内容提要：

　　1、原油下跌，引发聚烯烃走弱。WTI期货结算价在月初打破100美元/桶的整数关口后，一路下行，当前价格与月初相比，下跌幅度超过6%。石脑油价格紧随原油一路下滑，石化产业链的上游端重心下移，制压聚烯烃价格。

　　2、煤化工加大聚乙烯供给，价格面临调整。亚洲多套裂解装置将从9月起进行停车检修，预期乙烯供应将继续保持紧张的态势，但因石脑油价格下跌，以及下游工厂因亏损而抵制高价，需求疲软，乙烯市场气氛转向下行。

　　3、美豆非商业净多跌至金融危机以来最低水平。PP较为坚挺，且受乙烯影响。整个供应链库存较低。促使PP生产商在本月初就宣布上涨价格，涨幅超过本月丙烯单体。但煤化工新装置的投产给市场带来了压力，业者担心中国PP行业会步入PVC行业的后尘，看空聚丙的未来市场，不过我们认为中国煤化工PP能力仅占中国总能力低，暂时还不会步入PVC后尘。

　　4、库存高企、需求疲弱压制油脂价格。关注空塑料，多PP的操作机会。今年三、四季度，国内有四套30万吨/年的HD/LLDPE装置计划开车，明年一、二季度还有两套30万吨/年HD/LLDPE装置计划投产，预计整个四季度LLDPE都将弱势运行。目前PP库存低于PE库存，实际压力有限，预计PP价格下行空间将整体低于PE，体现出较为抗跌的一面。

　　第一部分 国际原油价格分析

　　一、 地缘冲突缓和，上游成本重心下移

　　上半年，由于俄乌地缘政治紧张以及伊拉克恐怖组织ISIL建国等一系列不稳定因素，使得油价得到有力支撑并持续上行。但进入下半年，俄乌总统进行对话，乌克兰局势得以缓和。同时，美国在中东地区的强势介入，遏止了伊拉克问题的扩散。WTI期货结算价在月初打破100美元/桶的整数关口后，一路下行，当前价格与月初相比，下跌幅度超过6%。石脑油价格紧随原油一路下滑，CFR日本现货价格一度跌穿900美元/吨，从8月末开始出现小幅回升，有止跌企稳迹象，但还需观察确认。

　　从供给来看，利比亚原油产量持续增加。需求方面，汽油裂解价差持续回落促使炼厂降低开工率，对原油需求减弱，欧美需求萎缩，亚洲面临季节性低迷。虽然8月20日美国公布其原油库存减少，预计将达到2月以来的最低点，有望给油价带来短期支撑，但市场仍顾虑其页岩气工业的影响。

　　图1-1: WTI原油及石脑油裂解价差数据：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　二、 原油考验下方支撑，趋势向弱

　　总体来看，原油多空并存，但由于冬季取暖提振仍需一段周期，难以改变目前相对弱势的格局，或有进一步下滑考验90美元关口支撑。若原油延续弱势，石脑油将大概率跟跌，这样石化产业链的上游端重心将继续降低，对聚烯烃来说无异于釜底抽薪。

　　第二部分 乙烯链供求关系分析

　　一、 欧美需求相反，亚洲相对低迷

　　欧洲地区，因石脑油价格远低于上月平均，业内人士预计进入下行周期，这进一步削弱了下游工厂购买欲望，近期节日放假买货需求降低。在需求原本疲软和供应稳定的情况下，随着大多供应问题的解决，PE供应进一步改善。因此，PE合同价格降幅至少为15欧元/吨，与乙烯价格的降幅一致。鉴于原油和石脑油价格走低，到本月底买家要求更大幅度的降价。

　　北美地区则相反运行，PE生产商计划上调9月份价格，8月份PE合约市场结价维持不变的可能性较大。因多套装置计划停车检修和意外停车，市场供应仍偏紧。本月PE库存下降近9万吨，是本年度库存最低月。鉴于市场偏紧，生产商提高了合约价。PE生产成本仍旧较低，一体化生产商的利润处于历史高位。涨价提议将有可能会通过。

