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　　要点：

　　进入8月，虽然期现套利空间明显拉大，胶合板仓单频出，为何胶合板依1409合约依旧高位徘徊？分析因素：1、仓单隐形成本较高，生产企业交割愿望仍不强；2、套利空间形成时间较晚，使得可交割数量相对持仓比例较小，供需失衡，期价上行；3、市场参与者结构变化，下游接仓单力量加强，支撑高位交割。

　　一、胶合板市场回顾

　　(一)胶合板1409主力合约走势

　　图表1:胶合板1409合约

　　资料来源：博弈大师 新湖期货研究所

　　进入8月，虽然期现套利空间明显拉大，胶合板仓单频出，为何胶合板依1409合约依旧高位徘徊？分析因素：1、仓单隐形成本较高，生产企业交割愿望仍不强；2、套利空间形成时间较晚，使得可交割数量相对持仓比例较小，供需失衡，期价上行；3、市场参与者结构变化，下游接仓单力量加强，支撑高位交割。

　　二、基本面分析与解剖

　　一、。胶合板产业链结构特点

　　我国胶合板行业主要包括上游原材料林业行业和石化行业，其中林业行业主要是以木方生产企业提供原料，而石化行业主要是为纤维板生产过程中所使用到的胶水提供甲醛、尿素、石蜡等辅料。板芯生产企业采购木方后进行裁剪和拼接。细木工板生产企业将采购来的板芯加工成细木工板。细木工板行业品牌销售特性明显，大型细木工板生产企业以销售渠道主，细木工板生产以外包代工为主，而中型细木工板生产企业除了生产本品牌产品也为其他企业代工。细木工板销售主要以代理商为主销往下游家具和建筑装修。

　　1、 上游原材料紧缺：

　　图 2：原木价格指数

　　资料来源：国家统计局 wind

　　上游木材资源是胶合板行业赖以生存发展的基础，进口量约为国产量一半左右，锯材市场也有三分之一是进口产品。我国木材原料长期依赖进口的局面在短时间很难得到改变。今年来我国主要从马来西亚、越南、俄罗斯等国进口原木以贴补我国原木不足。

　　近些年，我国鼓励速生林的种植，并通过旋切、拼接等技术的进步来合理用于资源。我国出台一些限伐令来保护森林资源。2014年起我国多地颁布了限伐令，使得原材料价格上涨。

　　2、 产量涨势减缓

　　图 3：胶合板每月产量

　　资料来源：国家统计局 wind

　　图4 、胶合板生产企业数量和利润

　　资料来源：国家统计局 wind

　　胶合板行业市场规模受最终下游房地产业影响极大，从2009-2015年历史数据来看，行业销售利润和销售量在2010年呈现爆发式增长，主要原因在于2010年中国房地产行业投资额增长率同比达到33.16%，比前一年的增长率16.15%增长了一倍，房地产行业的火爆使得胶合板行业的库存迅速释放，行业销售收入和销售量锐增。但进入2012年后，房地产市场发展出现减缓趋势，胶合板近两年来一直都处于利润下滑阶段。

　　3、胶合板主产区集中

　　图5：我国胶合板主产区

　　资料来源：国家统计局 wind

　　中国华东、华北、华中、华南、东北、西南、西北七大区域经济发展水平、应用领域也不同，使得各大区域的胶合板的市场份额亦呈不均衡分布，华东区市场份额比例最大。

　　我国胶合板的产地主要集中在山东、江苏、河南、广西等省市。其中山东是我国胶合板最大的生产基地，2014年6月山东省胶合板的产量占全国总产量的45.5%。其次，是广西占比13%；河南占比10%；安徽占比7%。

　　4、胶合板生产、贸易集中，成本上升较快。

　　目前中国胶合板行业的主要贸易集散地集中于产业集群核心城市和中国主要海运港口城市，如山东临沂、江苏邳州、广西梧州等地。

　　通过调研了解到邳州目前有各类人造板及配套企业2000多家，年出口胶合板500万立方米，占到全国出口量的40%以上，板材产量占江苏的一半以上。主要市场是欧洲、中东和美国，其中出口美国的硬木和装饰用胶合板，约占中国出口总额的三分之一。

　　山东的临沂没有木材资源，通过市场开发，建成了全国最大的胶合板生产和集散地；临沂市千余家胶合板厂都在市场设立了营销网点，东北三省、天津、浙江、上海、江苏、广东等地客商也在此营业贸易。

　　广西梧州主要以出口胶合板为主，由于口岸运输能力增强，吸引了来自上海、广东和江苏等省市及广西各地的胶合板生产、贸易客商来梧从事胶合板出口贸易，梧州口岸已成为广西胶合板出口贸易的重要集散地。

　　近年来劳动力成本上升、原材料成本上升都成为限制该地区生产贸易因素。劳动力成本中从2010年的人均3000元到2014年的人均5000元。而木方的价格近一年内更是涨势明显。

　　5、 胶合板顺差为主，净出口占比较小。

　　图 6：我国胶合板进出口量

　　资料来源：国家统计局 wind

　　亚洲地区占我国胶合板进口量的92.52%，远高于其他几个地区。而亚洲地区中，我国主要是从印度尼西亚、马来西来进口胶合板，2011年从两国进口的胶合板占到进口总量的83.93%。但随着印度尼西亚胶合板产量和出口量的减少，我国从该国进口胶合板的数量也开始逐渐减少。

　　2014年6月出口同比、环比依旧成下降趋势。

　　胶合板下游行业发展：

　　图 7：全国建材家居景气指数

　　资料来源：国家统计局 wind

　　2011年以来，国内楼市调控长期持续，从国家统计局公布的数据来看，2014年前两季度的楼市成交整体遇冷。显示出房地产企业对未来的房价走势的信心依然不足。而受房地产市场成交低迷影响，胶合板市场需求表现不佳，厂家资金较紧缺，影响了开工率。我国家装、家具需求也出现发展趋缓减缓的势头。全国建材家居景气指数同比从2月的13%下滑到-3%左右。由于2014年上半年房地产市场新开工数据累计同比下滑到-16% ，因此，下游家装市场未来需求将出现萎缩。由于家具、家装行业受影响要延迟10个月左右，因此，短期尚未看出明显的需求减少。

　　胶合板期货：虽然我们可交割定制成本在140元/张左右，但由于可交割现货生产中

　　对于宽厚比、芯条长度等性能人工控制需要增加隐形成本。因此目前价差仍无法吸引投资者进入交割。而对于下游接货放来说，可交割胶合板从品质还是实用性上说，性价比高于市场同等级产品，在经过一段市场的开拓，下游接货方的力量增强。预计短期内，胶合板主力09合约依旧偏强。

　　新湖期货 马静静