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　　近期铁矿石期货价格持续创上市以来新低，下跌破前期重要支撑位660后再到640价位，离600整数关口也仅一步之远，而现货市场价格虽反映较为滞后，但仍紧跟随着连铁期价下跌，普氏指数在8月22日加速下跌了2美元/吨，也下穿90美元/吨重要关口，期现互相支持，从而使近期跌势较这顺畅。但铁矿石在近日创新低后开始表现企稳迹象，主力合约1501在今日站稳M5日均线，对比以往矿石价格均在90美元附近有较强支撑，后期是继续延续下跌格局还是在受到支撑而触底反弹，笔者认为在当前与以后供需矛盾只有加强而不会减弱的环境下，反弹是不现实的，没有基本面为基础的反弹都是纸老虎，每一次反弹都是做空进场的好时机。

　　(1)竞争与利润推动使矿企增加供给动力不减

　　众所周知，海外几大主要铁矿石企业成本低廉，力拓、必和必拓与淡水河谷三大老矿山成本低至60美元/吨，而作为新矿山代表的FMG其成本也仅到80-90美元/吨之间。成本优势使他们在2010-2012年利润丰厚的背景下加大了对新矿产能建设的投入，经3-4年左右的建设后，2014-2015正是新的相继续达产释放的时间窗口，如下表1。2014年下半年和2015年都将是新增产能大幅增加时间点。

　　表1：近几年矿企扩产数量与时间表

　　尽管全球矿石供给集中性强，理论上几大矿企之间因垄断性容易达成寡头联盟来限产保价，但实际上我们却发现价格下跌而产量大增，其主要原因是由于新矿山的投入需大量的前期固定资金成本，矿企又面临较大的财务成本，因此矿企在有利润的情况下仍有提前收回投资成本的动力，矿山联合限产的可能性反而很小。同时从几大矿山的近期财务报表来看，尽管铁矿石价格在不断地下降，但矿山的利润保持可观的增速。据《悉尼晨锋报》8月20日报道，全球第四大铁矿石生产商FMG集团公布2013/14财年(截至2014年6月30日)净利润同比增57%至27.4亿美元，达创纪录水平，营业收入增长45%至117.5亿美元，税息折旧及摊销前利润增58%至56.36亿美元；澳大利亚矿产巨头必和必拓公司公布财务报告显示2013/14财年净利润同比增长23%至134亿美元，营业收入增1.9%至672亿美元；力拓公司发布上半年业绩报告显示当期收益增长了21%，达51亿美元，经营现金流增长8%。虽矿价在持续下跌，但矿企通过增加产量来弥补价跌上利润，因此矿企在高获利的背景下依然具有增产动力。

　　(2)铁矿石供给速度增加，港口库存高位不降

　　国产矿方面：国外矿石由于成本较低，产量在利润的推动和早日回收投资成本的激励下具有不断扩大产量的动机，而国内矿石大部分企业成本在100-120美元/吨的高位，但其产量并没有我们想象那样亏损而减产，6月国内原矿产量为13932.38万吨，同比增长7.8%，7月原矿产量为13673.87万吨，同比增长13.45%。笔者认为国内矿在价低或亏损的环境下保持增长的主要原因是(1)国内矿不少是钢厂附属矿企，钢厂可用钢材的利润来弥补矿企的亏损；(2)不少矿企都是国企或地方国企，受当地财政税收与就业的影响而宁亏也难以减产。

　　进口矿方面：从数据看上半年我国进口铁矿石量大幅增加，2014年1-7月份平均月进口量为7840万吨，较2013年同期的平均6840万吨整整增加了1000万吨，增幅达15.4%之多。而7月我国进口量为8251.82万吨，较6月的7456.57万吨环比增加795.25万吨或10.7%。近日据黑德兰港港务管理局称，7月对中国出口铁矿石较6月增长4.8%至3057万吨，较去年同期增长至少50%，海外港口向国内发货量增速仍处于上升通道之中。