　　东南亚地区，市场受到东北亚跌价的影响，市场询价气氛冷清，近期只有贸易商零星报价。而买家预期价格会随着中国市场下跌，更多选择观望，采购意愿下调。在印度，随着制造业的复苏，PE需求改善，市场气氛转好。而因进口货源少，加之国内装置停车检修导致了供应紧张，生产商库存较低，市场价格坚挺。

　　表2-1: PE国际市场现货价格：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　二、 国内塑料价格跌穿支撑，下行寻底

　　因内外价格倒挂严重，买家缺乏购买热情，本周LLDPE市场保持下跌。市场上贸易商主流报价1590-1600美元/吨(CFR中国)，买家还盘1550-1570美元/吨(CFR中国)，成交情况不理想。买家对伊朗货还价也下调到1570-1580美元/吨(CFR中国)。泰国货报价1640美元/吨(CFR中国，零关税)，相当于1540美元/吨(CFR中国)价格。新加坡供应商通用LLDPE报价下调至1630美元/吨(CFR中国，零关税)，相当于1531美元/吨(CFR中国)的价格，搭售1750美元/吨(CFR中国，零关税)的M-LLDPE产品。在东南亚，生产商8月份的货物已经售完，没有报价。贸易商对丁烯级线性的报价降至1620-1640美元/吨(CFR东南亚)，无成交听闻。

　　本周LLDPE期货价格的大跌以及煤化工LLDPE价格的冲击严重地打击了市场人气。另外，生产商为了防止库存积压，力求在四季度之前将库存降至合理水平，加速了市场的下跌。华北和西北地区价格跌至11150-11200元/吨，甚至低于低压注塑料和PP拉丝料，有超跌迹象。LLDPE的合理价格应与中空一致，与LDPE的合理差价500-800元/吨。目前价格偏离较大，短期内有缩小价差的要求。尽管煤化工新的PE装置已经开车，但是装置开工率较低，正牌料很少。

　　表2-2:中国主要地区聚乙烯现货价格：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　图2-1: 亚洲PE现货走势图： 图2-2: 09-14年中国PE现货走势图：

　　资料来源：中期研究院

　　三、 装置检修，乙烯单体得到支撑

　　亚洲多套裂解装置将从9月起进行停车检修，预期乙烯供应将继续保持紧张的态势，但因石脑油价格下跌，以及下游工厂因亏损而抵制高价，需求疲软，乙烯市场气氛转向下行。供应商报价仍坚持在1580-1590美元/吨(CFR东北亚)，而还价下调至1520-1530美元/吨(CFR东北亚)一线，在1540美元/吨(CFR东北亚)有成交。在东南亚，市场价格持稳。因供应有限，卖家报价坚挺，高于1500美元/吨(CFR东南亚)。但因乙烯价格过高，下游接货能力有限，买家还价不超过1460美元/吨(CFR东南亚)。按照市场上石脑油的现货价格计算，裂解装置乙烯的现金成本：东北亚1116美元/吨，东南亚1167美元/吨；现金毛利分别为394美元/吨和258美元/吨。

　　图2-3: 亚洲PE现货走势图： 图2-4: 09-14年中国PE现货走势图：

　　资料来源：中期研究院

　　四、 市场供需相对宽松，后市放量

　　在生产方面，上海石化一条10万吨/年LDPE生产线于7月27日停车，原计划8月13日开车，现在推迟。延长榆林能源线性和低压装置均已经开车，低压和线性装置已经生产合格品。中煤陕西榆林能源化工单机测试，其30万吨/年全密度装置试产LLDPE，尚未生产HDPE。兰州石化14万吨/年HDPE装置于7月14日停车检修，原计划于8月10日恢复开车，因火灾事故推迟。扬子石化LLDPE装置于7月29日停车检修一个月。神华包头30万吨/年HD/LLDPE装置计划从9月10日开始停车检修45天。

　　本周，上海港口库存变化不大，出货水平略大于入库水平。上海港口PE库存15.6万吨；青岛库存1.0万吨；黄埔港口库存为5.7万吨；天津港口库存5.6吨。本周，国内生产商库存有所回升。截至本周末，中国聚烯烃总体库存降至16.0天的水平，处于过去三年库存9-19天的中高水平。

