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　　一、行情回顾

　　7月中下旬开始，LLDPE跌破上升趋势线，开启了LLDPE市场价格回落的序幕。造成本轮价格回落主要有以下两方面因素：一方面，煤化工装置如期投产，对LLDPE市场冲击超出预期，尽管需求临近旺季，但下游消费萎缩，备货热情降低；另一方面，石化出厂价不断下调，部分装置因为利润较好而推迟检修，如包头神华一再推迟检修，供应较之前宽松，库存开始累积。7-8月份，PP同样也面临煤化工装置的投产，尽管PP新增产能规模大于PE，但由于老装置淘汰及检修较多，PP供应增量不及预期，LLDPE和PP供应方面的差异导致了这波价格走势的分化。

　　2014年7月开始，新增的煤制PP产能大约在230万吨，新增的煤制PE产能大约在150万吨，另外丙烷脱氢制丙烯工艺的不断投产，PP新增产能明显多于LLDPE，在供应增量符合预期情况下，PP供应压力更大。8月中下旬，下游工厂进入生产高峰期，农膜和塑料薄膜产量将呈现逐步增加态势，而塑编行业进入传统淡季。基于供需角度考虑，2014年聚烯烃整体供需格局是宽松的，尤其是大量的产能集中在下半年释放，聚烯烃面临较大的下行压力。通过上述对LLDPE和PP供需的比较分析，PP产能投放压力更大，且需求较塑料弱势，我们认为，后期价差有望重新拉大，从图1可知， 7月8日，LLDPE和PP1501合约上的价差达到巅峰1060元/吨，目前，LLDPE和PP价差下滑到250元/吨附近，回到4月初的水平，可以等待价差回归到平水至200附近分批入场。

　　图1：LLDPE与PP价差走势图                

　　资料来源：新世纪期货

　　二、上游成本支撑弱化

　　6月份，伊拉克和乌克兰危机以及随后以色列和巴勒斯坦在加沙地带武装冲突推高了石油市场价格，然而全球石油供应并没有受到影响，美国石油协会表示，美国7月石油需求创下四年内同期最高数据；与此同时，原油产量持续成长，触及28年内同期最高，原油进口因而降至19年低点。美国原油期货因供应大于需求而走低，加之利比亚原油产量增加，伊拉克政府军与库尔德武装从极端组织手中夺回摩苏尔大坝打压油价。自今年6月中旬，Brent和WTI近月合约达到年度高点115美元/桶和107美元/桶以来，油价一路下跌，截至8月中旬，Brent和

　　WTI近月合约分别跌至101美元/桶和93美元/桶。本轮油价大幅下挫是地缘政治动荡的溢价消失，更深层次是北美原油产量持续增加所带来的供应压力开始发挥影响，需求疲软，炼油厂利润低薄，因而压低价格。

　　7月中下旬开始，由于丙烯炼厂库存及出货压力有所上升，下游市场对丙烯高位价格存在一定的抵触心理，需求明显下降，丙烯市场价格呈现下行走势，由下图可见，跌幅较大，成本端支撑明显偏弱，但聚丙烯价格相对坚挺。亚洲乙烯价格高位回落，但回落幅度相对较小，由于聚乙烯生产利润较好，高位成本传导受阻，成本支撑作用偏弱。截至8月21日，亚洲乙烯收盘价格在1530美元/吨CFR东北亚和1495美元/吨CFR东南亚，丙烯收盘价格在1335美元/吨FOB韩国。此轮上游价格和聚烯烃价格阶段性的背离，聚烯烃自身供需面是导致价格分化的主要因素，上游成本支撑作用相对弱化。

　　图2： 2014年原油、乙烯、丙烯价格走势图

　　数据来源：新世纪研究

　　三、供应压力较大

　　1、煤化工来袭，供应增加

　　近年来由于煤制烯烃装置的不断扩产对当前定价体系造成了一定冲击，虽然短期内石化厂的定价仍然是市场价格的风向标，但从长远看，聚烯烃的市场结构发生了改变，“两强争霸”的格局将向“三足鼎立”转变，呈现以中石化[微博]、中石油为主，煤化工企业为辅的竞争格局。由于大量煤制烯烃项目在下半年集中投产，将使得聚烯烃市场供应量增加，中石化、中石油的垄断地位将逐步受到挑战。一定程度上，煤制烯烃会拉低了整个聚烯烃市场价格水平。

