报告要点
美豆种植生长关键期天气持续良好,USDA9月报告预计新作库存568百万蒲,创历史新高。此前预期的陈作产量调增将主要用来抵消过高残余及出口增加。美豆11月下看10美元/蒲。
国内豆粕面临库存较高消费不佳,弱势为主:1、13/14年度库存逼近400万吨,同比+56%;2、下半年自配料用量减少及小麦替代玉米等使豆粕用量减少;3、当前油厂大豆、豆粕库存都达到两年高位。
策略建议:1501-1505看扩大,至10月预计扩大幅度100点左右;1501看跌至3150左右,1505看跌至2900~3000.
一、9月USDA报告展望:新作库存将创新高
图1:美豆种植良好率走势
今年首次公布良好率就位于74的高位,天气也始终保持良好,至8月24日仍有70的良好率。目前大豆生长关键期7-8月已经接近结束,天气目前看来将维持良好状态,今年增产形势确定。按照目前的趋势,最终良好率预计将维持在65以上,根据这一高企的良好率,我们将之前的新作单产预计46.1上调至47.0。
再来看陈作,8月报告时USDA已将残余量放大至-94百万蒲,明显过高。但需注意,截止8月14日美大豆出口销售已达1693百万蒲,考虑到部分将转移到下一年度,预计9月报告时陈作出口数字仍需上调至1660百万蒲。这样,预计9月报告解决过高残余量的方式将是上调陈作产量,但增加的产量除残余外还需要用量弥补增加的出口数字,因此陈作库存将基本维持140百万蒲不变。
图2:美豆出口进度示意图
有了对陈作和新作的基本判断后,我们给出对9月USDA报告的预期如下:
图3:美豆供求平衡表预期
预计新作库存将超越之前490百万蒲左右的预期,达至568百万蒲,这将是历史同期最高,并超过06/07年度的530百万蒲。
在高库存压力下,美豆11月期价下看10美元/蒲位置,注意当前价格在10.3美元/蒲左右,我们对此的理解是46左右的单产预期已经反映在价格中,若9月报告不能给出较大单产调整,价格新低就难以再度出现。
二、国内豆粕:消费不旺库存较高,以弱势为主
图4:DCE豆粕与CBOT大豆期价走势
国内豆粕近来的走势虽同样以偏空为主导,看来偏空格局的原因。最直接的解释是豆粕期末库存较去年增加56%,接近400万吨。
图5:中国豆粕年度供求表
除库存外,另一利空原因是今年下半年养殖利润处于恢复期,自配料需求降温。但由于自配料中豆粕的用量事实上高于全价料,豆粕的用量将实际上减少。同时,当前小麦玉米价差低至山东地区-120,饲料厂使用小麦替代玉米的动机强烈,由于小麦蛋白含量12%,较玉米的7%高出5%,更使得饲料对蛋白的需求减少,从而豆粕用量减少。
图6:国内油厂周度库存、成交
实际来看现货,当前油厂库存也较高,相对上半年来油厂大豆库存当前再创新高,豆粕库存也位于两年以来高位。图中可以看到尽管8月豆粕成交数量较大,价格也大致维持下降趋势。
结论是,国内豆粕无论是考虑受到CBOT期价影响,还是实际看国内供求,都以利空为主,若CBOT11月大豆跌至10美元/蒲,国内豆粕1501价位应下看3150左右。
三、投资策略:
1、我们仍坚持看豆粕1-5差的扩大。原因和之前的判断保持一致,1)美豆价格若不足够低,巴西就不会停止种植大豆,致使3月豆价格将更低;2)当前榨利1月比5月多亏损100元/吨以上,5月豆粕有下跌空间;3)由于9、10月进口大豆到港分别减少至450、430万吨,较7、8月分别的740、610万吨下降较多,将使10-11月豆粕略为偏紧,使1月相对偏紧。预计1-5差在未来两个月将有100以上的涨幅。
图7:DCE豆粕1月-5月历年价差
2、若要进行单边操作,1501也有短期下看3150的动力,但更空的应是1505,按价差推算,1505下看2900-3000区间。
中粮期货 黄涛
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