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　　一、 行情回顾

　　图1：LLDPE1501合约走势图

　　数据来源：文华财经

　　七月以来，受基差回归的影响，塑料开启了单边下跌的走势，L1501合约由年内最高价11640元/吨，下跌至10750元/吨，下跌890元/吨，下跌7.65%。后期来看，由于上游原油维持弱势，乙烯的供应充足，成本有塌陷的风险，加之下游消费进入淡季，LLDPE仍然有下跌的空间。

　　二、 宏观环境

　　1、经济数据

　　七月份，美国的非农就业数据和失业率让人失望。其中，美国非农就业人口为209万人，较六月份下降79万人，降幅达到27.43%；美国七月份失业率为6.2%，较六月份上升0.10%。由于美国的就业数据出现反复，耶伦在美国央行[微博]半年会议上对于加息的言论仍然模棱两可，市场认为美国的加息期可能比市场预期的要迟。

　　但是，耶伦的发言并没有扭转美元的强势格局，近期美国的经济数据表现强势，其中，美国二季度GDP增速为2.43%，较一季度上升0.54；美国七月份制造业PMI(采购经理人指数)为57.1点，上升1.8；七月份ADP就业数据为11700.643万人，较六月份增加21.806万人，市场认为美国的经济已经全面复苏，耶伦的发言只是说明美联储可能倾向于等待后续的就业数据，验证经济的复苏状况后，再进行消减购债和加息的决定，美国进入加息期不但是大概率事件，而且时间窗口也已临近。

　　另一方面，市场认为欧元区的有陷入通缩的风险，欧元区的CPI数据或许将会惨淡，在这种情况下欧洲央行行长德拉基在近期向市场透露出宽松的言论，不但要维持目前宽松的局面，而且后期进一步的宽松政策可能会陆续出台，届时作为美元指数最主要组成部分的欧元兑美元汇率将会走弱。

　　综上所述，由于美强欧弱的经济表现、美国继续消减购债规模和美欧利率的强弱变化，后期美元延续强势的概率较大，对于原油将会形成强劲的压制作用。

　　2、地缘政治

　　目前来看，全球地区紧张的局势都有长期化发展的趋势，一旦市场对于其反应充分，其对于市场的影响作用就会减退。

　　乌克兰局势近期有所缓解，伊拉克政府也击退了ISIS组织对于其的攻击，地缘政治看似趋于平静。但是，由于极端组织杀害了一位美国公民，奥巴马正在试图说服国会对叙利亚空袭，加之近期俄乌双方开始进行谈判，地缘风险有一触即发的可能性，一旦局势紧张，投资者对于原油供给的担忧加剧，可能会推升原油的价格。

　　三、 基本面分析

　　1、原油下挫

　　八月份，OPEC公布的月度供需报告预估全球原油需求量为9110万桶/日，非OPEC供给5570万桶/日，OPEC液化石油气供给580万桶/日，差额为2960万桶/日，较七月份的报告下降10万桶/日。OPEC年的产量大致在3000万桶/日，全球原油供需整体上仍然呈现紧平衡的态势，但是较前期略有宽松，需求的下降使原油呈现旺季不旺的格局。

　　图2：EIA原油库存运行图(万桶)

　　数据来源：wind资讯

　　受页岩油技术的成熟，美国原油产量持续走高，美国商业原油库存多次创下历史新高。

　　美国石油协会(API)公布的库存显示，截止到8月22日，美国原油商业库存为36274万桶，较七月底下降798万桶，下降2.15%；美国汽油商业库存为21643万桶，较七月底下降620万桶，下降2.78%；美国精炼油商业库存为11691万桶，较七月底下降131万桶，下降1.11%。

　　美国商业原油库存虽然有所下降，但是原油库存整体在多年高点附近运行，说明目前供给大于需求。受致密油技术的成熟，美国原油产量持续增加，由于产量增速大于消费增速，因此导致美国商业原油库存持续增加，且一直在近8年平均库存之上运行，并且连创历史同期新高。虽然，进入消费旺季，美国商业原油库存可能进入阶段性的年内低位，但是原油库存上移的格局已经很难逆转，高位的原油库存将会压制原油的价格。

