的基础上再度推出更为宽松的货币政策以刺激经济复苏。日本的情况也较为相似，所谓“安倍经济学”之一就是超宽松货币政策刺激经济复苏。

　　宏观经济的总结：

　　中国经济回稳势头逐步明晰，而美国经济复苏步伐有所加快，同期欧洲和日本宽松政策依旧，在这样的大背景下，强周期商品再度面临向上修正价格的良机，而今年以来持续弱势的铁矿石价格也存在反弹可能。

　　【铁矿石基本面】

　　下游钢厂需求分析： 由于4月以来，铁矿石价格持续回落，且跌幅大于下游钢价，国内钢厂盈利能力普遍提高，而钢厂的开工率也同步回升，预计随着钢厂盈利能力的提高，上游采购将有所增加，我们判断前期低迷的铁矿石价格将所受益。

　　国内钢材低价优势和国外需求的复苏使得今年以来我国钢材出口呈现加速转好的态势，加之在人民币贬值的情况下，国内钢材价格更具出口优势。近期球制造业PMI指数持续提升，美国及欧元区经济逐步复苏，特别是未来欧元区可能在负利率的基础上再度推出更为宽松的货币政策以刺激经济复苏，外需对我国钢材的进口贡献力度仍将保持良好增速。因此，预计后期我国钢材出口量仍将保持较高水平。

　　国内钢厂开工率上升，按钢协的统计数据显示，国内重点钢企6月上旬日均产量达到183.26万吨，再度刷新5月上旬创下的182.41万吨的历史记录，但供给虽然增加，社会钢材库存方面却保持了连续16周下降，虽然其中有钢贸企业大量缺失导致了缺少蓄水，但需求增速并未萎缩也是重要原因。且未来随着棚户区改造以及前期微刺激政策的陆续实施，钢材需求恢复是大概率事件，若钢厂因社会需求恢复而使得其资金链紧张的情况有安所缓解，未来钢厂对上游原料的补库也将有所增加，这无疑提振低迷的铁矿石价格。而根据WIND统计数据，截止7月4日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为31天，从5月初的36天高点回落，也低于去年年底水平，而国内钢铁大省-河北省钢厂铁矿石可用平均库存11.72天，创近年新低。

　　库存： 今年以来，国内铁矿石经历了数次利空打击，分别为超日债违约风波、国内商业银行发文调查融资铁矿石、青岛港某公司涉及融资铁矿石骗贷风波等，这几次利空打击，连续压低了铁矿石价格，国内铁矿石个从4月800元以上持续回落，并在5月下旬跌破700整数关，而外盘普氏铁矿石也再度跌破100美元大关，最低至89美元，离2012年低点88.5美元一步之遥。但近期利空消息逐步淡去，市场逐步归于平静，而由于前期查融资铁矿石，且国内资金紧张程度有所缓和，5月国内进口铁矿石量有所减少，这部分减轻了国内库存压力。我们注意到，目前国内港口铁矿石增速已有所放缓，6月6日和6月13日当周以及6月30日库存甚至出现了减少。我们判断国内钢厂由于开工率的回升，铁矿石需求有所增加，补库是库存增速放缓的主因。

　　而且我们也应该客观地看待1.1亿吨左右的港口库存， 按1.6吨铁矿石生产1吨生铁计算，1.1亿吨左右的铁矿石生产大致6700-6800万吨生铁，5月国内月度生铁产量为6151万吨，两者数据基本持平，即目前国内铁矿石港口库存量是国内统计口径中的钢厂一个月的消费量，如果未来铁矿石港口库存增速放缓甚至下降，目前的库存量并不具备足够的利空依据。

　　国内成本支撑：据国内冶金矿山协会估算，国内矿山企业生产完全成本估算低于100美元的占65%；如果矿石价格下破90美元/吨的话，国内70%以上矿山将停产。历史上，当国际铁矿石价格跌破国内矿山的边际成本后，往往会出现价格反弹，这次再次出现。但也需要国内交易者警惕的是，国际矿山的成本较低，三大矿成本基本在40美元左右，前期FMG也加大了对华销售价格的折扣力度，且海外矿山进入产能释放高峰期。2013-2014年四大矿合计新增产能均为0.8-1亿吨左右。所以我们也应对本次铁矿石价格反弹有足够的清醒。

　　【技术面】

　　在技术面上，近期大连铁矿石价格向上突破，摆脱了4月8日以来的下降通道， 反弹展开，而随着突破695-700强阻力区，反弹从日线级别转入了周线级别，我们判断，反弹第一目标位在730附近，而若有效突破，将向760-770强阻力区逼近的可能。

　　【总结】

　　综合以上分析，我们判断国内铁矿石在经历长期下行后，随着宏观经济的回暖以及自身基本面的改善，铁矿石价格面临否极泰来的局面，即有望展开中期反弹行情。从具体操作而言，可转入中期做多思路。以主力9月合约为例，可依695一线重要支撑，尝试建立多头部位，第一目标730一线，若有效突破，可考虑加码。

　　中航期货 章孜海