　　图2-5: 中国主要港口PE库存：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　截止2014年8月29日，在大商所注册的仓单量为2612手，处于2014年的高位，近期注册仓单逐渐增加，或持续打压盘面价格。

　　图2-5: 交易所库存变化：

　　资料来源：中期研究院

　　表2-3:主力持仓变化：

仓库	昨日注册仓单量	今日新注册量	今日新注销量	今日注册仓单量	仓单变动量
广州金路	40	0	0	40	0
南仓中储	120	0	0	120	0
宁波高新	183	0	0	183	0
青州中储	1179	0	0	1179	0
全程天津	1020	0	0	1020	0
速传物流	4	0	0	4	0
速传物流(东盟保税)	6	0	0	6	0
浙江八三七	60	0	0	60	0
合计	2612	0	0	2612	0

　　资料来源：中期研究院

　　7月传统需求淡季已经结束，8月份将开始步入旺季，未来两个月需求将会恢复。食品包装需求依然较好，大型工厂透露，今年前5个月需求同比增长10%以上，好于预期，北方开工率70-75%左右，南方开工率在80-85%左右。工业包装需求改善，开工率75-78%左右。管材需求较好，订单充足。农膜方面，9月份是棚膜需求旺季，8月份，生产厂家必须备料，预计9月下游开工率将会提升。

　　第三部分 丙烯链供求关系分析

　　一、 欧强美弱价格波动，亚洲普遍降低需求

　　欧洲市场，PP市场冷清，需求低迷，成交稀少。需求的减少和供应的改善导致市场供应偏多。加之8月份石脑油价格远远低于7月份，买家则更有理由要求8月合同价格下调。PP合同价至少下跌20欧元/吨，与丙烯价格跌幅保持一致。因预期9月份价格进一步下跌，买家期望本月价格下调多一些。如若不然，8月份拿货则降至最低水平。

　　北美市场，市场相当紧张，现货交易稀少，现货价格已经是连续二周估价。尽管预计8月份价格会大幅上涨，但多家买家未能订购满7月份的数量，订单量相当大。整个供应链库存较低。几乎所有的PP生产商在本月初就宣布上涨价格，涨幅(2美分/磅)超过本月丙烯单体。另外，据传买卖双方之间的合约价格商谈进展顺利，生产商也计划提高利润。一些生产商要求至少30天的下单时间，几家生产商仅能满足合约最低量。

　　东南亚市场，PP市场清淡，还盘和成交均很少。鉴于中国市场价格下跌，买家担心东南亚市场跟跌，离场观望，仅按刚需采购。本周，均聚拉丝价格下跌10美元/吨，在1550-1570美元/吨(CFR东南亚)。共聚料：受李长荣集团爆炸事故的影响，供应减少，价格坚挺，较上周小幅上涨，为1630-1650美元/吨(CFR东南亚)。在泰国，某主要炼厂于几周前发生火灾，目前装置正在逐步恢复开车，PP出口很少。预期，受中国市场的影响，均聚PP市场稳中走软，而共聚产品因供应紧张，价格稳中有升。

　　表3-1:CFR国际市场现货价格：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　二、 煤化工压制市场热情，业内担忧情绪蔓延

　　中国国内市场价格呈现疲软态势，因煤化工新装置的投产给市场带来了压力，业者担心中国PP行业会步入PVC行业的后尘，看空聚丙的未来市场。本周国内主要生产商为了防止库存积压而降低现有库存也给市场带来了冲击，本周市场价格下跌。受煤化工均聚拉丝10900元/吨价格冲击，两大集团将拉丝/注塑主流价格下调至11300-11450元/吨。尽管共聚丙市场有所走软，但是因其对外依存较高以及煤化工企业鲜有生产共聚物，其价格仍比均聚物高800-900元/吨。需要指出的是尽管未来几年PP供应过剩，但是还不会步入PVC的后尘。其主要原因是2015年中国煤化工PP能力仅占中国总能力的17%，到2018年占33%，成本上不占主导地位，而电石法PVC占中国总能力的82%以上，成本上占主导地位。

