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　　从7月中旬以来，大连纤维板价格呈震荡反弹，而进入8月后，近月和远月走势有所分化，9月走势继续偏强，最高涨至每张67元附近，而1月合约一度跌破每张60元整数关。我们判断目前无论经济面还是纤维板自身基本面均处于多空因素交织的阶段，且纤维板目前的持仓总量偏小，价格走势较易受到同期胶合板的影响，总体将呈震荡格局。

　　【经济回稳存疑VS 微刺激政策有望延续】

　　最新公布的汇丰中国8月制造业采购经理人(PMI)初值50.3，五个月来首次回落，创近三个月最低点 ，较此前7月汇丰PMI终值51.7回落1.4个百分点，分项指数多回落，产出指数、新订单、就业指数分别回落1.5、2.0、1.2个百分点，就业指数的走弱预示企业用工减少，新出口订单由7月的52.6下降至51.4，原材料库存下降2.5个百分点，与产出价格、投入价格处于50以下的萎缩区间，产成品库存环比零增长。此前国家统计局公布的月度数据中，信贷、投资、消费等数据也均下降，这些表明国内经济基础相对脆弱，前期宏观经济回稳的势头存疑。

　　图一：汇丰制造业PMI

　　数据来源WIND

　　当前经济回落一定程度上受到信贷、投资、以及房地产等数据带来的信心冲击所致，但仔细分析，我们可以发现，基本面整体表现尚属平稳，8月汇丰PMI初值虽然回落，但仍是4年来同期历史最高。当然下行风险在增加也不能不引起注意。数据在短期变脸之后，未来需要关注政策方向的导向，我们判断随着国内微刺激加码，未来国内经济企稳企稳依然较大，7月23日国务院常务会议提出企业融资成本过高的十条政策之后，8月14日，国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，再提出十条措施“剑指”企业融资成本高。下半年随着企业融资成本的下降，社会新增贷款规模将再度恢复。

　　总体我们对于宏观经济的判断是，上有下行之压力，下有政策托底之支撑，经济面继续处于震荡休整阶段。而相对于大宗商品而言，由于缺乏系统性风险的打击以及反弹受消费增长较慢等因素，价格波动可能受限于区间。两板虽然并不是如铜和国际原油那样的国际大宗品，但也会受到宏观经济面的影响，特别是工业品价格之间存在一定的联动性。

　　【远期持仓总量偏小】

　　纤维板随胶合板在去年12月登陆大连交易所，成交总体温和，但从7月中旬 以来，随着主力9月合约空头连续受挤压离场，持仓总量呈现持续回落，6月初时候纤维板持仓总量最高时是18.6万手左右，而随着价格震荡回升，持仓也一路下滑，截止8月26日，纤维板持仓总量4.6万手，而其中即将进入交割月的9月合约尚有2.3万手，而1月合约仅有2万手左右。同时，日成交总量也保持低迷状态，特别是进入8月后，纤维板日总成交量往往只有5-8万手，近期甚至不足5万手。持仓总量和成交总量双双回落，显示了前期资金离场后并未重新入市，在缺乏资金关注的背景下，预计纤维板将呈震荡格局。

　　图二：纤维板指数周线图

　　数据来源文华财经

　　【自身基本面多空交织】

　　1，房地产低迷VS家具生产恢复

　　从去年12月以来，国房景气指数从97.21，连续下行，7月数据已降至94.82，逐步逼近了2012年9月时的历史最低点94.39，国内7月份房地产投资完成额和房屋施工面积累计同比数据继续表现疲弱，其中前者的数据创下了2009年8月以来的新低，而房屋竣工面积累计同比增速也再度出现回落。

　　但房地产景气度下滑，家具生产似继续保持增长势头，主要原因可能与消费升级有关，房子可以暂时不买，但旧屋装修拉动了家具和装潢对于两板的消费， WIND数据显示，今年3月，国内家具产量累计同比转为正值，4月也仅小幅回落。5-7月连续三个月同比增速和累计同比增速回升，而2013年累计同比数据和同比数据基本保持在负两位数的水平上。

　　图三：国房景气指数

　　数据来源WIND

　　图四：家具产量同比数据

　　数据来源WIND

　　目前房地产面临调整压力，但从长远来看，，我国的城镇化脚步将加快。我国每年新建房屋20多亿平方米，加上二手房再次装修，我国人造板的市场总需求总量超过1亿立方米。随着经济的发展和时代的进步，我国的城市化进程依然坚挺，维持在较快速度增长，对人造板的需求有增无减。而在出口方面，我国人造板制品在国际上的比重较高，人造板制品出口量逐年攀升。数据显示，2013年我国人造板出口总金额达到93.10亿美元，增长2.39%；而2014上半年，我国人造板出口总额已经达到50.2亿美元。 美国每年会进口木家具约100多亿美元，而其中有一半是来自中国，加上国际整体经济环境的改观回暖，国际上对于人造板的需求也在增加。从出口的大环境以及历年的出口量综合分析，我国人造板对外市场需求仍旧在膨胀。

　　2，产能过剩VS成本提升

　　2010年以来，国内纤维板产能释放较快，统计局数据显示，月度产量数据从不足200万张，至2013年11月和12月均突破了600万张，今年6月份再度突破了600万张。从产量增速看，2010年至2013年同比增速有所下滑，但2013年底再度出现了回升。最新的7月数据显示为同比增速6.66%和累计同比增速7.04%。

　　图五：纤维板月度产量

　　数据来源WIND

　　产量增速回升抑制价格的回升，但成本上涨也限制了纤维板价格的下跌空间。全球可砍伐森林资源逐年减少、原木出口国出口政策限制、运输费用上涨等因素的共同作用下，导致国内进口木材价格也呈现逐年上升趋势。而有的东南亚国家如缅甸继严控出口的措施也加剧了进口木材的上涨的步伐。同时，国内也出台了对商业性砍伐有诸多限制性措施，从2014年4月1日黑龙江森工、大兴安岭林业集团全面停止商业性采伐，所属各林业局第一季度的采伐量、出材量一律不得超过2014年度木材生产计划的70%，而其他省份如吉林、云南、广西等木材产地大省也均表示大幅减产。 根据wind数据统计，今年3月国内进口原木进口平均单价为259.1美元/平方米，创下了历史新高，目前稳定与220美元/平方米以上水平。虽然纤维板中的实木不多，但若实木价格出现上涨，对纤维板的原材料也将有所推动。

　　图六：原木月均进口单价 数据来源WIND

　　同时我们也注意到，政策面上对人造板的环保要求持续提高，未来可传统板材厂可能面临洗牌。国家标准委对强制性国标GB18580-2001《室内装饰装修材料、人造板及其制品中甲醛释放限量》做出修订，E2标准将被剔除。政府对人造板行业进行硬性施压，将扫除人造板行业里的灰暗角落，对不自律的企业实行强制性的市场排挤。我们判断，09年以来，国内纤维板产能释放过快的势头将受到遏制。而在出口方面，从年初以来，纤维板出口恢复较为明显，最新251875.56吨，环比六连增。这也对国内纤维板价格有所支撑。

　　图七：纤维板月度出口 数据来源WIND

　　【总结】

　　综合以上对于宏观经济面以及纤维板自身基本面的分析，我们判断未来纤维板陷入震荡的概率较大，远期合约在55-65元/张之间，盘面也会受到胶合板波动的影响。而从具体操作而言，以小波动操作为主，避免追涨杀跌，而近日由于即将交割的9月合约走势较强，也会对远期价格有所拉动作用。长远来看，未来需要关注纤维板持仓和成交的进一步恢复。

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　　中航期货 俞奕军