　　其中陕西中煤榆林及延长中煤榆林能源已经顺利产料，这两家企业合计拥有90万吨PE生产线和90万吨PP生产线，截止当前，国内聚乙烯煤制烯烃总产能达到了126万吨/年。而宁夏宝丰、蒲城清洁能源、中煤山西榆林也将在三、四季度相继投产，届时LLDPE实际新增产能将超过90万吨，煤化工对远期影响较大。以神华产品LLDPE为例，一般来说要比油制烯烃价格低200元/吨，某些阶段甚至高达350元/吨，由此可见，低价销售的过渡料对7月下旬的PE市场形成严重冲击。

　　2014上半年聚烯烃新增产能远远低于预期，其中PE新增加产能只有四川石化，年产能45万吨；PP新增产能包括四川石化、福炼(扩容)、中化泉州共计80万吨，煤化工项目上半年没有新投产。2014年7月份起，煤化工项目将陆续开始试投产，基本7-12月份每月都有厂家计划出产品，一大波煤化工来袭，成为市场最大的利空因素。2014年煤制烯烃中，PP产能大约在230万吨，PE大约在150万吨，据统计，截至2014年上半年，国内PE总产能约1500万吨，下半年新增的煤制PE产能约占目前总产能的10%，国内PP总产能约1387万吨，而下半年新增的煤制PP产能占到目前总产能的16.6%，下半年丙烷脱氢制丙烯工艺的不断投产，PP新增产能明显多于PE。

　　表1：2014年煤制烯烃企业最新投产计划

　　2、装置检修情况

　　除了新增产能投放外，塑料7-8月份装置开工率也大幅提高，仅个别小装置停产检修。扬子石化、包头神华两套较大型的LLDPE装置纷纷延迟检修期，装置检修推迟，供应量增加较为明显，库存开始累积，对期价形成打压。8月下旬起，装置检修略有增加，齐鲁石化、延长中煤等都已停车检修，包头神华30万吨的煤制烯烃装置，计划9月10起检修，检修期40-50天。7月份PP装置检修较多，对价格形成了较强支撑，涉及企业包括抚顺石化、台塑宁波、洛阳石化、徐州海天、镇海炼化、四川石化、广西石化、扬子石化等，还包括大唐多伦、神华宁煤两套大型的煤化工装置停车，开工时间仍未确定；包头神华、大庆、扬子计划检修至9-10月份；7月份新投产的陕西延长中煤榆林能源化工有大修的计划，PP装置一线(30万吨/年)原产T30S(试车料)，因上游不稳8月14日临时停车，具体开车时间未定；二线(30万吨/年)产S1003(试车料)，厂家计划9月17日开始检修一个月。通过对聚烯烃装置投产和检修情况分析，我们发现，7-8月份，尽管PP新增产能规模大于PE，但由于老装置淘汰及检修较多，PP供应增量不及预期，供应压力略有缓解。此轮PE和PP供应方面的差异导致了其价格差异，9月开始，PP新增产能明显多于PE，在供应增量符合预期情况下，PP供应压力更大。

　　表2：PE装置检修计划

　　表3：PP装置检修计划(部分规模较小、长期检修的装置未统计在内)

　　资料来源： 隆众石化资讯网

　　3、LLDPE、PP月度供应量

　　国家统计局数据显示，2014年7月份国内PE产量为136.1万吨，较2013年同期增加55%，进口量为763.6万吨，较上月增加2.2%；同期国内PP产量为123万吨，较去年同期增加23%，进口量为30.59万吨，较去年同期减少17%。从7月份的产量来看，由于前期PE价格的高企，企业装置利润较好而推迟检修，开工率达到年内峰值，而PP装置检修较多，供应增量不及预期，7-8月份，PE的供应压力要大于PP。PE产量增加的原因在于：首先，8月份陕西中煤榆林及延长中煤榆林能源新增90万吨聚乙烯装置已基本正常生产，这是产量增加的主要原因。其次，8月份国内石化企业装置检修虽然较多，且大庆石化、扬子石化、燕山石化的老高压3线装置检修时间较长，不过三者涉及产能不大，因此对产量整体影响有限。