　　综上所述，我们认为随着美国经济复苏日渐明朗，美国进入加息周期的时间节点已经越发临近，在这个大环境，美元指数势必保持强势，从而压制原油价格。此外，由于致密油的技术越发成熟，美国原油供给量大幅增加，导致商业原油库存高企，压制原油价格。虽然，地缘政治对于原油的价格仍然有潜在的支撑作用，但是难以改变原油的弱势格局，而原油弱势运行对于整体油化工行业将会形成一定的压制作用。

　　夏季，随着市场对成品油的消费增加，原油进入年度消费旺季。但是今年七月，原油的价格非但没有受到消费增加的提振，反而由于美元的走强，而大幅下挫，对于油化工品的价格形成强劲的压制。

　　图3： 美元指数与WTI原油期货指数走势图

　　数据来源：wind资讯

　　2、煤制烯烃引起重新定价，塑料成本或将承压下行

　　六月份至八月初，由于乙烯的进口量下降，加之国内乙烯产量下降，乙烯的价格呈现上涨的态势，价格由1400美元/吨涨至1500美元/吨附近。但是随着乙烯进口的恢复，加之国内乙烯装置运行正常(由于新增产能的原因，下半年乙烯的产量预计较上半年多)，因此乙烯的价格有松动的迹象。

　　图4：乙烯进口量(吨)

　　数据来源：海关总署

　　六月份，东海地区出现飓风天气，不但影响了日本烯烃装置的运行，也影响了乙烯的进口。进入七月份，随着飓风天气的减少，国际航运日趋顺畅，国内乙烯进口较六月份有所增加。七月份，乙烯进口量为104080.77 吨，较六月份增加4851.93 吨，增加4.89%；乙烯出口量为0.16吨，较六月份下降0.09 吨，下降36.25%。后期来看，九月份是乙烯进口的高峰期，加之进入九月份，飓风天气减少，国际烯烃装置运行正常，乙烯的进口量有望增加，从而降低LLDPE的成本。

　　表1：2014年国内煤制烯烃投放情况(单位：万吨)

　　数据来源：隆众资讯

　　今年下半年国内煤制烯烃投放总产能大致在400万吨左右，考虑到煤制乙烯占煤制烯烃产能的大部分，因此煤质烯烃的大面积投产将会使乙烯的供给增加，从而压制乙烯的价格，整体烯烃行业可能会迎来重新定价。

　　综上所述，我们认为由于飓风天气对于国际乙烯装置影响的消退，加之航运的恢复，后期乙烯的进口量有望增加，加之煤制烯烃对于乙烯行业的冲击，乙烯的价格有望进一步下挫，从而压低LLDPE的价格。

　　3、新增产能冲击现货市场，供给宽松压制塑料价格

　　2014年6月份PE进口总量为74.67万吨，其中LLDPE进口量为17.8万吨，比上月进口量减少6.83%；PE出口总量为1.29万吨，其中LLDPE出口量为1872.587吨，比上月数量减少57.27%。

　　表2：下半年国内PE新增产能投放情况

　　数据来源：隆众资讯

　　下半年，国内新增LLDPE150万吨，产能的增加使LLDPE的供给宽松，将会压制其价格的上行。

　　4、需求萎靡难现上涨行情

　　图5：塑料薄膜的产量

　　数据来源：国家统计局

　　图6：农膜的产量

　　数据来源：博易大师 招金期货研究院

　　国内需求方面，LLDPE最大消费领域是薄膜，占总消费量的80%左右，其中农膜约占20%左右。七月份农地膜工厂开工率为30%左右，其余下游生产整体开工率维持在60-65%左右。下游企业的开工率维持在低位，且订单无明显改善，终端用户采购原料积极性不高，主要采取按需进货的采购模式。

　　考虑到LLDPE进入年内的消费淡季，需求对于LLDPE的支撑作用有限，其价格仍然有下行的空间。

　　四、 后市展望

　　美元的强势运行，压制了原油的价格，对于LLDPE的价格形成了一定的压制作用。加之，随着煤制烯烃的投产，乙烯的价格松动的迹象。中游方面，由于新增产能的打压，塑料的供给增加，上涨乏力。下游方面，由于LLDPE进入年内的消费淡季，需求对于LLDPE的支撑作用有限，其价格仍然有下行的空间。

　　综上所述，在成本塌陷和消费走弱的共同作用下，塑料的价格延续弱势的概率较大。操作建议上在10800-11000元/吨区间内滚动建仓卖出L1501合约为主，占用资金在10%-30%之间，止损区间为11000-11300元/吨，止盈区间为10500-10650元/吨之间。

　　招金期货 李敏