客户端 查看最新行情

　　一 行情走势回顾

　　8月份以来，美豆在种植面积大幅增加奠定的空头趋势下，伴随着主产区天气状况良好的背景下震荡下跌；8月12日，美国农业部公布了美豆月度供需数据，其中调高了单产至45.4蒲式耳/英亩，虽与市场预期有一定差距，但市场反应仍利空美豆，美豆继续维持震荡下跌走势。受美豆中空趋势格局影响，国内豆粕中期仍维持弱势，8月份在生猪养殖利润修复以及油厂主动挺价的背景下，下游需求微弱修复，体现豆粕期价的震荡走势。

　　图1. 豆粕期货价格维持震荡走势 图2. 豆粕现货价格维持震荡走势

　　资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　二 供需分析

　　2.1 8月份USDA报告利空，后期关注美豆单产数据以及天气变化

　　8月12公布的月度供需报告显示，美豆单产预测数据达到创记录的45.4蒲式耳/英亩，较7月份以及2013年分别提高了0.2蒲式耳/英亩和2.1蒲式耳/英亩。单产的增加，美国大豆产量提高1600万蒲式耳至38.16亿蒲式耳。供给小幅增加，而出口量和压榨量预计维持不变，期末库存预计为4.30亿蒲式耳，较上月调高0.15。

　　表1：全球主要国家大豆产量及变动情况 单位：万吨

　　资料来源：华安期货行业研究中心；美国农业部

　　最新Pro Farmer官方消息，经过多天的田间实地调查，Pro Farmer公布了美国中西部七个州的调查结果，并对2014/2015年度美国大豆单产以及产量做出预估，其中美豆单产预测为45.35蒲式耳/英亩，产量为3812百万蒲式耳，略微低于美国农业部8月份的报告数据，种植面积维持不变。不论是单产数据还是产量数据都是基于9月份主产区天气正常的前提下，从历史统计结果比较来看，Pro Farmer的调查结果与9月份的美国农业部月度供需数据关联性较高，对9月份的报告数据有一定的预知作用。

　　美豆创纪录的种植面积奠定了美豆中期偏空格局，在单产数据以及产区天气理想的驱动下，美豆走势一路下跌。目前美豆走势短期缺乏因素进一步推动，在9月份供需数据出来之前美豆走势将在挤压天气升水的下跌和Pro Farmer报告可能利多的上涨矛盾中维持震荡走势，继续关注美豆产区天气变化以及9月份美国农业部月度供需数据可能的调整。

　　2.2 大豆港口库存即将进入季节性去库存周期

　　最新数据显示，截止2014年8月22日，大豆港口库存量为680万吨，较上月同期减少约53万吨，仍处于高位。中国海关最新统计数据显示，2014年7月份我国大豆进口量为747万吨，较上月增加9万吨， 1-7月共计进口4168万吨，较去年同期增加697万吨进入9月份，进口数据将出现季节性下降，港口库存有望延续周期性下降。

　　图3. 大豆港口库存有望进入去库存周期 图4.大豆月度进口量

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；Wind

　　2.3 生猪存栏有望继续增加，短期将主导豆粕价格反弹

　　截止到7月份，生猪存栏量为43024万头，较6月份增加129万头，但仍属于历史低位区间，连续两个月存栏量上升 。生猪存栏量的持续低位，猪肉价格稳步上涨，生猪养殖利润逐步修复，外购仔猪养殖以及自繁自养生猪养殖均出现正利润，随着猪肉消费旺季的到来，短期内养殖利润仍将维持。生猪养殖进入补栏周期，随之养殖利润的修复，补栏行为将增加生猪存栏量，后期将是驱动豆粕价格反弹的主要因素。但持续下降的能繁母猪存栏量将限制大幅补栏的可能性，豆粕短期可能的反弹高度也将受限。

　　图5. 生猪养殖利润修复 图6. 生猪存栏及能繁母猪量持续低位

　　资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　2.4 大豆压榨持续亏损，油厂有挺粕意愿

　　自2月份以来，不论是国内进口大豆的压榨均处于亏损状态，油厂靠挺粕来维持利润，按照目前进口大豆现货价推算仍属于亏损状态，但对比美豆11月份盘面价格以及国内豆粕、豆油1501、1505合约盘面价格，压榨利润修复，油厂持续的挺粕将支撑豆粕价格。

　　图7. 进口大豆压榨利润有望恢复 图8. 压榨利润为零时的豆粕成本

　　资料来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　综合以上各因素综合分析我们可以得出以下推论，美豆大幅下跌基本反映了既成事实的美豆种植面积的大幅增加。在接下来的一个月，美豆出产区天气仍然比较关键，如若继续维持正常的天气状况下，美豆将维持震荡下跌来挤压天气升水，而Pro Farmer 调查结果调低大豆预期单产，9月中旬的美国农业部月度供需报告的单产数据可能的变化将决定美豆短期的价格走势。国内生猪存栏量短期将继续维持增加态势，短期内如若美豆走势配合，豆粕一波反弹走势仍可以期待。9月份豆粕走势将维持震荡反弹走势，需关注美豆的关键因素有主产区天气、9月份美国农业部供需数据美豆单产可能的变化。

　　三 基金持仓以及市场结构分析

　　3.1 CFTC基金美豆净多头持仓持续低位，后市偏谨慎

　　从CFTC的基金持仓来看，CBOT美豆基金净多头持仓在0附近徘徊，基金多头对后市看法仍偏谨慎。而从商业空头以及多头持仓来看，持仓量均没有大幅变化，说明后市看法均偏谨慎。从美豆指数来看，目前仍属于震荡走势，后市逐渐明朗但变数仍存，其中单产数据的修正将主导美豆的短期走势。

　　图9. CFTC美豆基金净多头持仓维持低位 图10. 美豆商业空头头寸低位徘徊

　　资料来源：华安期货行业研究中心；CFTC

　　四 后市展望与操作策略

　　操作建议：

　　目前美豆短期缺乏因素推动，美豆走势短期有望维持震荡走势，Pro Farmer调低美豆单产数据有望在9月份的美国农业部月度供需数据中有所体现，仍需进一步关注美豆单产数据以及主产区天气变化，美豆走势仍需进一步指引。国内生猪存栏量有望进一步增加，加之油厂仍有较强的挺粕意愿，在美豆缺乏进一步指引的情况下，国内豆粕价格短期有望进入反弹走势。

　　操作策略：

　　豆粕1501合约在3217-3270区间建立多单，随反弹可逐步止盈，止损设置在3189，仓位低于5% 。

　　华安期货 李莉