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　　一、 新装置投产将冲击L-PP价差

　　图表1：LPP的期货和现货价差

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　7月中下旬，煤化工装置陆续投产。由于宁煤二期上游装置没有开启，其关停一线的50万吨产能，所以实际上宁煤的新产能并未释放。我们认为这些新装置的投产将冲击L-PP的价差结构。

　　1、期货合约对应定价区域不同

　　由于交易所规定华北的PP现货交割有250元的升贴水设置，所以PP的定价是以华东地区为基准，而线性的定价则是以华北的煤化工货物作为基准定价。所以参考基准价的时候，L09-PP09的价差对应的是LLDPE华北的价格—PP华东的价格。

　　由于新产能的投放主要集中在西北地区，从运输距离上离华北较近，而且中煤榆林的货物运到华东存在运力瓶颈。所以在装置投产初期，冲击最大的华北地区的LLDPE 的价格，由于华北的PP有250元的升贴水，所以华北PP价格虽然也会冲击，但是对期货盘面影响相对较小。

　　2、现货市场格局不同。

　　在这两套装置投产之前，LLDPE的主要生产厂商可以分为两大类，神华和中原石化的煤化工，中石化[微博]中石化以及合资企业的煤化工。由于中原石化的装置较小，所以之前神华的煤化工的LLDPE定价基本上跟随者石化、石油的价格。而延长中煤、中煤榆林的装置投产后，这两套装置与神华的LLDPE的货物的竞争就体现的非常的激烈。

　　而PP的现货市场本来的装置就较多，再加上小装置较多，停产检修更为频繁。在新装置投产之前，就有禾元、三元、宁煤、大唐等装置是以甲醇制烯烃或者单体制PP的装置的存在。所以即使新多了两条煤制烯烃的装置对PP的现货市场冲击相对LLDPE 来讲并没有那么强烈。

　　3、升贴水提供安全边际

　　图表2：LPP的期货和现货价差

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　从上图可以看出，期货的价差远大于现货价差。期货价差的升贴水为我们做空L09-PP09的价差提供非常安全的边际。

　　二、 PP正套仍存机会

　　1、近月受益于装置集中检修

　　7月份国内供应方面，7月18日开始，台塑宁波、洛阳石化、四川石化、广西石化、大庆炼化等多套装置相继停车，现有装置开工率明显下滑；新装置方面，延长中煤MTO中30万吨PP装置基本正常，中煤30万吨负荷稍低，延长中煤DCC下30万吨PP、宁煤二期50万吨PP尚未形成稳定的供应。茂名石化20万吨装置计划8月8日开车产拉丝，石家庄炼厂20万吨装置计划8月20日投产，但形成稳定的供应预计得到9月份后。

　　图表3：PP开工率及PP拉丝产率

　　资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所

　　2、远月受制于密集产能投放

　　然而，下半年PP将面临来自传统石化、煤化工和PDH等多方向的产能冲击，计划投产的产能将近500万吨，占现有产能的35%。而且，我们了解到，大部分产能都将在四季度集中释放，由此可见，PP1501将面临前所未有的产能冲击。

　　图表4：PP新增产能情况

　　资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所

　　3、价差结构为9-1价差扩大提供驱动，且做多价差有较好的安全边际

　　随着交割月临近，受到期现套利盘影响，期货现货价格趋向收拢。PP1409贴水PP现货300元左右，处于较大值一线。由于PP1409合约贴水较大，价格通常表现为易涨难跌，而PP1501则由于离交割日期更远，受期货升贴水的影响相对要小。即在下跌的过程中，由于PP1409贴水现货而表现得较为抗跌；上涨的过程中，PP1409更容易向现货回归。因此，PP期货贴水的结构为9-1价差的扩大提供驱动。

　　图表5：PP现货-09价差、PP9-1价差

　　资料来源：ICIS、新湖期货研究所

　　4、库存结构来看，做多9-1价差风险不大

　　中塑库存：截至2014年7月16日，国内PP、PE主要市场总库存回升，较上月底环比增加1.32%，与上年同期比增加8.27%。其中 PE库存上升，较上月底增加1.58%，比上年同期增加10.05%。

　　图6、PP社会库存变化

　　资料来源：中塑在线、新湖期货研究所

　　三、投资策略与风险因素

　　由于新产能的投放主要集中在西北地区，从运输距离上离华北较近，而且中煤榆林的货物运到华东存在运力瓶颈。所以在装置投产初期，冲击最大的华北地区的LLDPE 的价格，由于华北的PP有250元的升贴水，所以华北PP价格虽然也会冲击，但是对期货盘面影响相对较小。而且由于现货市场的格局的不同，升贴水的差异，我们认为L09-PP09的价差有进一步压缩的空间。

　　从基本面来看，PP1409合约有望受益于装置集中检修，而2014年下半年至2015年是PP新增产能集中投放期，对PP1501期价构成压制；PP1501贴水PP1409，PP1409贴水PP现货，随着时间向9月交割日推移，这种价格结构为PP9-1价差扩大提供驱动。因此，我们计划在PP9-1价差在550-450之间做多9-1价差，目标价差700以上。

　　主要风险因素：宏观预期转好，利好远期合约。

　　新湖期货 李乾孙