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　　一、概述

　　胶合板期货主力1409自6月24日反弹后，稳步上扬，在8月18日创出上市以来新高155.15元。胶合板临近交割月，两次出现期货合约大幅上扬，市场争议较大。由于胶合板行业生产行业规范仍需改进，在面对较为严格的期货交割标准面前，相当一部分产品不符合交割标准，引发多头资金在交割月前的青睐。随着行业生产规范的改进，这种交易机会并不会一直存在，后期应保持警惕。

　　但就1405和1409而言，出现这样的机会仍是较好的投资机会，在交割前持有多单将会收取较高的收益。我们认为，近日交割板主力合约的上扬与5月合约上扬较为一致，但随着交易所交割库的增加和生产企业的产品定制规范增加，胶合板下次交割将很难超出本次高点。

　　胶合板期货1409合约价格图

　　二、价格影响因素

　　(一)经济复苏疲软，景气度下降

　　8月PMI大跌至50.3，大幅低于51.5的市场预期，产出、新订单和新出口订单均有所回落，显示制造业景气度下行。稳增长效应已过，财政支出放缓且信贷需求疲弱，经济将迎来一轮下行趋势，也预示着货币量宽持续，降息或已不远。

　　目前我国经济复苏仍处于初级阶段，产出价格指数表现温和，潜在需求 增长不够强劲，同时面临房地产市场下滑风险。预计决策层将维持相对宽松政策立场，直到复苏巩固。部分城市取消限购，其目的就是活跃市场、满足需求；保障房建设也将进一步加大力度。随着调结构的深入，经济增长的质量会不断提高，水分和泡沫也将不断减少。

　　(二)供给稳定，胶合板产销固定

　　据国家统计局数据显示，胶合板现货产量持续增长，7月产量在1485 万立方米，同比增长8.38%。分地区来看，山东当月产量为458 万立方米，江苏当月产量为361 万立方米，广西当月产量为147 万立方米。

　　从生产情况看，受雨水以及炎热天气影响，原木供应紧张，胶合板厂家生产成本居高难下。

　　而8月份仍然是胶合板行业的淡季，下游需求难有好转，但原木市场供应紧缺，价格短期难以回调，一定成本上支撑板材价格。

　　开工方面，受高温天气影响，室内装修行业开工较好，细木工板由于产销固定，而受高温以及雨水天气影响，建筑工地开工一般，市场开工率震荡下行。

　　今年以来，国内外木材市场政策颇多，其中就有加纳、刚果、缅甸、老挝等原木产地国纷纷制定了原木出口限定政策，即从2014年1月1日起就开始实施限制出口的政策，但给出口商3个月的缓冲期，因此就造就了我国木材进口量在前4个月呈现大幅同比上升现象。

　　6月份我国胶合板出口556400.048吨，环比减少5.88%，出口金额540243742美元，环比减少8.94%。

　　(三) 下游需求萎靡

　　国内需求方面，近年受国家对房地产宏观调控的影响，房地产带动有限。

　　上半年，全国房地产开发投资42019亿元，同比名义增长14.1%，增速比一季度回落2.7个百分点。房屋新开工面积80126万平方米，同比下降16.4%。全国商品房销售面积48365万平方米，同比下降6.0%。以上数据均显示目前房地产市场持续保持疲弱。在房地产市场难言乐观的背景下，未来两板在家装方面的需求也将受到显著的负面影响。

　　3月国务院常务会议通过扩大棚户区改造方案，4月财政部开始下放棚户区改造专项资金，央行[微博]领导表态要积极支持个人房屋贷款。随着棚户区改造支持政策的逐步落实，棚户区改造项目将迎来开工高增长，但房地产行业投资收益呈现边际递减，更多的是大量的楼房空置，在房地产调控日益严格的情况下，楼市成交量较为低迷，对于人造板行业来说，是一个利空。而胶合板生产企业近几年受房地产市场影响明显，主要原因在于生产线投入大，产能固定，关停成本高，行业产能过剩明显。

　　我国木质家具6月份产量同比增长5.73%，短期内需求比较平淡。中长期来看，受制于房地产市场的不景气，人造板市场需求状况并不乐观。

　　(四)胶合板成本支撑

　　胶合板上游看原木和甲醛的走势。木材是胶合板的主要原材料，占胶合板成本的70%左右。木材价格坚挺，对胶合板价格形成刚性支撑。

　　国内原木市场仍处于供应紧张的状态，厂家生产成本继续高位盘整，一定程度上支撑需求淡季下的板材价格。若原木成本上涨明显，部分厂家或借势上调出厂价格，缓解当前盈利压力。

　　在工业上尿素和甲醛反应生成脲醛树脂，脲醛树脂因价格相对便宜、固化速度较快、耐水性较好而得到广泛应用，我国市场超过百分之九十的人造板材均使用这种胶粘剂

　　2014年7月甲醛价格月均价为1185元/吨，环比下滑-0.16%。目前甲醇装置检修较为集中，甲醛市场跟随原料保持相关联动，淡季弱势明显。由于原料市场沿海库存高企，海外低价货源冲击，价格处于僵持运行。整体来看，价格较为平稳。

　　三、仓单交割

　　胶合板期货交割标准较为严格，大连商品交易所[微博]胶合板期货质量标准交割标准品为外观质量与翘曲度、材料、尺寸偏差与板芯质量、物理力学性能等指标符合国标一等品的要求，规格为1220mm×2440mm，厚度为15mm，甲醛释放量为E1级的实心、胶拼、双面砂光、室内普通用途的五层细木工板，18mm和E2级标准可替代交割。这一标准完全沿用了国标的设计体系，严格按照国标制定。

　　而现货市场的主流细木工板生产标准低于交割品。如果确定交割，交割卖方一般会采取提前定制的方式来获取货源，如果提前定制，生产企业需要按照交割标准，是宽厚比小于3.5一项的要求去做，造成生产周期相对较长，因此，当了解产业实际情况后，买方容易大致计算出最终可交割的产品数量，造成持有多单接货信心比较充足。在这种条件下，对胶合板期走势面临交割前一个月构成偏强支撑作用。

　　但值得注意的是，自8月11日仓单出现后，仓单逐渐增加，至8月14日，达到150张，然后稳定到8月22日，而到8月25日，有增加到205张，显示在目前的价位，已经有厂家愿意交割。

　　从具体厂家看，常州奔牛港仓单42张，浙江国贸163张。

　　四、总结及操作策略

　　综上，胶合板的主要原材料木材价格走势非常坚挺，人工成本也不断增加，胶合板价格受成本刚性支撑，加上市场需求尚可，胶合板价格走势将震荡偏强。不过由于国内经济总体低迷和房地产市场不佳，预计胶合板价格上涨的空间将受到很大的抑制，所以比较适合波段做多操作。预计下半年胶合板期货价格运行区间为125－ 155元／张。

　　良运期货研发部 张明