　　表3-2:中国主要地区聚乙烯现货价格：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　三、 丙烯单体货源充足，报价下跌

　　东北亚地区现货供应充足，丙烯价格继续下跌。贸易商手中运往台湾的货物报价下跌到1410美元/吨(CFR东北亚)，买家还价在1380美元/吨(CFR东北亚)。生产商报价保持1380-1390美元/吨(CFR东北亚)，贸易商还盘低于1350美元/吨(CFR东北亚)。在东南亚，受东北亚市场下跌的影响，本周现货价格下跌。报价降低至1280-1290美元/吨(FOB东南亚)，还盘在1280美元/吨(CFR东南亚)以下。上周末，某印尼生产商以公式价成交了两单8月中下旬装船的货物，分别卖给了一贸易商和一当地客户。按照当期现货石脑油的价格计算，裂解装置丙烯现金成本：东北亚为1248美元/吨，东南亚1218美元/吨，其现金毛利分别为218美元/吨和158美元/吨。东北亚FCC装置丙烯的现金成本为949美元/吨，东南亚为930美元/吨；其现金毛利分别为441美元/吨和360美元/吨。

　　图3-1: 亚洲丙烯价格(CFR东北亚)：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　四、 开工率普遍较低，下游需求有所改善

　　在生产方面，神华宁煤二期50万吨/年，PP新装置计划于8月中旬开车。包头神华30万吨/年PP装置计划从9月10日开始检修45天。九江石化10万吨/年装置计划从9月20日起停车检修50天。延长榆林能源PP装置低负荷运行。兰州石化30万吨/年新装置于7月31日停车，开车时间不确定。扬子石化一条20万吨/年PP装置于7月31日起停车，计划9月7日开车。因原料不足，大庆炼化30万吨/年新装置从8月4日起停车40天。大唐国际48万吨/年PP装置6月份停车检修，已于6月22日恢复开车，目前仅有一条24万吨/年的生产线运行，另一条生产商自1月30日至今一直停车。

　　8月份是淡、旺季交替的月份，需求将在8月下旬改善，9月份将逐步开始转好。目前下游企业保持低库存，询价频繁，采购意愿加强。福建几家大型长丝生产企业开工率转高。CPP膜需求较好，开工率较高。日用品需求有所改善，开工率在65-70%左右。因相互担保出现问题，个别BOPP生产厂家面临资金问题，影响了其正常生产，但是总体开工率保持在75-80%。编织袋企业现用现购，开工率70-80%。来进料加工企业接货情况反映尚可。

　　图3-2:亚洲均聚PP(CFR中国)价格：　　　　　图3-3:中国PP拉丝价格(华东)价格：

　　资料来源：中期研究院

　　第四部分 聚乙烯和聚丙烯价格预测

　　由于煤制烯烃装置投产对中国聚乙烯市场的冲击预计从今年四季度开始显现，北美以页岩气为原料的聚乙烯供应压力将在2016年开始显现。以石脑油为原料的乙烯装置以及下游装置被迫缓建，生存空间受到挤压，中国和西欧部分效益低下的老装置将被淘汰。未来两年行业压力将进一步加剧。市场转势预计会出现在今年四季度和明年一季度。今年三、四季度，国内有四套30万吨/年的HD/LLDPE装置计划开车，明年一、二季度还有两套30万吨/年HD/LLDPE装置计划投产。博禄新装置9月份开车，预计其货物将在今年年底和明年年初到达中国。春节前后预计是供应压力点，如果考虑到春节放假和需求淡季，2015年一季度的市场将会产生动荡。2015年上半年或许有一个短期的去库存化阶段，导致价格探底，预计2015年5、6月份LLDPE现货将在10000-10300元/吨一线寻找支撑。

