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　　一、 行情走势分析

　　进入2014下半年，两板1409合约均出现连续上涨的反弹行情，特别是胶版1409合约自6月24日大幅上涨后，期价一度在8月份创出上市新高的155.15元/张水平，反观纤板1409合约，期价虽然同样进入上行通道，但由于仓单数量充足，期价反弹幅度受到压制，截止至8月26日，纤维板1409合约收于65.45元/张。临近交割月，两板期货仍未实现换月，市场资金炒作热情高涨。

　　对于胶合板来说，期货价格在145元/张以上，板企参与交割已经有较为可观的利润，导致进入下半年胶版价格从129.75元一直上冲至155.15元高点，同时由于胶合板行业生产的规范性依然受到市场质疑，在面对较为严格的期货交割标准面前，相当一部分不符合交割标准的细木工板难以制成仓单，引发投机资金大肆进入做多。另一方面，胶版远月合约走势相对理性，受到季节性需求等因素影响，期价有一定下调。

　　由于仓单行情近期的减弱，两板主力合约近日上涨节奏受到破坏，预示未来两板1409合约将有第一顶程度下调，而1501合约将回归基本面。

　　图1：胶合板1409合约走势图

　　图2：纤维板1409合约走势图

　　二、 房地产回暖尚待时日，限购取消难刺激房价

　　1-7月，全国商品房销售面积56480万平米，同比下降7.6%，累计增速环比下降1.6%。7月单月销售面积8115万平米，环比下降34%，同比下降16.3%。限购政策不断有放松消息传来。截至7月底，宣布放松限购的城市为28个。同未放松限购的城市数量相比，仍属于少数。少数的限购放松带来的利好消息也仍难以抵消大多数未放松限购城市的销量下滑。

　　从全国整体水平来看，7月份全国70个大中城市商品住宅房价同比指数快速回落，回落幅度较前几个月进一步加大，这是自2013年12月以来连续第7个月保持回落。从70个大中城市房价指数的加权平均值来看，新建商品住宅环比价格指数加权平均值为99.0，这是2009年以来的最低值。同比价格指数加权平均值为102.7，比上月回落1.9个百分点，单月回落幅度超过此前6个月。

　　图3：:2011-2014年大中城市商品住宅价格同比情况

　　2014年1-7月份，全国房地产开发投资50381亿元，同比名义增长13.7%，增速比1-6月份回落0.4个百分点。其中，住宅投资34365亿元，增长13.3%，增速回落0.4个百分点，占房地产开发投资的比重为68.2%。

　　图4：全国商品房销售面积及销售额增速

　　1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积632685万平方米，同比增长11.3%，增速与1-6月份持平。其中，住宅施工面积451577万平方米，增长8.2%。房屋新开工面积98232万平方米，下降12.8%，降幅收窄3.6个百分点。其中，住宅新开工面积69069万平方米，下降16.4%。房屋竣工面积43524万平方米，增长4.5%，增速回落3.6个百分点。其中，住宅竣工面积33270万平方米，增长2.7%。

　　1-7月份，房地产开发企业土地购置面积17824万平方米，同比下降4.8%，降幅比1-6月份收窄1个百分点；土地成交价款4828亿元，增长9.8%，增速提高0.8个百分点。

　　由于两板板材属于建材行业及家具行业较为主要的运用工具，房地产低迷必定会影响下游行业的刚性需求，导致建材行业旺季不旺的局面显现，对两板期价有一定拖累。

　　三、 木材成本上移，库存有所增加

　　从历年数据不难发现，人造板的上游原料成本在不断上升，木材进口依赖度也越来越大。以作为胶合板和纤维板来说，胶合板和纤维板的木材原料成本分别占生产成本的70%和40%。我国的森林面积和森林蓄积分列全球5、6位，但人均森林覆盖率仅排在130多位，日渐增长的家具需求对木材的需求量非常大，国内的森林资源无法完全满足消费需求。根据中国木材与木制品流通协会发布的调查文件显示，2014年7月份，中国木材市场价格综合指数为120.3 %，同比上涨6.3个百分点，环比下跌0.9个百分点。其中，国产木材价格同比上涨5.7个百分点，环比下跌0.5个百分点；进口木材价格同比上涨13.6个百分点，环比下跌1.3个百分点；原木价格同比上涨5.7个百分点，环比下跌1.4个百分点；锯材价格同比上涨13.8个百分点，环比上涨0.3个百分点。同时，从鱼珠木材价格总指数上也可以发现，目前价格为153点，同比涨跌幅逾20%。从数据上可以考证，目前我国木材资源陷入紧张，黑龙江的全面停伐对供应面更是雪上加霜，加上国内外林业政策有所收紧，未来木材原料供应继续走高仍是大概率事件。

