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　　摘要：

　　●在新增产能释放以及石化企业下调出厂价格的影响下，LLDPE期价前期大幅回落。虽然下游企业库存保持低位，但是宏观经济欠佳，下游采购积极性不高，LLDPE期价何去何从成为市场关注的焦点。

　　● 7月M2同比增速从 6月份的14.7%收缩至 13.5%，新增社会融资规模更是降至 2730 亿元。由于基数效应以及货币基金快速发展加大季节性时点的波动，7月份的金融数据大幅低于市场预期。但是合并6、7月份的货币供应量和社会融资规模数据，同比增速与今年5月份相比还是比较平滑的。

　　●受到多因素制约，近期国际油价弱势下行。由于美国市场供给充裕，加之夏季季节性需求不及预期，市场供需矛盾加剧。金融属性上看，由于美国经济复苏态势良好，美元指数表现强势，原油价格进一步承压。

　　●低价煤制聚乙烯货源的冲击，使得老牌石化企业以降价促销来应对。目前下游原料库存普遍偏低，何时备货补库有望成为行情结束调整的转折点。短期来看，市场仍将处于调整期。不过目前期现价差仍然倒挂明显，做空的空间相对有限，LLDPE以震荡偏强思路操作。

　　一、行情综述

　　1、盘面行情

　　图1 主力1501价格日K线走势图

　　(数据来源：博易大师)

　　LLDPE期价本月在新增产能释放以及石化企业下调出厂价格的影响下，LLDPE期价大幅回落。虽然下游企业库存保持低位，但是宏观经济欠佳，下游采购积极性不高，LLDPE期价何去何从成为市场关注的焦点。

　　2、现货市场行情分析

　　月初以来国内PE市场价格震荡下跌，整体处于下滑趋势。部分石化价格陆续调整，加之低价煤制聚乙烯的冲击，市场悲观气氛弥漫，商家继续积极跟随让利出货。不过下游需求启动缓慢，刚需成交为主，采购积极性不高，实盘成交欠佳。近期国内PE市场价格涨跌互现，成交放量不足。下游需求仍未见明显好转，加上上游库存高企，石化企业降价促销为主。

　　图2 期现价差走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　图3 国际市场现货价格走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　二、上游市场走势分析

　　1、原油价格弱势震荡

　　受到多因素制约，近期国际油价弱势下行。由于美国原油产量增长，美国市场供给充裕，且减少了原油进口需求。加之夏季季节性需求不及预期，中国经济走弱在一定程度上拖累市场需求，市场供需矛盾加剧。金融属性上看，由于美国经济复苏态势良好，美元指数表现强势，原油价格进一步承压。目前原油市场供需面疲软态势暂无明显改观，短期内原油期货将继续承压。不过布伦特原油受到伊拉克和乌克兰紧张局势的支撑，跌势将受到限制。

　　图4 国际原油期货价格走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　2、乙烯回调压力加大

　　亚洲乙烯方面，目前乙烯市场需求疲软，终端企业生产利润不佳，不得不降低开工率。目前下游难以负担高价乙烯，但因为供应短缺，乙烯价格仍维持偏高震荡。后期下游企业或继续被动降负荷，以进一步减少损失，届时乙烯价格下行压力加大。

　　图5 亚洲乙烯现货价格走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　三、现货供需面分析

　　1、供给压力增大

　　7 月以来，延长中煤、中煤榆林煤制烯烃装置投产，合计 90万吨的全密度装置运行情况良好，并且已经向市场供应合格品。目前两套装置开工率保持较低水平，大概在7成左右，后期开工率仍然有提示的空间。近期装置检修来看，大庆石化、抚顺石化、扬子石化、兰州石化等企业均有装置检修。但是装置检修导致的供给下降难以抵挡新增产能的投产，加之进口量陡增，导致短期市场供应压力增大。且由于成本低廉，煤制烯烃企业依靠低价抢占市场，油制烯烃石化企业不得不频繁下调。目前整体市场交投冷清，去库存难度较大，现货市场表现低迷。

　　图6 国内PE产量及进口量走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　图7 国内LLDPE生产利润走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　2、下游需求或回暖

　　受前期煤化工冲击，石化和贸易商加快让利出货，贸易商和下游企业库存仍维持低位。 8月份是历年来的下游备货季，目前并未看到集中备货的情况。不过下游刚需正在缓慢恢复，订单有所好转，贸易商以及下游企业的补库行情或将启动。从整个社会库存的变化水平来看，由于新增产能的释放以及下游补库积极欠佳的影响，PE社会库存水平回升。截至2014年8月16日，国内PP、PE主要市场总库存回升，较上月底环比增加2.91%，与上年同期比增加0.8%。库存结构上看，PE较上月底增加4.12%，比上年同期增加4.75%。

　　图8 薄膜当月产量走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　图9 塑料制品当月产量走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　3、注册仓单量增长

　　截止8月22日，大商所LLDPE仓单数量为2612张。受到现货市场走弱的影响，交易所注册仓单量有所增长，但是与近月1409合约目前持仓量仍有一定距离。因此，LLDPE仓单增加对于LLDPE期价的冲击很难持续。

　　图10 大商所LLDPE仓单数量走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所)

　　后市研判

　　在近期公布的宏观和房地产数据影响下，商品期价形成比较大的下行压力，LLDPE也受到一定程度影响。目前原油市场供需面疲软态势暂无明显改观，短期内原油期货将继续承压。不过布伦特原油受到伊拉克和乌克兰紧张局势的支撑，跌势将受到限制。

　　低价煤制聚乙烯货源的冲击，使得老牌石化企业以降价促销来应对。目前下游原料库存普遍偏低，何时备货补库有望成为行情结束调整的转折点。短期来看，市场仍将处于调整期。不过目前期现价差仍然倒挂明显，做空的空间相对有限，LLDPE以震荡偏强思路操作。

　　宝城期货 汤祚楚