　　国产供给量与进口量的增加也相应反映到了港口库存上面，据WIND数据库统计，8月22日，全国主要港口铁矿石库存为11120万吨，虽有所回落，但仍处于历史的较高位。港口1亿吨以上的库存使矿石供给上保持宽松状态，从而成为矿价头上的达摩利克斯之剑，使矿价从易涨难跌完成易跌难涨的角色转换。钢厂也依托于港口巨的库存采取随采随用的策略，导致今年以来铁矿石可用天数保持在30天左右(据了解实际在20天左右)。

　　图1：矿石进口量与国产量图 图2：港口铁矿石库存与可用天数图

　　数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所

　　(3)下游需求减缓，矿石供需矛盾加大

　　虽然当前我国日均粗钢产量保持在高位运行，但反映铁矿石的用途是冶炼生铁，生铁与粗钢的比例关系随废钢电炉炼铁的增加而有所变化，因此分析铁矿石需求更准确的分析是看生铁产量的变化。今年以来，生铁产量增速继续回落，1-7月平均产量为6060万吨，仅较去年同期的平均6035万吨增加25万吨，增速仅有0.41%，7月产量为5974.76万吨，较6月减少了26.04万吨。而生铁占粗钢产量比例来看，今年也呈下降趋势，从往年的90%以上下降到目前的87%左右。可见生铁的增速回落也将对原料矿石的需求减弱，若我们按1.6吨的铁矿石冶炼成一吨生铁来折算看，近年铁矿石供过于需的现象十分明显，并呈增加趋势，其中5-7月过剩量分别为2293.23万吨，2499.41万吨和3250.16万吨。铁矿石供给增速远快于需求的增速使供需矛盾时间持久和难以减缓。

　　图3：粗钢与生铁月度产量图 图4：铁矿石供需缺口图

　　数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所

　　生铁的增速较缓慢也可从钢厂的高炉开工率窥见一斑，高炉开工率在年后出现V型走势后，近期表现稳定的走势，8月25日全国高炉开工率为91.57%，较7月初的91.19%稍回落0.38%；唐山地区高炉开工率为90.48%，较7月初的88.25%稍增长2.23%。从钢厂的开工率和全国粗钢产量可知，今年钢材产量对上游原料矿石需求保持小幅上升走势。而后期钢材产量是否仍有继续增加的潜能呢，笔者认为钢铁行业经过前几年的产能相继释放后相对处于平稳期，而在去产能过剩，环保与调结构等政策的影响下新投资难以增加。据统计数据显示黑色金属冶炼及压延加工业累计同比在2014年均出现滑走势必，且5-7月降幅分别达到达到-12.8%、-8.4%和-8.3%。因此预计后期钢铁行业扩大产量的可能性基本不具备，后期下游需求不足仍将成为矿石价格的重要压力。

　　图5：高炉开工率走势图 图6：黑色金属固定资产投资增速走势

　　数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所

　　(4)矿价与钢价均创新低，上涨无支撑

　　年后，铁矿石普氏指数从年初120美元/吨上方开始持续下跌，一度跌破110美元、100美元等重要支撑位，近期再度下破90美元/吨，其中，8月27日普氏价为88.75美元/吨，较2月7日的120.25美元/吨下跌了31.5美元/吨或26.2%，仅比2012年钢贸风险事件时期的88.5美元/吨高出0.25美元。按以往走势来看，90美元/吨均能引起钢厂与贸易商的抄底意愿，从而使矿石价格容易出现一定反弹行情，但从近几日港口贸易商的拿货量与心态来看，市场开始趋于理性，商家基本一致保持观望态度，反映对后市矿价走势依然看跌。国内港口现货价格方面近期也仍在加速下跌之中，其中，8月27日青岛港印度产63.5%品位矿粉报价为625元/吨，较8月初的680元/吨下跌55元/吨，青岛港澳大利亚产61.5%品位矿粉从640元/吨小幅下跌40元/吨至600元/吨。短期内现货价格的跟跌也支撑着期货价格继续创新低，从矿石现货价格走势和交易氛围来看，矿石仍处于创新底的通道中。

