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　　纤维板期货Fb1501合约开盘以来一路震荡下行，呈现高低点同步下移的情况，在国内经济下行风险不减、原材料成本下降、产能过剩、下游消费不畅以及房地产市场低迷等各种不利因素的压制下，纤维板期价很难走出持续上扬的行情，而是延续原先震荡下行的格局的可能较大。

　　一、国内经济下行风险不减

　　2014年上半年国内生产总值269,044亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%，分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度同比增长7.5%。根据汇丰最新公布的中国制造业采购经理人数据看，因信贷增速放缓、房地产业下滑，增加了经济难以实现增长目标的风险，中国8月汇丰制造业PMI初值50.3，创三个月新低，远不及市场预期的51.5，前值51.7。

　　图1 汇丰中国PMI

　　而央行[微博]公布的7月一系列数据都不及预期，显示央行对经济复苏的支持力度不够。广义货币(M2)余额119.42万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和去年同期低1.2个和1.0个百分点；狭义货币(M1)余额33.13万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和去年同期低2.2个和3.0个百分点；流通中货币(M0)余额5.73万亿元，同比增长5.4%。当月净投放现金395亿元。当月人民币贷款增加3852亿元，外币贷款减少27亿美元。当月人民币存款减少1.98万亿元，外币存款增加150亿美元。

　　图2 金融机构新增人民币贷款

　　二、纤维板产业链分析

　　1、原料价格持稳回落对纤维板影响中性偏空

　　纤维板的主要原料是木材和胶黏剂。首先是木材方面，从鱼珠木材总指数可以看到，木材价格近期呈宽幅震荡走势，指数最高有达到160左右，最低为147上下，波动幅度较大。但从趋势来看，重心略微下移。前期由于国内主要木材产区实行护林政策，限制商业砍伐，木材一时较为紧张，价格有大幅上涨。但后期加大了国外木材的进口量，而且我国速生林在市场占比也较大，所以前期木材紧张状况逐渐缓和，预期后期价格也会继续保持稳定，对纤维板成本影响中性。

　　另外胶黏剂的初始原料甲醇价格也是呈逐渐下降趋势，截至8月28日，收盘价在2533元/吨，较前期下降明显，而且甲醛从1月的1570元/吨的前期高点连续下滑至7月的1320元/吨，另一主要粘胶原料尿素近期价格以稳为主。山东地区主流出厂报价1500元/吨，实际地销价多在1460-1470元/吨左右；河北地区主流出厂报价1480元/吨，现实际成交多在1450元/吨以下；河南地区主流出厂报价1460元/吨，现实际成交价格多在1400-1450元/吨左右，胶黏剂价格的下滑对纤维板成本影响偏空。

　　2、产量稳中有升，供需矛盾难言乐观

　　自2000年起，我国纤维板生产能力保持高速增长。据统计，2010年底，我国共有纤维板生产线684条，其中华东地区有290条生产线，占全国总量的42.4%，其后依次是华南、华中、华北、西南、东北和西北地区。海关总署统计，2013年，中纤维板产量达到了6000万立方米，约占19.4%，若按2013年均价1650元/立方米计算，市场规模超过900亿元。纤维板产能过剩现象十分严重。十年里，纤维板产量平均增速达到22.4%，在连续平压生产线如雨后春笋般崛起的同时，也导致了产能过剩现象日趋严重，多层压机厂家市场份额越来越小，厂家经营举步维艰，加之在原材料“饥荒”中，行业洗牌真正开始。2014年1-6月l累计生产为3188万立方米，比上年多488万立方米，累计增加17.88%，预估二三年内，年设计产能在3万线以下的小生产线将被淘汰，部分设计产能5万和6万的生产线也将会被淘汰。