　　另一方面，胶黏剂的成本会有所增加，尿素和甲醛反应生成脲醛树脂，脲醛树脂因价格相对便宜、固化速度较快、耐水性较好而得到广泛应用。中纤板的用胶量很多，因此受胶黏剂价格的影响更大。近年来甲醛和尿素价格持续上涨，对两板走向存在一定导向。

　　图5：鱼珠木材价格总指数

　　从库存上看，由于二季度木材进口量大幅高于第一季度，导致国内港口库存快速增长。但因为夏季酷热天气使得建筑工地、木材加工厂、人造板厂等消耗木材的效率下降。在房地产行业的整体不景气情况下，木材行业淡季气氛持续深入，现货交投较为清淡，人造板市场整体持续低迷。

　　四、 胶合板近月仓单导向，远月回归基本面

　　胶合板期货价格品种细木工板的交割标准高于目前现货市场的主流细木工板生产标准，根据大商所胶合板期货质量标准交割标准品为外观质量与翘曲度、材料、尺寸偏差与板芯质量、物理力学性能等指标符合国标一等品的要求，规格为1220mm×2440mm，厚度为15mm，甲醛释放量为E1级的实心、胶拼、双面砂光、室内普通用途的五层细木工板，18mm和E2级标准可替代交割。这一标准完全沿用了国标的设计体系，严格按照国标制定。

　　由于生产胶合板企业大多以中小型企业为主，产成品质量参差不齐，大部分货源按照目前生产水平难以满足大商所交割水平。因此，在用于交割时，企业一般会采取一对一定制的方式获取货源，但此方式带来的便是生产周期相对较长，并会耗费额外的劳动力成本，且很难保证数量，针对宽厚比小于3.5的产品来说，过程更加繁琐。因此，在成本相对较高的胶版交割过程中，无疑对期货价格形成一个较为有利的支撑，同时交割多头容易大致计算出可交割的产品数量，造成持有多单接货信心比较充足。

　　为了防止多单投机性大量进入市场，大连商品交易所[微博]近期对胶合板期货进行调整。规则自bb1508合约开始增加厂库交割制度，随着制度的实施，有利于缓解目前胶合板的期现结合矛盾。适当的降低交割成本，同时，厂库会积极的生产符合交割标准的板材。规则中，有饰面加工能力的厂库，标准仓单注销后，如果货主提出饰面要求，厂库有义务在其加工能力范围内提供符合要求的饰面胶合板。相应的解决了目前三取氰胺板对细木工板的替代问题，产业布局面临调整。

　　图6：胶合板注册仓单数量及期货价格走势关系图

　　五、 纤维板仓单充足，行业产能过剩严重

　　对于纤维板期货而言，类似于胶合板般“逼仓”的行情并不适用于仓单充足的纤维板。四月份以来，纤维板仓单数量长期维持于300-350张左右的水平。但随着8月合约交割，对近月仓单空窗期的炒作减弱，目前纤维板仓单降至60手，但接货者寥寥无几，暗示着行业产能过剩问题蔓延至纤维板行业。

　　由于全国纤维板生产线较多，与胶合板生产企业相比，纤维板生产投入规模都较大，生产线开工后基本不会停工，因为停产或降低产量对纤维板长假的利润损失较为严重，所以绝大部分产家即使在纤维板价格大幅下调时，也难以减少产量，因而使行业产能逐渐过剩，打压纤维板价格。

　　图7：纤维板注册仓单数量及期货价格走势关系图

　　六、 操作建议

　　目前影响两板的因素较为复杂，但整体可以归纳为房地产开发不振、行业产能出现过剩、原木成本逐年提高及临近交割月仓单行情导向等四个因素。综合这四个主要因素考虑，未来进入9月份，1409合约必定趋向正常，而1501合约回归基本面概率较大。因此，对于胶合板1501合约来看，未来震荡区间或在132-145元/张左右；纤维板1501合约震荡区间应在56-63元/张左右。

　　操作上，两板在以上区间高抛低吸，短中期区间操作为主。

　　新晟期货 何卓夫