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　　受制于悲观的宏观经济数据及钢坯价格加速下跌，近几日螺纹价格破位下滑，并带动整个煤焦钢产业链重新进入下跌通道，焦煤也不例外。展望后期，尽管进入金九银十的传统旺季，但笔者认为今年或将延续旺季不旺行情，需求端对焦煤提振作用或有限。另外，近期政府多次出面救市以及多家煤企出台限产保价等措施，但笔者认为短期来看，这些政策对焦煤利好作用非常有限。整体来看，对于后市笔者依然维持悲观态势，操作上背靠60日均线沽空仍可为主要交易手段。

　　1、中国经济数据不及预期，微刺激政策难落实煤炭业

　　近期公布的经济数据多表现差于预期。7月工业增加值、房地产及信贷数据均大幅低于预期。8月21日公布的中国8月汇丰制造业PMI初值为50.3，创近三个月新低，低于预期的51.7。连续低于预期的数据表明二季度的微刺激政策作用或将逐步递减。

　　经济数据不及预期，市场寄希望于后期政府会继续出台刺激政策。近日李克强总理主持召开国务院常务会议，提出坚持定向调控，抓紧推进生态环保养老服务等重大工程建设，既是调结构的重要举措，也达到稳增长的目的。同日，央行[微博]宣布，引导农村金融机构降低涉农贷款利率，支农再贷款执行优惠利率，贫困地区符合条件的农村金融机构的支农再贷款利率还可在优惠利率基础上再降1个百分点，揭开了定向降息的序幕。可以预期，为完成保增长任务，政府后期仍有可能陆续推出刺激政策，但笔者认为或将延续定向、微调的风格，难以惠及产能过剩的煤炭行业。

　　图1：工业增加值：当月同比(%) 图2：中国汇丰制造业PMI(%)

　　数据来源：华联期货研究所、wind 数据来源：华联期货研究所、wind

　　2、限产保价出发点好，但落实度有待观察

　　近日国家发改委经济运行局会同能源局煤炭司、电力司、国家煤矿安监局行官司、中国煤炭工业协会召开煤炭行业脱困工作会议，关于严控煤矿超能力生产相关文件近日已经下发到相关企业。

　　一段时间以来，煤企亏损严重，为了降低单位成本，主流煤企依靠不断增加产量、不断降低煤价、实施规模效益，因此炼焦煤市场供大于求的市场矛盾有增无减。行情不好的背景下，大煤企的自主降价促销，是为抢占市场，稳定销售额。而主流煤企降价行为的‘蝴蝶效应’逼迫其他中小企业不得不跟降，最终引发煤价降幅更大。而为弥补降价导致的收入减少，矿区需要生产的煤更多，而生产的煤越多，价格就变得更低，如此产生一个‘价不够量来补’的恶性循环。

　　笔者认为，目前限产保价短期或对缓解产能过剩、煤企止损起到一定作用，但能否长期利好关键在于落实，因而其实施情况及效果仍有待观察。煤企减产涉及多面，如自己的生产、营销任务，还有利润压力等。多数国企还背负地方就业压力。另一方面，若自身企业减产，其他企业不减产，则容易失去市场份额，所以全行业减产的愿望很难达成。

　　3、房地产困局难改，下游需求难现乐观

　　今年以来，房地产市场开始陷入困局。房地产遇冷的负面影响逐步显现，当前房地产销售、新开工面积持续大幅萎缩，始于二三线城市的房价下跌潮已经扩展到北上广深四个一线城市，7月70个大中城市新房价格有64个环比下跌。

　　图3：70个大中城市新建住宅价格指数：当月同比(单位：%) 图4：40大中城市成交土地总价及占地面积(右轴)当月值(单位：亿元、万平方米)

　　数据来源：华联期货研究所、wind 数据来源：华联期货研究所、wind

　　此外，尽管相当一部分城市已经取消了限购政策，但目前效果仍不显著。房地产新开工保持负两位数增长，销售额下降也近10%，土地出让金大幅下滑，部分城市土地流标频发。作为煤焦钢产业链最大的下游，房地产市场的疲软将大幅打压钢企对焦煤需求。

　　4、结论

　　综上所述，尽管进入金九银十的传统旺季，但笔者认为今年或将延续旺季不旺行情，需求端对焦煤提振作用或有限。另外，近期政府多次出面救市以及多家煤企出台限产保价等措施，但笔者认为短期来看，这些政策对焦煤利好作用非常有限。整体来看，对于后市笔者依然维持悲观态势，操作上背靠60日均线沽空仍可为主要交易手段。

　　华联期货 孙晓琴