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　　要点：

　　房地产萎靡，需求终端低迷；胶合板产量略过剩，增速减缓；原木价格上涨，对外依存度过高；注册仓单成本高， 支撑胶合板底部；因此笔者预判胶合板处于宽幅震荡区间，策略上高抛低吸。

　　房地产萎靡，需求终端低迷

　　林业PMI是由我国林业局林产品国际贸易研究中心研究推出的中国林业PMI在国内林产业是惟一专业细分行业经济指数，且在全球经济范围内更是首个林产品PMI指数。据我国林业局统计7月林业PMI指数低于50，处于低迷状态，尤其林业：胶合板PM指数为44，远远低于均值50，市场低迷；雪上加霜的林业：细木工板PM指数低于32.28，预判金九银十的行情也是不尽人意，胶合板或行业的整合。

　　房地产供给过剩，价格继续下跌。14年1-7月份，全国房地产开发投资50381亿元，同比名义增长13.7%，增速比1-6月份回落0.4个百分点。其中，住宅施工面积451577万平方米，增长8.2%。房屋新开工面积98232万平方米，下降12.8%，降幅收窄3.6个百分点。其中，住宅新开工面积69069万平方米，下降16.4%。房屋竣工面积43524万平方米，增长4.5%，增速回落3.6个百分点。其中，住宅竣工面积33270万平方米，增长2.7%。

　　1-7月份，商品房销售面积56480万平方米，同比下降7.6%，降幅比1-6月份扩大1.6个百分点。其中，住宅销售面积下降9.4%，办公楼销售面积下降4.9%，商业营业用房销售面积增长7.4%。商品房销售额36315亿元，下降8.2%，降幅比1-6月份扩大1.5个百分点。其中，住宅销售额下降10.5%，办公楼销售额下降14.0%，商业营业用房销售额增长8.6%。房地产低迷直接影响以胶合板为原材料的家具行业的需求，笔者根据数据测算，2014年上半年商品房销售面积减少7.6%，胶合板产量维持基本不变，而且出口面临严峻贸易壁垒，加剧胶合板过剩；而且2014年下半年年房地产行业继续下跌已是大势所趋，预估胶合板需求萎缩30%以上。

　　图1 2013年-2014年我国林业PMI

　　数据来源： 广发期货发展研究中心

　　胶合板产量略过剩，增速减缓

　　图2 2010年-2014年我国历月产量&同比(立方米)

　　数据来源： 广发期货发展研究中心

　　自2003年我国胶合板产量超过美国后，一直成为世界胶合板第一生产大国。2013年，胶合板产量为1.57亿立方米，是2008年的3.2倍，年均复合增长率为10%。其中年产值最大、年产量第二的细木工板，因为用胶量较少、甲醛释放量较低，而被广泛用于室内家具制造。2013年细木工板年产量约2275万立方米，是2008年的2倍，年平均复合增长率为11.73%。在各种厚度的细木工板中，15mm和18mm厚细木工板是主流产量，其产量约占细木工板总产量的60%。2014年1-7月统计，胶合板产量9854万立方米，预估2014年全年胶合板产量基本维持1.87亿左右，比往年增加0.3亿产量，产量略过剩。不过增速放缓，年平均复合增长率为逐低于10%。

　　原木价格上涨，对外依存度过高

　　由于我国人口众多，土地资源有限，伴随着经济的发展，人们生活改善，对实木家具需求日益增多，因此我国进口木材逐年增加。据海关统计我国国木材与进口木材总量比为1:3，对外依存度为大约为33%，我国已经成为全球林木产品消费大国，对林产品进口严重依赖。2014上半年，我国对原木进口激增主要供应商在原木的运输量上都有大幅上升。新西兰是中国最大的原木供应国，出口600万立方米的原木，涨幅达21%。中国从欧洲进口原木总量700万立方米，与去年同期相比增涨25%。俄罗斯出口至中国520万立方米的原木，涨幅14%，占欧洲国家总运输量的76%。涨幅最明显为乌克兰原木，激增90%，超过九十二万二千立方米。爱沙尼亚和丹麦的原木出口量则是三倍以上。从北美的进口量达四百四十万立方米，比2013年上半年高出24%。美国运输量达294万立方米，即增涨27%。与此同时，加拿大出货量达160万立方米，涨幅17%。以此同时，原木价格逐年上涨，统计美国CME价格指数2014年8月28报价已为344美元/千板英尺比2011年8月28上涨了37.6%。

　　图2 2011年-2014年美国CME木材指数(单位：美元/千板英尺)

　　数据来源： 广发期货发展研究中心

　　注册仓单成本高， 支撑胶合板底部

　　胶合板市场呈现高端与低端产品流通；生产高端产品的厂家主要以定制为主，以销定产，因此调整产能相对灵活。生产低端产品的厂家则略显被动，产品存在过剩。 细木工板的产业特征主要劳动和资源密集型。生产工艺并不复杂，主厂区主要以采购半成品进行生产，即是只需在芯板表面施胶贴上中板，热压待到冷却，同样的工序再附上表板，后期经过打磨处理基本完成制作过程。市面绝大多数的中小厂商细木工板生产低门槛，因此，许多生产细木工板企业规模较小，投资小。小作坊配臵机器，主配有热压机、砂光机，其设备投资低于百万元；其他主要生产流程如施胶则可以用纯人工替代，不过采取该生产工艺的厂家生产的胶合板基本不符合国标即为不符合大连商品交易所[微博]交割标准。

　　生产符合国标质量的胶合板的厂家在设备投入轻则几千万元，重则上亿元；而且这些厂家生产的市场主要针对定制家具和出口国外。加上交易所指定的交割产品不大流通于市面；因此该厂家一般不会大量生产符合大连商品交易所交割标准的产品。，除非胶合板的价格在期货市场高达160元/张才会引发大规模生产。

　　因此笔者预判在经济不景气，融资成本不低的背景下，中小厂家升级设备动力不足。短期内，产业很难扭转质量良莠不齐的现状。因此注册仓单成本高，支撑胶合板底部。

　　图3 胶合板注册仓单(单位：手)

　　数据来源： 广发期货发展研究中心

　　胶合板宽幅震荡

　　房地产萎靡，需求终端低迷；胶合板产量略过剩，增速减缓；原木价格上涨，对外依存度过高；注册仓单成本高，支撑胶合板底部；因此笔者预判胶合板处于宽幅震荡区间，策略上高抛低吸。

　　广发期货 林凤