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　　摘要

　　 货币政策稳中趋松，宏观经济企稳回升。面对经济下行压力，二季度央行[微博]货币政策逐渐趋松。在宽松货币政策的提振下，宏观经济逐渐企稳。据统计局数据显示，上半年国内生产总值269044亿元，同比增长7.4%，其中二季度GDP增速为7.5%，增速环比回升。

　　 仓单供给尚不明确，资金再炒仓单行情。由于两板期现货衔接有障碍，厂商大规模注册仓单面临交割风险，预计9月份两板仓单供给数量有限。目前，两板持仓均处高位，在资金助推下两板近期震荡上行，走出一波仓单行情。

　　第一部分：行情回顾

　　受成本上升和需求疲软双重因素制约，7月份胶合板现货价格基本保持平稳。但由于广西地区桉木价格回落，广西地区中纤板现货价格出现0.5-1元/张的下调。期货方面，两板期现货衔接存在障碍，下游企业的接货意愿较低，厂商大规模注册仓单面临交割风险，市场对9月份两板仓单供给存疑。随着旧仓单的逐步注销，两板期货持仓不降反升，在资金的助推下，7月份两板震荡上行，走出一波上涨行情。截至8月1日，纤板1409合约收报62.85元/张，较月初上涨2.9元/张；胶板1409合约报收147.8元/张，较月初上涨8.95元/张。 图表1：纤板1409合约k线图

　　数据来源：东方汇金研究院，文华财经

　　图表2：胶板1409合约k线图

　　数据来源：东方汇金研究院，文华财经

　　第二部分：宏观经济形势分析

　　面对经济下行压力，二季度货币供应逐渐放松。截至6月末，M2余额为120.9万亿，同比增长14.7%，增速连续三个月回升。此外，央行在公开市场继续净投放，货币市场保持宽松态势。 改革红利逐步显现。从简政放权到支持小微企业发展，从混合所有制改革到“融十条”出台，从户籍制度改革到加快城镇化建设，二季度以来各项改革政策加速推进，改革红利开始逐步释放。据国家工商总局数据显示，上半年全国新登记注册市场主体593.95万户，同比增长16.71%，增速比上年同期提高8.41个百分点；注册资本(金)9.3万亿元，同比增长74.51%。 在一系列稳增长政策提振下，宏观经济企稳回升。据国家统计局数据显示，上半年国内生产总值为269044亿元，同比增长7.4%，其中二季度增速为7.5%，较一季度有所回升。分类别看，1-6月份，全国固定资产投资(不含农户)212770亿元，同比名义增长17.3%，增速比1~5月回升0.1个百分点；社会消费品零售总额124199亿元，同比名义增长12.1%，增速比一季度回升0.1个百分点；进出口总额123919亿元人民币，同比增长1.2%，增速由负转正。宏观经济的好转在资本市场上也得到印证，7月份，上证指数上涨7.48%，涨幅创19个月来新高。 随着宏观经济逐步企稳，市场信心持续回升。7月份，中国制造业采购经理人指数为51.7%，连续5个月回升，被视为中小企业景气指数的汇丰PMI也回升至51.7%。

　　第三部分：“两板”产业链分析

　　(1)木材进口增速放缓，进口价格趋稳

　　随着国内木材库存攀升，6月份木材进口开始放缓。据海关数据显示，6月份进口原木数量为451.4万立方米，较5月份减少9万立方米，连续两个月回落；进口锯材数量为233.6万立方米，与5月份基本持平。价格方面，6月份，原木进口均价为223.3美元/立方米，较5月份下跌18.6美元/立方米，较去年同期下跌1.9美元/立方米；锯材进口均价为320.7美元/立方米，较5月份微涨2.8美元/立方米，较去年同期上涨35美元/立方米。国内方面，由于南方桉木即将进入采伐期，华南地区桉木价格近期出现回落。

　　图表3：原木、锯材进口量 图表4：原木、锯材进口均价

　　数据来源：Wind、东方汇金期货研究院 数据来源：Wind、东方汇金期货研究院

　　(2)产量增速回升，外贸需求回暖 1-6月份，我国人造板产量为14318万立方米，同比增长7.86%，增速较1-5月份回升1.14个百分点。其中，6月份产量为2739万立方米，同比增长8.35%。分品种看，1-6月份，胶合板产量为8202万立方米，同比增长7.1%，增速较1-5月份回升1.7个百分点；纤维板产量为3188万立方米，同比增长6.72%，增速保持稳定。

　　图表5：人造板产量 图表6：胶合板及类似多层板出口量

　　数据来源：Wind、东方汇金期货研究院 数据来源：Wind、东方汇金期货研究院

　　得益于国外市场对胶合板的旺盛需求，1-6月，我国胶合板及类似多层板出口量为569.7万立方米，同比增长15.3%，增速与1-5月份持平；出口金额为28亿美元，同比增长16.4%，增速连续4个月回升。

　　(3)家具产量回升，需求略有回暖 1-6月份全国木质家具产量为12305万件，同比增长1.73%，增速较1-5月份回升1.19个百分点；其中，6月份产量为2322万见，同比增长5.73%，增速创两年来新高。国内家具消费有所好转。1-6月份，限额以上单位家具零售额为985.7亿元，同比增长14.9%，增速连续四个月回升。出口方面，受美国房地产好转和欧洲经济复苏影响，1-6月份，家具及其零件出口总额为240亿美元，同比下降6%，降幅继续收窄。