　　就9、10月份来看，尽管国内新装置投产，但是装置处于测试运行阶段，产量有限。因外围市场好于中国市场，进口有限。8、9月份国内60万吨/年LLDPE能力停车检修可以缓解新产品供应压力。眼下下游工厂库存依然很低，9、10月份是传统的秋季旺季，需求尚在，在没有系统性风险的情况下，9月份市场仍会反弹，但是不可过于期待。预计整个四季度LLDPE都将弱势运行。

　　图4-1:LLDPE期货月度收盘价走势：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　至于丙烯，通过关闭部分低效益的陈旧装置，全球聚丙烯供求基本实现了平衡。但是随着中国煤化工新装置和丙烷脱氢装置的大规模投产，2015年全球丙烯和聚丙烯市场进入供应过剩态势。目前业者的情绪相当低落，即使库存不高，也不肯备货。从实际供应量来看，东北亚丙烯和PP压力最大。因亚洲绝大多数丙烯生产以石脑油为原料，丙烯定价以石脑油裂解丙烯为基准，预计2015年约有150万吨的能力被迫关停或开开停停。从长期供求平衡来看，2014年四季度或者2015年初是聚丙烯市场的转折期，以石脑油为原料的PP生产企业面临巨大压力，短期来看，因担忧供应冲击，上下游企业以及流动环节早已清光了所备库存，现在库存很低，去库存压力很小。但也存在煤化工装置运行是否顺畅的隐患。

　　四季度，PP市场将进入需求的高峰。8、9月份是传统的季节性旺季，需求增加，但与此同时，新装置集中投产，预期供应压力较大。每月产量将比年初增加10万吨。即使考虑到停车检修，新增产能也远远大于损失产能。因业者对PP的市场前景比较偏空，投机囤货行为减少，市场显得较为呆滞。目前PP库存低于PE库存，实际压力有限，预计PP价格下行空间将整体低于PE，体现出较为抗跌的一面。

　　第五部分 操作策略

　　伺机而动空L与多PP滚动操作为四季度交易主题。基于煤化工工业对原有聚烯烃市场的冲击，塑料和PP将承受较为巨大的下行压力。但我们也可以观察到，煤化工企业并未乐见价格下行，因此更多将体现波段式的小幅下行，来进行压力的消化。从二者的基本面以及技术面所反映的特性来看，我们建议在操作上可以反弹受阻做空塑料，下跌有支撑做多PP的滚动模式来进行。

　　一、L震荡调整，背靠区间下沿及均线压力稳步放空

　　图5-1:LLDPE期货主力合约连续月度走势：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　从上图塑料主力连续走势中可以看出，09年之后，LLPDE期货价格基本上运行在一个大的箱体震荡形态之中，运行区间为9000至今12850，并沿着6471与10085连接的上升趋线震荡上行，本轮上行在2014年7月7日见高点12205之后快速下滑，上行趋势线面临考验，结合基本上，春节前后预计是供应压力点，如果考虑到春节放假和需求淡季，2014年年未价格或将趋向箱体下沿。具体操作为主要为1501合约，从上半年L的走势来看，通常走的是“三步两回头”的节奏，回落至20日均线及30日及线之间通常能得到有效支撑，在2014年7月18日跌破30日均线之后，有与上半年返其道而行之的迹象，我们看到7月18日大幅下跌并受60日均线支撑，随后反弹，但受20日和30日均线压制之后继续下跌，目前均线系统呈空头排列，下行趋势较为明显，因此我们应用“顺大势，逆小势”的操作策略。

　　1、背靠20日均线开空头仓位10%，收盘价突破20日均线则止损出局，若向下跌破10日均线加仓5%，收盘价突破10日均线则止损新开盘部分，如果加仓之后快速下跌3%，则平仓加仓部分头寸。

　　2、如果背靠20天均线开空仓之后止损出局，则等待机会，背靠30日线均线开仓10%，收盘价突破30日均线则止损出局，如果开仓之后顺利下跌，则跌破20日均线加仓10%，跌破10日均线加仓5%，加仓部分如果收盘价突破加仓均线则加仓部分止损，另加仓之后快速下跌3%则止盈加仓部分。

