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　　8 月行情

　　8 月LME 铜价高位弱势震荡，最低下探至6821 美元/吨，月K 线收阴并且继7 月后再次受阻于20 周均线。

　　图1 8 月LME 铜价高位弱势震荡，月K 线收阴

　　8 月全球交易所库存

　　8 月三大交易所库存下降22790 吨，此前7 月上涨24621 吨。尽管交易所库存全月出现下降，但是反映地区精铜供需格局的全球premium 在8 月并未出现上涨。洋山铜premium 均值从8 月最高97.5 美元/吨下降至月底的87.5 美元/吨，欧洲鹿特丹港口premium 从月初最高89 美元/吨下得至月末74.5 美元/吨。

　　因此从美元铜贸易升水来看，全球非交易所统计的隐形库存在8 月份可能出现上涨，抵消三大交易所显性库存的下降。

　　图2 全球交易所库存8 月出现下降 图3 洋山铜升水震荡走低

　　数据来源：LME、COMEX、SHFE 数据来源：SMM、五矿期货研究所

　　7 月海关数据显示，24.5 万吨进口量为连续第三个月环比下滑。中国市场进口量下滑也将给与中国境外精铜库存带来上涨压力，例如8 月下旬LME 库存出现持续净入库，并且伴随欧洲地区精铜premium 出现走低。

　　图4 中国精铜进口连续三月环比下滑 图5 欧洲鹿特丹港口premium8 月震荡走低

　　数据来源：中国海关、五矿期货研究所 数据来源：Metal bulletin、五矿期货研究所

　　供应端：精矿供应趋松、冶炼产能复产与新增SX-EW 产能

　　在仍然缺失KGHM、Atlas 等少数矿企的数据统计下，二季度海外矿山铜产量为340.69 万吨，环比增长1%，同比增长4%。考虑到下半年印尼铜精矿出口禁令相比于上半年将明显缓解，即Grasberg 与Batu Hijau 三季度开始矿山产出将出现恢复(上半年Grasberg 矿山铜产量为12.54 万吨，同比下降近30%)，因此预计下半年全球铜精矿供应仍然处于宽松格局。从近期现货TCRC 走势来看，亚洲地区报价已经再次攀升至115/11.5 水准上下，反映精矿供应趋松。

　　图6 二季度海外矿山铜产量同比增长4.11%

　　数据来源：公司报告、五矿期货研究所

　　矿铜冶炼产能方面，从7 月份的海关铜精矿进口明细来看，甘肃金昌地区在继6 月份仅仅进口1886658 吨铜矿砂后，7 月份进口量恢复至31159761 吨，据此推测上半年因为制氧设备遭遇不可抗力而减产的该地区冶炼产能应当已经恢复生产。此外据新闻媒体报道，智利CODELCO 下属Ministro Hales 的焙烧炉设施在8 月份已经达到满负荷生产，这可能将提升CODELCO 自身冶炼厂所生产精铜数量。7 月9 日新闻数据曾提及，焙烧炉问题所影响到的今年CODELCO 向中国市场发送的精铜数量达到1 万吨，占Codelco 今年对中国合同发货量的3%。

　　SX-EW 方面，GrupoMexico 下属SCC 新增12 万吨产能(Buenavista III)的第一批电解铜已经在二季度完成销售，预计在2014 年三季度达到满负荷生产。SCC二季度矿山铜产量为165351 吨，环比仅仅增长2183 吨，据此推测三季度该SX-EW产能释放力度将明显高于二季度。因此带来的供应增量，可能给予北美地区LME 库存上涨压力。

　　消费：固定资产投资增速下滑、国网耗铜未有起色

　　宏观数据方面，7 月份全国固定资产投资增速与房地产投资增速仍然保持下滑态势，与之伴随的全国房地产销售面积与新屋开工面积的下滑，预计在后市将影响到家电与建筑用线用铜增速。

　　国家电网[微博]电子商务平台信息显示8 月份电力电缆招标量仍然处于低位，因此下一阶段的国网电力电缆交货高峰期仍然集中在今年12 月份，与当前存在一个季度的时间差。

　　图7 全国房地产销售面积与新开工面积继续下滑 图8 全国固定资产投资增速持续下滑

　　数据来源：国家统计局、五矿期货研究所 数据来源：国家统计局、五矿期货研究所

　　技术面与操作策略

　　日线级别图表显示LME 价格仍然在(6602，7212)区间震荡，1 小时级别图表显示价格当前在(6913.75,7037.75)区间震荡。对应SHFE 市场1411 合约的日线图表震荡区间为(47470,51130)，1 小时图表震荡区间(49250,49960)。因此买卖点的应当只能在10 分钟及以下级别上。

　　在看空后市、看涨精铜库存的观点下，建议采取两种空头入场方案：

　　(1)依托均线系统进场并且止损：当前LME 铜价与SHFE 铜价均位于120 日均线与250 日均线区间，分别对应(6800，7200)与(48000,49800)区间。因此可以选择在此区间遇反弹建立空头头寸，止损位放在上方120 日均线或以上区间，即LME 市场对应7200 美元、SHFE 市场对应49800 元一线。

　　(2)脱离中枢震荡区间后再进场：如前所述，当前1 小时级别图表所处震荡区间为(6913.75,7037.75)，SHFE 市场对应为(49250,49960)，因此可以等到后续LME 价格回落至6913.75 以下，SHFE 价格回落至49250 以下后，再通过下跌趋势中的反弹进场顺势抛空。

　　目标价位的选择：今年LME 铜价反弹趋势的阶段性低位分别为6321，6614.75与6821，SHFE 市场1411 合约对应为43480,46860 与48410。因此本次抛空的第一目标价位可设立在LME 市场的6614.75 美元，SHFE 市场的46860 元；第二目标价位设立在LME 市场的6321 美元，SHFE 市场的43481 元。第一目标价位与当前存在2710 元的价差，第二目标价位与当前存在6090 元的价差。

　　风险因素

　　(1)从现货市场了解的信息来看，国家物资储备局在2014 年的收储动作依然没有结束。倘若9 月份至年底时间收储规模加大，则会造成精铜现货市场紧张，因此推高期铜价格。

　　(2)铜精矿供应充裕几乎确定，但是矿铜冶炼产能倘若在下半年再次因为不可抗力因素减产，则会带来精铜供应增速下滑，对现货与期货铜价带来利多因素。

　　五矿期货