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　　今年7月中旬，国内大豆震荡筑底反弹，进入8月后，主力合约1月一度向上突破每吨4650元，近期在每吨4500元一线震荡。而同期美国CBOT大豆指数从7月持续回落，直至近期已跌幅超过11%。目前内外盘大豆已经分道扬镳，国内大豆由于诸多因素共振，已初步具备中期上涨条件，所谓小荷才露尖尖角。

　　一、直补政策终落地 利空因素终化解

　　今年农产品收储政策发生重大改变，即从传统的收储政策改为直补，5年多来的国内大豆收储政策终结。而直补政策一度被市场解读成利空，去年年底、今年3月中旬以及5月初的大连大豆的几次短期大跌，均是市场对大豆直补政策是利空的解读。但我们冷静地看待直补政策，其实它是市场化道路的必然，目的是缩小国产大豆与进口大豆的差价，不仅保护农户的利益，也保护厂家的利益，将大幅提高厂家收购国产大豆的积极性，提高大豆市场购销，促进国产大豆的市场化。而且国产大豆为非转基因大豆，在目前全球对于转基因大豆质疑声渐起的背景下，国产大豆的优势也将逐步显现，这也将促进国产大豆的合理定价。而直补政策的目的也是为了保护国内大豆种植面积。

　　根据今年中央“1号文件”关于启动东北和内蒙古大豆目标价格改革试点的要求，国家发改委、财政部、农业部联合发布2014年大豆目标价格为每吨4800元。国家发改委称，实行大豆目标价格政策后，取消临时收储政策，生产者按市场价格出售大豆。当市场价格低于目标价格时，国家根据目标价格与市场价格的差价和种植面积、产量或销售量等因素，对试点地区生产者给予补贴；当市场价格高于目标价格时，国家不发放补贴。具体补贴发放办法由试点地区制定并向社会公布。所以目前无论近期的现货价格还是今年的目标价格，稳定于每吨4800-4900一线是合理的。

　　二、全国大豆种植面积继续下降

　　全国最大的大豆主产地黑龙江地区产地调研结果显示，根据农户和大豆贸易商反映，黑龙江种植面积近几年呈现持续下降趋势，大豆产量也逐年下调。尤其在新的耐寒玉米品种开发出来以后，黑龙江孙吴县、逊克县、嫩江县等这些以往不适合种植玉米的地区，也开始大量种植玉米，大豆种植呈萎缩态势。而在黑龙江一些不适合种植玉米的地区，大豆种植面积年度间波动较大。根据调研结果，在适合大豆、玉米、水稻等多种农作物生长的地区，大豆种植面积近几年是呈下降趋势的。 虽然2013年国内大豆的种植面积尚未有准确的统计数据，但我们根据调研结果，种植面积下降仍是趋势性的，并逐步对价格产生影响。

　　图一：国产大豆种植面积统计 数据来源WIND

　　三、抛储价格和比例恢复反弹

　　目前储备大豆大部分为油厂所掌握，在种植面积下降，产量预期下调的背景下，近期大豆价格呈持续不断走高的局面，虽然2010年产国储大豆已开始拍卖，但贸易商仍比较看好后期价格，普遍惜售，这更加剧了大豆市场的供应紧张。

　　5月13国家临时存储大豆竞价销售，这批大豆为2010年收储的大豆，共计30万吨，实际成交276168吨，总成交率92.05%，成交均价4322元/吨。拍卖成交价格和成交率均高于市场前期预期，明显好于2013年8月—10月的53.83%的平均成交率。按这次国储大豆拍卖成交价计算，黑龙江大豆加上出库费用等，出库价在4800—4900元/吨。受国储大豆拍卖成交价较高提振，当前黑龙江大豆现货价格上涨至4900元/吨左右。但之后抛储大豆价格持续下滑，成交率也再度下降，，受此影响，连豆在5月底后震荡下行。7月22日，抛储大豆均价最低触及4052元，抛储的成交比例在6月中旬仅12%，但之后双双有所反弹，最近以此抛储(8月26日)成交均价4112.97元，成交比例也回升到30.44%，这显示需求情况的逐步好转。

