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　　胶合板在月初上涨至150元/张左右小幅盘整后继续上行，冲至155元/张的高点后继续盘整。纤维板则自月初开始连续上涨，月中冲高至66元/张后小幅回落，目前在64元/张左右盘整。截至8月25日BB1409收盘于152.3元/张，较前期盘整区上涨有2.2%；FB1409收盘于64.55元/张，较前高回落2.19%，但较月初上涨3.28%，由于接近交割月，成交量都有所减少。前期上涨主要由于下游消费增长较为明显，出口量也有所恢复。而且两板仓单注册量略显不足，仓单由于本身特殊性，一直是影响期价的重要因素。现主力合约已临近交割月，多空双方胶着，但两板仓单已有成功注册，随着仓单量的增加，期价或会大幅下行，主力也顺势进行移仓换月至1501合约，而1501由于正处于消费淡季，期价上涨动力有限，所以近期或继续呈近强远弱行情。

　　图1 胶合板BB1409 K线走势

　　数据来源：文华财经

　　图2 纤维板FB14009 K线走势

　　数据来源：文华财经

　　原料价格持稳回落对两板影响中性偏空

　　两板的主要原料是木材和胶黏剂。首先是木材方面，从鱼珠木材总指数可以看到，木材价格近一个月呈宽幅震荡走势，指数最高有达到163左右，最低为145上下，波动幅度较大。但从趋势来看，近期重心是有小幅下移。虽然国内对林木实行护林政策，限制商业砍伐，木材一时较为紧张。但近期加大了国外木材的进口量，而且我国速生林在市场占比也较大，所以木材紧张状况逐渐缓和，预期后期价格也会继续保持稳定，对两板成本影响中性。

　　另外胶黏剂的初始原料甲醇价格也在月中冲高无力后继续下行，截至8月25日，收盘价在2798元/吨，较月中下降明显，作为两板原料之一，胶黏剂价格的下滑对两板成本影响偏空。

　　图3 鱼珠市场木材价格总指数

　　数据来源：Wind

　　图4 甲醇期货价格走势

　　数据来源：Wind

　　产量稳中有升，供需矛盾难言乐观

　　两板的生产企业今年以来的产量环比不断增加，近期增速还有所加快。胶合板7月份产量16,528,679立方米，环比增加0.9%，较去年同期增加29.3%，纤维板今年7月份产量5,534,837立方米，环比减少21.2%，较去年同期增长16.7%。胶合板和纤维板在产量供给上较去年同期都有所增长，但相比较来说胶合板同比增加要多于纤维板，而且纤维板环比是减少的，所以前期纤维板并未有任何调整，连续不断上涨。而且后期预期胶合板的供给压力要大于纤维板，纤维板下方支撑会较为有力。另外从2013年的两板产量走势来看，产量分布上有一定的季节性特征， 7月份由于小淡季，产量会有所减少，胶合板却逆势增加，这对后期胶合板供给有一定的压力。

　　图5 胶合板产量(百万立方米)

　　数据来源：Wind

　　图6 纤维板产量(百万立方米)

　　数据来源：Wind

　　两板的消费需求方面，首先是我国木质家具的产量上月出现大幅增长，7月份产量为22，900，261件，环比减少16%，较去年同期增加23.3%，从产量分布来看，7,8月份是季节性产量减少的小淡季，所以7月份产量环比减少是符合预期的，预期在8月份产量持平后会逐渐复苏，迎来下半年的旺季消费。木质家具作为两板的主要消费市场，短期的产量降低对两板影响略微偏空，后期的产量复苏对两板的消费需求提振作用较大。

　　图7 木质家具产量(百万件)

　　数据来源：Wind

　　其次，对家具、装修影响较大，进而对两板消费需求至关重要的房地产行业方面，进入2014年以来，我国商品房成交面积较去年大幅回落，截至8月25日，30大中城市8月份商品房成交面积为1134万平方米，较去年同期平均下降12.2%，环比略升6.68%。虽然较7月略微回升，但市场价格是下降的，可见，在房地产整体调控思路的改变下，国内房地产行业发展逐渐降温，这对后市两板的消费需求抑制作用较为明显。

　　图8 30大中城市商品房成交面积(万平方米)

　　数据来源：Wind

　　宏观经济利多大于利空 现货价格则影响偏空

　　宏观经济方面，汇丰公布的制造业PMI继续回升，8月份为50.3，较上月下降1.4个点，六个月来首次下降，为三个月的低点，说明企业的经营状况特别是中小企业在二季度的复苏后有回落的风险。但我国政府推行的结构性改革仍在进行，后期对深化改革释放的改革红利仍然有一定的利好支持。所以短期来看，宏观影响中性偏空，中长期或在荣枯线之上维稳，影响中性。

　　图9 中国制造业和汇丰制造业PMI指数

　　数据来源：Wind

　　货币政策方面，截至8月25日，8月份央行[微博]通过公开市场操作净投放资金700亿元，较上月的净投放减少590亿，在市场资金面较为宽松，资金成本已经走低的情况下，货币政策逐渐趋于稳健，公开市场操作量逐渐减少，更多采取定向宽松政策，预期后期资金依然会保持稳健略微宽松的操作，针对市场资金流动性适时调整相关政策，对两板市场呈中性偏多影响。

　　图10 公开市场操作资金流向(亿元)

　　数据来源：Wind

　　但现货市场价格走势不是很乐观，8月份两板的现货价格整体呈宽幅震荡走势，胶合板近期有小幅上行，但价格重心较7月份明显下移，纤维板价格近期连续不断下跌。主要是由于两板市场生产企业众多，在近期宏观经济向好的形势下，纷纷增加产量，而下游需求7月份有所减少，所以在产量增加需求减少的情况下，价格不断下降，预期后期下方还有一定下降空间，这对两板期价有一定的压制作用。

　　图11 两板现货价格指数

　　数据来源：Wind

　　综上所述，近期木材价格宽幅震荡保持稳定，但甲醇价格又重新进入下行趋势，成本影响中性偏空。两板产量胶合板环比有较大增长，纤维环比则有所减少，需求方面木质家具季节性减少部分产量，所以预期后期胶合板的供给压力要大于纤维板。房地产成交面积虽然有所回升，但依然处于减速当中，整体供需格局仍难言乐观。而且宏观经济复苏速度有所减缓，现货市场的价格也是易跌难涨，所以短期两板虽然仍在高位盘整，但下方支撑力度较弱，在仓单注册量增多的影响下，后期或有所下行。1409合约接近交割月，主力换月在即，不宜追高。胶合板可在1501合约上建空，第一目标位133-134元/张，纤维板1501合约下方空间有限，而且已下得较多，可采取滚动轻仓建多，第一目标位60元/张。

　冠通期货　陈刚