客户端 查看最新行情

　　一、概述

　　2014上半年，在美豆库存偏紧的格局下，国内豆类品种普遍上扬，但一直呈现粕强油弱的态势，其根本原因在于相对旺盛的蛋白饲料需求和低迷的油脂消费。在美豆上行的条件下，油脂尚且不能顺畅反弹，表明其基本面处于弱势格局中。

　　6月底，美国农业部公布了美豆种植面积，基本明确了美豆丰产的预期。随后的月度市场供需报告，再一次确认了大豆供给的充裕。豆类开始全面下行，而基本面更差的油脂明显跌幅领先豆粕、大豆，下跌的过程酣畅淋漓，多头几无抵抗。目前已经创5年新低。

　　高库存、弱下游的自身基本面是油脂疲弱的主要原因，清晰的基本面给予了较好的单边操作机会，同时粕强油弱的格局在豆类下跌过程中更加清晰，套利交易也可以继续选择这一头寸。

　　二、价格影响因素

　　(一)USDA报告利空，打压豆油行情

　　USDA8月报告，美国大豆平均单产预计将达到创纪录的45.4蒲式耳/英亩，收获面积预计达到创纪录的8410万英亩，2014/15年度美国大豆产量将达到创纪录的38.16亿蒲式耳。因此供应提高将会导致2014/15年度大豆期末库存增至4.3亿蒲式耳。同时，美国良好的生长条导致土壤墒情一直保持充足。另外，南美阿根廷大豆收获进度基本结束，预计产量达到创纪录的5550万吨，高于上半年的4580万吨。

　　基本可以确认，美豆的丰产另供给量大幅增加，豆类价格被压制，较难出现上行动力。

　　(二)大豆到港量较大，供应压力加大

　　美豆销售依然强势，本作物年度，美豆出口检验量累计为4336万吨，上一年同期3567万吨。而在8月的USDA报告，也将2013/2014结转库存降至382万吨，库存消费比下降至4.17%。南美方面，每年的4-9月份是我国集中进口巴西大豆的时期，阿根廷大豆到港时间为每年的6-12月份。海关总署公布的月度进口大豆数据显示，上半年共进口大豆数量为3419万吨，相比去年同期上升24.5%；去年9月份至今年7月，我国共进口大豆数量为6396万吨，相比去年同期上升19%。整体分析，2014年上半年进口大豆到港量维持在非常高的水平。

　　大豆进口量维持高位，港口库存连续高企。预计8月港口到货量达到600万吨左右，9月份有所下降，也将达到460万吨，而10月会攀升至520万吨。

　　由于美豆暴跌，引发近期国内油厂点价，以及美农民惜售，短期美洲港口升贴水出现大幅拉升，如下图所示，涨幅高达200-300，显示国内进口需求旺盛，同时也造成港口库存短期难以看到下降的态势。

　　而国内国储拍卖方面，自2014年5月13日以来，国储大豆累计举行16次，成交总量208万吨，占到预计300万吨的69.34%。随着新季度大豆逐步上市，8月底国储大豆拍卖将全部完成。

　　(三)压榨利润低迷，亏损依然严重

　　今年6月之前，压榨利润一直为负，油厂开工亏损，6月下旬后，由于美豆的暴跌，进口大豆成本不断下降，使盘面压榨出现利润，6月底一度出现200-300元/吨的理论利润，由于压榨利润可观，也刺激油厂压榨积极性。目前大豆压榨产能利用率在48%，进入8月下旬，之前停机的油厂陆续恢复开机。

　　另一方面，本年度收储政策终结，改为直补政策，2014年大豆目标价格为4800元/吨，09、01、05合约期货盘面压榨利润可能向国产大豆现货压榨利润回归。

　　(四)豆粕替代杂粕现象频出，豆粕需求受提振

　　目前棉粕、花生粕供应量已经不大，价格高企，国产菜粕已经批量入市，但今年国产菜籽减产幅度较大，且今年国家调整收储政策，菜粕价格也是高企。

　　(数据来源：文华财经、良运期货)

　　当前杂粕与豆粕之间的价差已经处于历史最低水平，比如目前豆粕与菜粕、棉粕的价差均已经不到600元/吨，远低于1000元/吨左右的平均水平。已经有饲料企业修改配方，减少杂粕用量，增加豆粕用量，市场反映部分区域菜粕用量或较去年同期下降10-30%，个别较高的甚至达到50%，后期豆粕需求前景看好。

　　三、总结及操作策略

　　目前看，大豆丰产仍旧是市场主导因素，油脂类反弹需要更多的利好因素支撑。但豆粕短期收到支撑的因素开始凸显，下游养殖利润的好转，另补栏开始加快，预计对都白的需求将持续向好。

　　良运期货