　　同铁矿石价格密切相关的便是下游钢坯价格走势的影响，钢坯价格的下跌反映钢厂利润的下行，从而导致钢厂对矿石价格采购意愿降低或打压。近期钢坯价格加速下跌，唐山地区普方坯从8月20日到8月26日仅仅一个星期就下跌了80元/吨到2580元/吨，再创历史新低。钢坯现货价格的快速下跌使钢厂利润开始下滑，据唐宋网调查，当前唐山不少钢坯厂家处于盈亏平衡点，而据笔者自己的跟踪模型，近日钢坯利润从前期的150元/吨下降到100元/吨，若后期钢坯持续下跌，则钢厂不仅对原料矿石采购打压力度加大，也不排除钢厂小幅减产以保价，从而长期来看同样利空原料铁矿石价格的需求与价格。

　　图7：普氏指数价格走势图 图8：唐山钢坯价格走势图

　　数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所

　　(5)宏观终端需求继续恶化，钢价低迷难改

　　在煤焦钢产业链中，由于供给端一直处于过剩阶段，整个产业链的价格上涨动力取决于需求端的传导，因此铁矿石价格的涨跌也主要看钢材对它的需求变化，而钢材价格的变化又取决于房地产行业的需求变化，房地产行业的走好与走坏直接影响整个产业链的价格走势。

　　8月13日，国家统计局公布7月份宏观经济月度数据，从各项数据来看，近期宏观经济数据再次利空于黑色产业链，导致近期产业链各品种主力合约价格均创前期新低。其中，2014年1-7月份，全国固定资产投资同比名义增长17%，增速比1-6月份回落0.3%，全国房地产开发投资同比名义增长13.7%，增速比1-6月份回落0.4%。7月份，房地产开发景气指数为94.82，比上月回落0.02点，固定资产投资增速与房地产投资相关数据同前期预期基本一致，仍处于下滑通道之中。而7月人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元，并创下2009年以来新低。三项数据的回落说明当前宏观面依然不容乐观，房地产市场的持续调整，不仅带来了较大的经济增速下行压力，也增加了金融机构惜贷的风险，后期应警惕社会融资与房地产的调整相互强化，形成需求下降--房价下跌--信用紧缩--需求再下降的反馈。

　　据易居研究院8月12日的报告显示至7月底，监测的35个城市新建商品住宅库存总量为26594万平方米，环比增长1.4%，同比增长22.8%。35个城市中，有30个城市库存出现了同比增长现象，月度新增供应量大于成交量。房屋新开工面积的减少和存量的持续增长基本可以预计房地产的冬天还在后面，钢材需求的减弱也促使钢厂降价促销策略不变。

　　图9：固定资产投资增速走势图 图10：房地产投资增速走势图

　　数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所

　　图11：房地产新开工面积等增速走势图 图12：国房景气指数走势图

　　数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所

　　总结与操作建议：近期铁矿石期货主力1501合约放量加速下跌，破前期低位660，现货价格也相继跟跌破了90美元/吨的重要关口，近日虽出现超跌后企稳迹象。笔者认为当前海外矿企利润依然丰厚，铁矿石产量在利润推动下仍将保持扩张趋势，而国产矿因国情需要也并没有出现明显的减产迹象，矿石供给压力长期存在。受下游钢铁行业前几年产能的相继完成，钢厂扩产能力受限，生铁增产速度低于矿石增产速度，从而导致铁矿石供需矛盾短期内仍将继续加大。而当前房地产行业投资方面持续恶化，后期钢价因需求下降而下跌走势也将传导到原料铁矿石价格上，因此钢材需求钢材与矿石价格仍将继续探底，在结构性供需达到平衡之前，铁矿石价格没有最低只有更低。因此，操作上坚持任何创新低都不做多，反弹逢高在压力线上布局空单，近两月目标位600。

　　华联期货 肖祖星