　　纤维板供应方面，2014年7月，纤维板当月产量571 万立方米，同比增长6.66%。从分区情况来看，2014年6月，全国纤维板产量前5位的省份分别为广西、河南、江苏、山东和广东，当月产量分别为83.19 万立方米、69.51 万立方米 、63.46 万立方米、50.70 万立方米和43.02 万立方米。短期来看，增长的下滑速度有企稳态势，但整体依然处于下滑阶段。目前纤维板现货供过于求，贸易商反映企业库存较高。

　　图3 纤维板产量图

　　3、纤维板现货品牌报价较稳

　　纤维板的基准交割品为中密度纤维板，目前鱼珠中纤板价格指数下跌3.17至107.79，跌幅2.86%，中密度纤维板现货价格较为稳定，广东地区(基准交割地)15厘中纤板72.00元/张，18厘中纤板83.00元/张(由于是品牌报价，较基准交割品价格偏高)。

　　4、家具销售不甚理想

　　虽然从木质家具、实木地板和复合地板的产量来看，近期出现小幅上升，但是增速维持在较低水平，尤其是木制家具仍旧处于负增长区间，未来前景并不乐观。中国建筑材料流通协会数据显示，6月份全国规模以上建材家居卖场6月销售额为1024.4亿元，环比下降6.15%，同比下降0.31%。家具方面，截止2014年6月累计产量37719万件，同比增长4.30%，木质家具累计产量12305万件，累计同比增长1.73%。地板方面，截止2014年6月，实木地板累计产量4862万立方米，累计同比增长0.96%，实木复合地板累计产量27357万立方米，累计同比增长11.10%。出口方面，主要板材 2014 年5月份累计出口459.97万立方米，累计同比增长15.30%。从数据上看，板材行业数据出现一定程度的好转。

　　从地板制造市场上看，我国复合地板产量连续几年保持平稳增长态势，而实木地板却在上半年减速明显，但6月份突然回暖。进入2014年下半年，地板行业形势依然严峻。国家统计局数据显示，2014年6月，我国复合地板产量达到5353.03万平方米，同比增长18.03%，增速大幅回暖；其中，我国实木地板产量为1000.23万平方米，同比增长9.36%，回暖态势明显。

　　三、房地产市场依旧低迷

　　虽然，上半年我国宏观经济在“微刺激”政策的带动下出现一定的回暖，但房地产市场依旧不容乐观。根据最新的统计数据显示，7月份我国房地产开发景气指数为94.82，比上月回落0.02点。2014年1-6月份，全国房地产开发投资50381.25亿元，同比名义增长13.70%，增速比1-6月份回落0.4个百分点。截止到7月31日，国内房地产施工面积增幅为11.30%，而去年同期则为16.20%，较去年同期出现一定程度的回落；而房屋新开工面积和去年相比则出现大幅的下滑，新开工面积较上期下降了12.80%，而去年同期则为增长8.40%，新开工面积的大幅下滑也反映出房地产商对后期房地产走势并不乐观，正在逐步收缩对房地产的投资，虽然越来越多的城市加入到取消限购的行列，可能对房地产市场具有一定的支撑，但后期在房地产整体下行的大环境下，房地产市场依旧难言乐观。整体上看，后期房地产市场将以去库存化为主，新增投资将更为谨慎，房地产市场后期仍将持续以调整为主，后期也难以对纤维板需求形成较大的提振。

　　纤维板需求中房地产装饰需求占有一定的比重，从近期的各项指标来看，国内房地产市场仍处于持续下滑的态势中，尽管中短期而言对纤维板实际需求相对有限(纤维板需求一般滞后房地产销售1-2年的时间)，但在心理层面上的利空则不容忽视。

　　图4 中国房地产投资增速

　　图5 房地产景气指数

　　图6房地产行业投资

　　四、操作策略

　　图7 Fb1501合约日线图

　　纤维板Fb1501合约从开盘以来高点低点逐步下移，运行在较为明显的下降通道之中，下降通道的上轨在62一线，并且62一线是前期成交密集区，62一线将是较为理想的做空区域。建议如期价反弹至62一线，大胆做空，仓位可以至50%，止损设置在63，目标55一线。

　　华龙期货 姚战旗