五矿期货(月报)：远月豆粕期价下方空间有限
2014 年 8 月行情简要回顾
8 月份随着美国大豆产区天气转好，丰产预期不断增强背景下美豆期价不断滑落，美豆主力 11 月合约较 7月底整理平台再下一台阶，逼近 1000 整数关口。加菜籽主力 11 月合约随美豆大幅回落，月跌幅逾 4%。美豆油和马来西亚棕榈油延续瀑布式下跌，8 月跌幅均达 1 成左右。
图 1：美豆基金净多持仓(截至 8 月 19 日)
数据来源：wind，五矿期货研究所
7 月份以来，美豆非商业净多持仓大幅减少，至 8 月 5 日已经减少为净空持仓 6404 手，随后开始转为正值，目前略微呈净多格局，基金多空力量获得短暂平衡。
USDA 8 月报告：美大豆 2013/14 年度结转库存 1.4 亿蒲，预期 1.36 亿蒲；2014/15 年度结转库存 4.30 亿蒲，预期 4.14 亿蒲；2014/15 年度大豆产量 38.16 亿蒲，单产 45.4 蒲；美国 2014/15 年度大豆播种面积 8480 万英亩，维持 7 月报告面积数据。8 月 26 日美国农业部作物进展报告显示，大豆优良率 70%，较之前一周下降 2个百分点。
加拿大菜籽方面，8 月下跌幅度小于美豆，菜籽盘面压榨利润继续为亏损状态。马来西亚棕榈油方面，由于厄尔尼诺今年发生概率下降，天气炒作难以发生，近期棕榈树长势正常。国内豆粕跟随美豆大幅下跌后逐步企稳；豆粕现货价格目前主流报价在 3500-3600 元/吨水平。油脂方面，本月油脂随外盘全线大幅下跌。
9 月行情展望
1 大豆港口库存高位回落，后期预计继续降低
由于去年大豆压榨利润较好，我国进口大豆数量显著增长。海关总署公布数据显示，我国 2013 年大豆进口量 6430 万吨，同比增长 10%，进口量创出历史新高。这一势头在 2014 年更加迅猛，今年 1-7 月大豆累计进口量已达 4169 万吨，同比增长 20%。这导致大豆港口库存持续增加，7 月下旬，港口大豆库存一度升至 733万吨，随后出现下滑。截至 8 月 28 日，大豆港口库存为 680 万吨。预计 8 月份到港 600-630 万吨，9-10 月到港量均在 500 万吨左右，大豆港口库存后期有望缓解压力，难以再创新高。
图 2：大豆港口库存
数据来源：wind，五矿期货研究所
油厂豆粕库存较 7 月大幅回落，截至 8 月 22 日，豆粕库存 178 万吨，未执行合同 418 万吨，均较前期大幅降低，显示豆粕现货压力有所缓解。
图 4：生猪存栏环比变化 图 3：生猪存栏
数据来源：农业部，五矿期货研究所 数据来源：农业部
图 5：生猪存栏同比变化
数据来源：农业部，五矿期货研究所
生猪存栏量在今年以来不断下滑，进入 5 月份开始止跌，6 月 7 月环比出现小幅回升。但同比降幅呈不断扩大趋势，7 月生猪存栏同比降幅达 5.4%。
再看看能繁母猪的存栏情况。
图 7：能繁母猪存栏环比变化 图 6：能繁母猪存栏量
数据来源：农业部，五矿期货研究所 数据来源：农业部
图 8：能繁母猪存栏同比变化
数据来源：农业部，五矿期货研究所
从能繁母猪同比变化来看，情况并不乐观，今年能繁母猪下降幅度较生猪存栏下降幅度要大，且呈现逐月不断下跌趋势，同比跌幅亦不断扩大，7 月份同比跌幅已经超过 9%，这显示未来生猪存栏仍将处于去库存周期。
再看看生猪的养殖利润情况：
图 9：生猪价格
数据来源：wind
图 10：猪粮比价
数据来源：wind
从猪粮比价图来看，由于进入 5 月份以来生猪价格快速大幅上涨，在 6 月份经过短暂调整后继续上涨，猪粮比价走出类似行情，从 4 月份最低点的 4.6 已升至目前的 5.95 附近，逼近盈亏平衡点。对于禽类养殖业情况，我们暂时没有权威的存栏数据，但可以通过禽苗价格来推测禽类的行业景气度。
图 12：肉禽养殖利润 图 11：肉禽鸡苗价格
数据来源：布瑞克 数据来源：布瑞克
图 13：白羽肉鸡主产区价格
数据来源：wind
图 14：鸡蛋价格
数据来源：wind
图 15：蛋鸡苗价格
数据来源：wind
从以上几幅图可以看出，肉禽鸡苗价格从 7 月份开始出现快速上涨，显示肉禽补栏在 7 月份开始不断增加。鸡蛋价格在 7 月以来一路上涨并创出近年新高，但蛋鸡苗价格虽有所反弹但并未涨过前期高点，显示蛋鸡补栏并不是很积极。从历史走势来看，鸡蛋价格每年都是到 9 月份达到一年的最高点，蛋鸡后期补栏仍不看好。综合来看，禽类中的肉禽补栏有望进一步增加，而蛋鸡补栏并不积极。禽类对粕的需求预计将稳中有增。
2，大豆压榨情况
表 1：大豆压榨利润(8.29)
数据来源：汇易网，五矿期货研究所
由于 7 月份美豆大幅下跌，而内盘油粕特别是豆粕跌幅相对较小，盘面压榨利润近期 11 月船期美豆超过 3月船期巴西大豆。伴随而来的是大豆 FOB 升水不断上涨，侵蚀了部分压榨利润，但近期盘面压榨利润仍然比较好，大豆压榨正套时机显现。
在当前大豆压榨盘面出现较好盈利后，国内豆粕价格难以走出独立行情，近期将对美豆亦步亦趋。美豆临近收割，近期天气较好，各方均预期美豆单产将取得记录高位。而美豆种植面积近期出现了不同观点，美国农场服务局的种植面积预估较美国农业部 8 月报告预测值低 150 万英亩。另外由于美豆产区今年夏季温度较常年偏低，美豆可能会因为积温偏低影响到容重。后期唯一的天气因素便是早霜冻，但目前还没有迹象。关注 USDA9 月报告，报告前美豆预计将维持低位振荡走势。美豆底部企稳仍将是大概率事件。
3，菜籽进口情况
表 2：进口菜籽压榨利润(8.29)
数据来源：汇易网，五矿期货研究所
8 月份加拿大菜籽跌幅较小，而内盘菜粕和菜油大幅回落，菜籽盘面压榨利润出现持续较大亏损，最高时每吨亏损接近 400 元/吨，近期有所回落。从压榨利润角度来观察，加拿大菜籽价格相对美豆是偏高的。
4，投资建议
近期内盘油粕特别是粕类将对美豆走势仍将紧密跟随，单边操作应密切关注美豆走势。从基本面上看，美豆底部企稳是大概率事件，美国农业部 9 月报告前对远月粕类特别是豆粕建议逢低买入波动操作。
套利方面，美豆 3 月对内盘豆粕豆油 5 月的压榨正套窗口打开，积极介入；豆粕菜粕 5 月合约价差采取逢低买入策略，波动操作；豆粕 1 月 5 月跨期反套逐步介入。
5，风险提示
美豆 FOB 升水不断扩大，抵消盘面压榨利润；美国农业部 9 月报告如果再度大幅利空，压榨利润可能进一步拉大。
五矿期货 李东
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