　　3、就目前走势而言，建仓机会大概在10900至11000一线，如果在该区间建仓之后顺利下跌，其间走势顺畅，则目标价位为10500整数关口，一旦到达则落袋为安。若行情走势与预判相反，收盘价突破11010则止损出局。

　　4、若突破11010止损之后，我们预计上方压力在头肩顶劲线位置11200一线，进入此区域进度进入空头布局，首次布局5%，设置止损位为11300一线，如果在初次布局之后价格有利于我们头寸方向，进运用上述均线系统进入滚动操作。

　　图5-2:LLDPE期货1501合约走势：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　在看到投资机会的同时，我们也应该注意其风险，持仓上净多占比上升，以及多单持仓较为集中或为行情带来反复，操作时需要密切关注会员持仓的变化及行情走势，及时调整仓位。

　　聚乙烯前 20 主力持仓净多单 32021 手，净多增加 4584 手，净多占比 14.29%

　　图5-3：LLDPE主力持仓变化：

　　资料来源：中期研究院

　　表5-1：LLDPE持仓排名：

名次	会员简称	成交量	增减	名次	会员简称	持买单量	增减	名次	会员简称	持卖单量	增减
1	海通期货	37,439	9,884	1	中国国际	13,359	-75	1	银河期货	15,717	3,280
2	银河期货	36,211	19,166	2	永安期货	12,776	2,626	2	永安期货	8,415	1,500
3	中信期货	26,811	10,449	3	浙商期货	12,230	3,417	3	国泰君安	6,355	-1,756
4	国泰君安	20,954	10,630	4	中信期货	10,372	2,237	4	东航期货	6,194	237
5	广发期货	17,634	5,859	5	冠通期货	8,058	1,550	5	中信期货	5,350	1,624
6	华泰长城	16,989	374	6	东证期货	6,804	-693	6	华泰长城	4,585	725
7	万达期货	15,357	7,765	7	中银国际	5,873	-76	7	中粮期货	4,498	998
8	浙商期货	15,240	8,016	8	混沌天成	5,502	1	8	中钢期货	4,472	32
9	中银国际	15,160	2,470	9	一德期货	5,496	-78	9	国贸期货	4,268	-85
10	永安期货	12,378	5,906	10	中粮期货	5,148	763	10	中国国际	3,790	131
11	光大期货	11,840	4,457	11	鲁证期货	5,026	2,177	11	华融期货	3,698	5
12	申银万国	11,256	3,261	12	国泰君安	4,980	1,174	12	海通期货	3,681	659
13	南华期货	11,023	2,957	13	华泰长城	4,925	-1,334	13	大越期货	3,666	131
14	中国国际	10,442	1,909	14	瑞达期货	4,614	-10	14	申银万国	3,461	-85
15	徽商期货	10,012	1,370	15	国贸期货	4,542	759	15	大连良运	3,364	2,203
16	宝城期货	8,356	3,913	16	申银万国	4,305	1,637	16	方正中期	3,158	-467
17	方正中期	8,318	4,329	17	成都倍特	3,843	-401	17	光大期货	3,003	951
18	东证期货	8,293	2,580	18	招商期货	3,753	1,077	18	信达期货	2,794	-181
19	东航期货	6,215	759	19	南华期货	3,318	-1,697	19	万达期货	2,782	331
20	鲁证期货	6,121	967	20	大地期货	3,122	592	20	新湖期货	2,774	221
合计		306049	107021			128046	13646			96025	10454

　　二、PP区间震荡关键支撑位适量短多

　　PP虽然长期面临新增产能压力，但短期库存较低，去库存压力小，价格较为坚挺，从以下PP1501走势图中可以看出，本轮上涨幅度的0.5为强支撑位，0.618为次强支撑位，当前价格回落至10500一线，逼近0.618关键位置10471仅一步之差，回落至10471下方买入5%，若不能企稳，再回落至10342下方则加仓5%，此时建仓均价为10400一线，上涨至10700则平仓，下跌10300则平仓，盈亏比为3：1。如果近期快速跌破10200一线的支撑平台，则表明趋势已经发化转变，不宜再运用短多策略。

　　图5-4: PP1501合约走势图：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　中期研究 许来仓

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