　　图表7：木制家具产量 图表8：家具零售额与出口额

　　数据来源：Wind、东方汇金期货研究院 数据来源：Wind、东方汇金期货研究院

　　(4)仓单供给风险不同，纤板更易被资金主导 据大商所数据显示，4-7月份，纤维板累计注册数量为440手，累计交割量为630手，7月15日之前累计注销数量为127手，可见大部分的纤维板仓单没有流向实体企业，而只是在期货市场中流转。截至7月15日，纤维板共有注册仓单313手，单月实际交割129手，184手仓单被迫选择注销，大约占到总注册量的42%。由于纤维板期现货衔接中存在的问题，使得纤维板厂商大规模注册仓单面临较大的交割风险，因此预计企业大规模注册仓单的意愿不高。同样，4-7月份胶合板累计注册仓单152手，累计交割量为221手，7月15日之前累计注销数量为93手。截至7月15日，共有注册仓单59手，单月实际交割47手，仓单接受情况好于纤维板。由于胶合板和纤维板仓单注册风险不同，胶合板仓单注册能力预计将明显高于纤维板，未来纤维板市场走势更容易被资金主导。

　　第四部分：房地产

　　房地产投资增速继续回落。1-6月份，全国房地产开发投资42018亿元，同比名义增长14.1%，增速比1-5月份回落0.6个百分点，创年内新低；房屋新开工面积80126万平方米，同比下降16.4%，降幅收窄2.2个百分点；房地产开发企业房屋施工面积611406万平方米，同比增长11.3%，增速比1-5月份回落0.7个百分点，创十年来最低水平；房屋竣工面积38215万平方米，增长8.1%，增速创26个月新高。

　　图表9：房地产开发投资完成额

　　数据来源：东方汇金研究院，wind

　　图表10：房地产施工面积、新开工面积和竣工面积增速

　　数据来源：东方汇金研究院，wind

　　由于棚户区改造具有保民生、稳增长的双重功能，今年以来国务院对棚户区改造支持力度逐渐加大。据央行数据显示，1-6月份，保障性住房开发贷款余额9694 亿元，同比增长47.3%，增速比上季末高20.6 个百分点；其中，上半年新增2402 亿元，占同期房产开发贷款增量的47.3%。7月30日，国开行住宅金融事业部获准开业，未来将主要为棚户区改造和城市基础设施建设提供资金支撑。据悉，央行向国开行提供了3年期1万亿元的抵押补充贷款以支撑棚户区改造。8月4日，国务院下发《关于进一步加强棚户区改造工作的通知》，再次要求各地加快棚户区建设。在资金和政策的大力支持下，下半年棚户区改造有望提速。

　　房屋销售面积负增长，待售面积持续攀升。1-6月份，商品房销售面积为48365万平方米，同比下降6%，降幅比1-5月份收窄1.8个百分点。截至6月底，房屋待售面积为54428万平方米，同比增长24.5。面对高企的库存，房企纷纷降价促销，房价开始见顶回落。据中指院数据显示，7月份全国100个城市新建住宅平均价格为10835元/平方米，环比上月下跌0.81%，连续三个月回落。由于楼市潜在供给压力较大，预计三季度楼市仍将以去库存为主。

　　图表11：商品房销售面积 图表12：商品房待售面积

　　数据来源：Wind、东方汇金期货研究院 数据来源：Wind、东方汇金期货研究院

　　限购政策松绑获默许，地方政府纷纷取消限购。面对房市下行压力，房地产交易环节税收增速普遍回落。1-6月房地产营业税、契税同比分别增长6.6%、11.7%，比去年同期增速分别回落39.1、28.1个百分点。在财政压力下，各地政府纷纷取消限购。目前，在全国46个限购城市中，有近30个城市不同程度低松绑限购。不过由于本轮楼市调整更多是市场主导，限购政策的松绑对楼市的影响仍有待观察。

　　第五部分：后市展望

　　宏观方面，在宽松货币政策支持下，随着棚户区改造加码、实体经济融资成本回落，预计三季度宏观经济将进一步走稳。而改革的深入推进也将进一步激发市场活力，释放市场需求，为宏观经济的长期稳定发展提供动力。

　　房地产方面，虽然棚户区改造有利于提振市场，但棚户区改造的影响短期无法体现。而地方政府放松限购对市场的影响仍有待观察。在库存和资金压力下，8月份房地产将继续调整，降价促销去库存仍将是市场主基调。不过受地方政府松绑限购以及旺季因素影响，预计市场调整幅度有限。 人造板方面，下半年房地产回暖有可能提振家具市场需求，对两板价格形成支撑。但木材价格趋稳，成本因素对两板支撑作用减弱。由于两板期现货衔接尚有障碍，厂家大规模注册仓单面临交割风险，两板存在仓单供给问题。由于胶板厂商面临的交割风险较小，预计后期仓单供给数量会有所增加。目前，胶合板价格已经逼近仓单注册线，短期有调整可能，投资者可140上方逢高卖空1501合约，止损142。

　　而纤维板由于下游企业接货意愿不高，厂商注册仓单面临的风险较大，预计未来仓单供给有限。随着交割临近，纤板在资金助推下有可能进一步上行。但由于多头接货意愿不高，投资者不宜追多。操作上投资者观望为宜。

　　东方汇金 辛小辉