　　图二：大豆抛储成交比例 数据来源WIND

　　图三：大豆抛储成交均价 数据来源WIND

　　四、预期国内大旱影响产量

　　前期市场炒作美国天气对美国大豆生长的影响，但预期落空后，美豆价格持续下行，但国内大豆是非转基因大豆，与美豆有较大的区别。而国内天气成为了近期行情的关键。今年国内旱情较为严重，呈现出范围广、高温干旱叠加、重旱区域集中等五大特点。其一是发生范围广。农业部数据显示，河北、山西、山东、河南、安徽、湖北、陕西、甘肃、新疆等12个省区目前均出现不同程度旱情。截至目前，全国农作物受旱面积5868万亩，其中严重受旱1458万亩。其二是高温干旱气象叠加。近段时间，北方大部分地区持续出现高温天气，很多地区缺乏有效降雨，加剧了土壤水分的蒸发。高温少雨天气造成土壤失墒加快，作物蒸腾量加大，令旱情迅速发展。其三是重旱区域集中。记者了解到，今年旱情主要集中在河南平顶山、洛阳、漯河、许昌、焦作，河北廊坊、沧州、保定、唐山，陕西渭南等地，其中河南为本次旱灾的重灾区，受灾面积逼近全国受灾面积的一半。此外，抗旱水源严重短缺。根据国家防总的数据，目前湖北省600多座水库低于死水位，111座小型水库和5万多口塘堰干涸；山西省有225座水库干涸，1.6万眼机电井出水不足；河南省21座大型水库蓄水总量较常年同期偏少13亿立方米，抗旱用水明显匮乏。

　　而旱区中，华北、黄淮地区是我国夏大豆主产区，大豆种植面积占比较大，此次旱情势必对今年该地区大豆产量造成严重影响。目前华北和黄淮大部的夏大豆正处于结荚至鼓粒期，此阶段植株生长速度加快，生理代谢活动旺盛，耗水量加大，约占大豆整个生长期总耗水量的 45%。豆全生育期需水 300～350 毫米，开花结荚期是大豆需水的关键时期。该期正是营养生长和生殖生长最旺盛的时期，也是植株干物质迅速积累、叶面积系数显著扩大的时期，结荚期光合作用强，新陈代谢也最旺盛。因此，满足大豆结荚至鼓粒期对土壤水分的要求，对保产增产尤为重要。

　　高温缺雨的现实状况，给旱区内大豆生产带来了不少麻烦。此次遭受旱灾困扰的黄淮、华北以及内蒙地区，一直都是我国大豆的主产区之一。统计数据显示，地处黄淮的安徽、河南，以及华北的山西、山东、河北等地，历年大豆的种植面积及总产量，在全国占比均在30%以上。其中，河南大豆产量常年稳居80万吨以上，安徽、内蒙古的产量则是百万吨级别，2012 年分别达120万吨和160万吨。而正处于关键生长期的大豆因饱受干旱困扰，水分需求不能得到满足，我们判断今年的旱区大豆产量势必将受到影响。保守预计今年全国大豆产量减产20%的可能性较大，按正常情况下1158.65万吨产量的80%推算，今年国产大豆产量可能不足950万吨，将成为历史上大豆产量最低的年份。

　　六、技术面

　　以连豆周线指数为例，目前10周、20周线均线向上金叉60周均线，但后者尚未上拐。而下方4250-4280一线，显示支撑较强。而上方阻力4660一线。一旦向上突破，上方空间将进一步打开。

　　七、风险点

　　1)系统性风险发生：如美国加速退出QE，美元上涨加速，引发全球大宗商品剧烈动荡。

　　2)美豆影响：美豆虽然对国产大豆的影响减弱，但若美豆向下跌破1000美分/蒲式耳，并继续向下拓展空间，国产大豆也将会受到影响。

　　当以上风险点发生的时候，原有的操作计划应做相应的改变。

　　八、操作建议

　　尝试买入远期大豆合约，以1月大豆为例，4550-4600一线寻机买入，止损4500一线，短期上看4700一线，可考虑少量减磅，而若一旦突破，可考虑再度加码，止损相应继续上移。

　　七、总结

　　本报告的信息均来源于公开资料，作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。作者已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与作者无关。

　　中航期货公司 吴清辉