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　　主要观点：

　　一、原油价格高位回落，上游成本支撑有限

　　二、亚洲乙烯价格高位回落

　　三、供应加大以及淡季需求减少，需求紧张局面将有所缓解

　　四、期现价差缩小，期价涨势受限

　　五、下游需求逐步步入淡季

　　六、港口库存平稳，进口量会逐步增多

　　前言

　　塑料主力合约1409自3月上旬的低位10145点开始一路飙涨，尽管中间有所回调，但不改牛市本色，今日创出12165点历史新高，突破了近几年的震荡区间上沿，涨幅高达23%。本轮上涨主要有以下几方面因素，一是4-5月份在装置大规模检修的支撑下，主力1409合约期价在10800-11400元/吨之间宽幅震荡，二是6月份在现货大幅升水以及扬子石化大火、原油飙升等多重利好的推动下期价加速上涨。三是国内宏观环境较为稳定，并适度的释放了积极的货币信号。目前看LLDPE现货升水与原油强势逐渐减弱，但同时LLDPE生产利润高位将使得开工率上升，进而LLDPE供应增加，再加上大规模装置检修结束与新增产量的不断投产，并且目前处于消费淡季，因此在LLDPE期价高位面临下跌风险。

　　一、原油价格高位回落，上游成本支撑有限

　　近期原油市场整体收低，其中WTI五连跌。造成此次油价高位下滑的主要原因来自于伊拉克紧张情绪的释放。前期因局势紧张造成的供应担忧推动欧美油价持续收高，不过伊拉克动荡局势并未波及南部重要产油区，因此在地缘因素利好出尽后，期货市场技术性调整令油价承压下行，对下游PE市场支撑有所走弱。。

　　二、亚洲乙烯价格仍然维持高位

　　近期亚洲乙烯价格小幅上涨，市场成交仍不乐观。目前CFR东北亚/东南亚乙烯价格分别在1484.5-1486.5美元/吨和1454.5-1456.5美元/吨。近期乙烯在经历上周末大涨之后，回归整理，但市场有买家开始寻找八月份货源，从而使得价格又有小幅度上行。但下游需求延续疲弱，高位的价格和微薄的利润仍旧是困扰成交的主要原因。下游抵触心理较强，观望态度不减，实盘成交量不大。

　　三、供应加大以及淡季需求减少，需求紧张局面将有所缓解

　　据卓创资讯估算，2014年5月国内PE产量约104.4万吨，环比增加8.52%，其中LLDPE产量44.23万吨，LDPE产量16.5万吨，HDPE产量43.67万吨，而4月份全国LLDPE产量仅为30.90万吨。表明随着价格的上升，石化企业在5月份加大了生产力度。据了解，目前国内石化企业的LLDPE的生产利润在1300元/吨左右，处于近三年来的高位，在如此高利润的情况下，石化企业提高供应量。因此近期国内PE市场供应压力较前期有所增加，且6、7月份是塑料市场的需求淡季，对价格的继续冲高缺乏支撑。若本周市场成交依旧困难，不排除其他大区石化下调价格的可能。目前部分市场价格已经显现回落，且部分石化开始下调出厂价格，业者后市心态普遍谨慎，多积极出货消化库存。不过目前石化库存压力不大，即使下调，幅度有限。

　　四、期现价差缩小，期价涨势受限

　　数据显示，我国现有LLDPE主要生产厂家15家，我国LLDPE的生产主要集中在中石油和中石化[微博]两大集团，其产能与产量分别约占全国LLDPE总产能和总产量的87%和88%，具有一定程度的垄断性。供给集中的同时又建立了严格分销商制度，所以，两大石化集团在市场价格方面有较强的影响力，石化企业的出厂价成为期货价格的风向标。但是，随着新增产增的增加，特别是民营和合资企业的产能提高，国内石化巨头如中石油和中石化对价格的掌控能力可能弱化。根据统计，2015年民营和合资企业的产能占比有望提高至50%，中石化和中石油的垄断将打破。从L1409合约诞生以来，长期维持较大贴水，但随着L1405交割之后，9月合约成为现货合约，贴水幅度有所缩减。目前华东LLDPE报价在12100-12200元/吨，华南LLDPE报价在12125-12200元/吨，只略高于期货市场近期合约L1409的12050元/吨价格。因此在期现价格收敛的情况下，LLDPE期货价格已经不再是被低估，套保与套利空间消失，后期现货价格的变动将加大对期货价格的影响。

　　五、下游需求逐步步入淡季

　　今年中石油和中石化采取了扩大PE库容的新政策。除了生产企业自身的库容外，还在塑料主要消费地增设新的异地仓库，由于新增仓库必须保持一定的PE存储量，无形中增加了塑料的隐形需求。所以表面上看虽然下游消费并没有出现明显改善，但新增库容却增加了PE的“隐形备货需求”。今年以来，我国农用薄膜消费量保持稳定增长。1-4月份国内塑料薄膜总产量为359.1万吨，同比增长6.5%；农用薄膜1-4月总量为67.7万吨，同比增长14.2%。从销售形势看，农用薄膜需求稳步增长，今年一季度全国农用薄膜销量49.9万吨，比去年同期销量37.6万吨增长3.3%。整体来看，农膜需求是一种刚性的需求增长，但预计夏季的消费量会出现下降。

　　六、港口库存平稳，进口量会逐步增多

　　截止到6月17日，中石化华北、中石化华东及中石化华南三大地区部分石化库存较6月10日减少1.1万吨左右，降幅在15.11%。

　　从区域上来看，与6月10日相比，华东地区部分石化库存总量减少5120吨左右，比上周又减少了22.38%，现总量约在17750吨，各产品库存量继续降低。华南地区部分石化PE库存总量下降近4100吨，降幅在19.4%左右。华南地区部分石化库存下降主要因为广州石化于13日因故障临时停车，影响近五天库存量，其装置主要生产线性为主，福炼计划于本月17日停车消缺五天，之前为停车准备开工负荷不高，该装置也主要生产低压和线性为主，对部分石化库存影响明显。华北地区部分石化PE库存较6月10日库存总量减少1900多吨，降幅在6.44%，较上一统计日增加400多吨。总之，石化线性库存量自五月下旬以来一直呈现下行趋势。表明下游企业在涨价预期的心理作用下提货积极，对期货、现货价格的拉动作用明显。

　　从卓创跟踪观测的6月份第四周到港数量来看，PE进口量变化不大，月内到港非常平稳。本周市场在石化推涨和买家补仓意向增加的影响下，库存出货顺畅，库存下降，整体保持中等水平。货源构成方面，HDPE数量有所增加，LDPE和LLDPE数量下降较快。卓创认为，6月进口市场仍会维持在73-75万吨，整体变化不大。随着进入3季度，进口量会逐渐增加。

　　结论：

　　上游乙烯以及原油价格回落对LLDPE成本支撑减弱，随着利润的增加，国内PE市场加大供应力度，且6、7月份是塑料市场的需求淡季，对价格的继续冲高缺乏支撑。目前部分市场价格已经显现回落，且部分石化开始下调出厂价格，业者后市心态普遍谨慎，多积极出货消化库存。若下周市场成交依旧困难，不排除其他大区石化下调价格的可能。预计期价再度冲高后面临下跌风向。

　　良运期货 何北