随着9月合约交割临近，胶合板资金向远月1501合约转移。BB1501合约至7月起成交渐趋活跃。自K线走势图上看，1501自成交增长开始价格即维持在130以上区间内运行。期间7月14的低点131.6与8月22日低点134.65相比，价格重心上移。在成本支撑及需求周期性转好的预期下，预计1501合约中期上涨概率较高。

　　一、 成本支撑夯实胶板价格底部

　　胶合板期货的交割标的为符合国标的GB/T5849的细木工板。当前市场细木工板现货价格相对稳定，最低可交割品价格范围在130元上下。以山东、福建地区细木工板为例。山东市场细木工板低价在105元/吨，交割地贴水20元/吨。福建地区可交割标准品价格也在130元/上下。如添加增值税成本，价格则需增加7-8元/吨。标准地江苏、浙江一带大厂板材价格相对较高，其杉木多采购至福建地区造成了成本的上移。按照当前行业13%的销售利润率估算，目前细木工板最低成本价格应在116元/吨。以此计算期货价格的理论成本，需再添加3元/吨(如涉及复检则增加至4.8元/吨)的期货交割费及运输等其他杂费，预计期货理论成本将增加至125-130元/吨，其中还不包括仓储费。

　　从胶合板期货合约的指数连续图上看，胶合板期货自上市以来基本维持在成本线上运行，只在年初出现过一次跌穿120低点的走势，随即价格回升。主力合约1409及次主力合约1501活跃期内都在120元以上运行。显示理论成本对期货价格的支撑作用。

　　图1：胶合板指数日线

　　来源：文华财经、申万期货研究所

　　从胶合板品种特性中来看，上游原木的资源属性及劳动力成本的增长性均使得胶合板成本长期看涨。且从胶合板依赖人力资源的加工方式来看，供应量的可调节性较强相对减轻了供应过剩的压力。因此，成本支撑预计较长的时间内仍对胶板价格形成支撑。

　　二、“金九银十”旺季后需求周期性转暖

　　房地产销售今年同比增速放缓有目共睹，8月销售仍处于低谷。这一市场状态在当前的期货相关品种走势中已有所体现。年内周期来看，度过8月的低谷之后，“金九银十”的需求旺季即将开启。9月开始至年末，房地产销售将进入周期性的增长期。与地产销售相关的家具产量同样呈现“金九银十”的周期性增长状态。

　　建材板块品种将迎来需求的周期性复苏。胶合板需求在整体行业板块的带动下也存在阶段性利好。

　　图2：房地产销售面积 图3：木质家具产量

　　来源：WIND，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　再从胶合板产量及库存来看。自2013年初起，胶合板产量同比增速进入一段较低的区间内运行。这一变化与房地产业的低迷相关。目前胶合板产量增长仍然维持在10%以下的低速区间内运行。产成品库存增速也将对下滑。这种供应端的减速表现在下游需求偏弱的市场格局下减轻了供应端的压力，使得胶合板市场供需能够保持相对平衡。也使得价格区间相对平稳。从库存周期的历史数据来看，9-10月份是产成品库存增长的周期，同时年末又是去库存的周期。因此这一阶段胶合板市场活跃度将对增加。这也印证了需求周期性转好一定程度上刺激产量增长的现实。

　　图4：胶合板产量 图5：胶合板库存

　　来源：WIND，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所

　　三、 仓单问题仍是市场关注热点

　　胶合板仓单每年3、7、11月集中注销。自今年3月和7月两次仓单注销的过程来看，仓单的空窗期都促成了市场阶段性的上涨行情。当前主力1409合约交割完成后。主力资金将转移至1501合约上。从1501合约的当前价格看，远远低于近月1409的价格。1501合约价格对于现货企业或是卖出企业来说缺乏吸引力，因此难有套利卖压出现。随着时间推移。临近11月交割期， 12月合约的参与度较低，市场预计将会再度将仓单注销后的关注焦点转移至1501合约上来。若1501合约维持在交割成本附近运行，将会打击新仓单入库的积极性，从而利于多头行情展开。从前两次交割前的市场走势看，结合期货理论成本价格测算，预计在150价格以上，现货市场卖压将会显著增强。相对于这一价格，1501合约仍有相当的上涨空间。

　　最后，结合技术指标，1501合约自7月份以来成交增长较为明显，价格低点呈现抬高倾向。8月以来价格在135一带两次获得支撑，上方142.4也形成了两个高点压制。8月整体走势仍属于6月底开启的上涨行情中的阶段性调整。目前8月的震荡区间底部与7月7日的上涨高点重合，显示这一带底部支撑较强。若价格能够继续维持在135以上的震荡区间内运行，那么形成上涨中继形态的可能将会增强，将有利于后期上涨行情的延续。考虑成本支撑及周期性需求行情的展开。预计1501合约延续一段中期上涨行情的概率较高。操作上建议可在135一带的震荡区间低位尝试多单入场或将突破142.4的压制作为新一轮上涨开启的转折点介入多单。

　　申万期货研究所 倪梦雪