　　图3：LLDPE月度供应量(单位：万吨)      图4：PP月度供应量(单位：万吨)

　　资料来源：新世纪期货

　　四、下游需求低迷，供需失衡明显

　　1、聚乙烯下游进入传统旺季

　　LLDPE消费领域，农膜和塑料薄膜是塑料下游需求端的消费大户，进入8月份，在渐入我国聚乙烯传统旺季之时，聚乙烯市场价格持续下滑，农膜生产企业开工率与7月份相比有明显回升，但较去年同期明显偏低。目前整体开工率在27%左右，同比去年减少13%。原因主要在于PE价格较往年同期偏高，加之下游订单较往年偏差，储备阶段拉长，均抑制了对原料的需求。随着农膜需求旺季的临近，8月底农膜订单或将继续好转，逐步由储备期向生产旺季过渡，后期对原料需求将进一步增加。而作为LLDPE下游消费主体的包装膜方面，整体开工率依然维持在65%左右，由于这部分需求以刚性为主，所以开工情况与7月基本持平。

　　2、聚丙烯下游进入传统淡季

　　PP下游需求以塑编和注塑为主。塑编行业方面，从七月下旬开始，受高温及雨水等不利因素的影响，塑编行业就已经进入传统淡季。塑编企业订单情况不佳，粮食、化肥、化工等行业对包装袋的需求偏淡，塑编企业开工率季节性下调。据悉部分工厂计划整个8月份将全线停车，库存量可以消化一个月左右，有工厂表示在九月初开车，除终端需求不景气外，行情的波动也使的下游工厂的补仓热情大打折扣。聚丙烯下游行业整体开工率在65%附近，其中塑编行业在70%，BOPP膜开工率在65%，共聚注塑开工率在60%。厂家按需采购为主，原料库存的使用量一般维持在3-10天，少数企业在15天左右。

　　图5：2013-2014年农膜行业开工率对比图

　　数据来源：卓创资讯

　　五、企业库容提高，供应压力累积

　　受需求启动缓慢和煤制烯烃的冲击，油制聚乙烯出货速度放缓，上游石化企业库存高企。进入8月份以来，贸易商方面受出货情况转好刺激，聚乙烯社会库存有所下降，但三大地区总体石化库存仍在持续增长。为了降低库存压力，石化承压降价，中石油部分大区出台优惠政策促销。然而降价并未换来货物的快速流通，受买涨不买跌心理影响，商家多谨慎观望，交投僵持。虽然中石化和中石油在扩大库容上采取了有效的措施，在企业自身库存之外建立一些异地库，库存容忍度的提高以及企业利润水平良好，企业去库存意愿减弱，供应压力累积。8月份，PE装置大规模检修结束，开工率上升到98%，达到年内最高值，但是PP装置检修较多，开工率在80%附近，这就造成了PE的库存开始累积，而PP的库存继续下降，PP价格也相对坚挺。

　　图6：PE三大地区库存汇总图(万吨)             图7：国内PP粒库存走势图

　　资料来源：隆众咨询

　　六、操作建议

　　从上游原料看，美元汇率继续攀高，以及美联储加息争论升温，加之利比亚原油产量增加，都将打压美原油走势；亚洲乙烯价格高位回落，丙烯市场价格呈现下行走势，上游成本支撑作用相对弱化。从供应方面看，煤化工装置投产对市场形成冲击，另外丙烷脱氢制丙烯工艺的不断投产，PP新增产能明显多于LLDPE，在供应增量符合预期情况下，PP供应压力更大。下游需求方面，8月中下旬，LLDPE包装膜的定价能力较强，对成本的消化吸收能力超过PP的下游；LLDPE下游工厂进入生产高峰期，农膜和塑料薄膜产量将呈现逐步增加态势，而PP下游需求则相对平缓，塑编行业进入传统淡季。基于供需角度考虑，2014年聚烯烃整体供需格局是宽松的，尤其是大量的产能集中在下半年释放，聚烯烃面临较大的下行压力。总体来看，PP产能投放压力更大，且需求较塑料弱势，我们认为，后期价差有望重新拉大，可以等待价差回归到平水至200附近分批入场，如果预期落空，贴水100离场紧止损。

　　新世纪期货 陈英