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　　1 焦煤期货

　　截止到8月26日，焦煤期货主力合约为焦煤1501。1409合约持仓已经降至约1.3万手。近三个月焦煤1501合约总体呈现下跌趋势，沿10周均线缓慢下跌，但日线上振幅较大，最大的两日为8月4日(振幅2.9%，上涨2.8%)和8月15日(振幅4.1%，上涨2.1%)。由此从技术面，首先做空获利的可能性更大，其次“逢高做空，而不要追跌”这样获利的可能性更大。

　　1501合约持仓量从存在以来基本不断增加，有3个快速增加的时间段，分别是7月15日到7月24日(持仓从12.0万手增至20.7万手，增仓约8.7万手，合约价格从817元/吨以“7连阴”的形势跌至781元/吨)，8月5日(持仓从21.0万手增至24.4万手，8月4日大涨，8月5日收带长上引线的十字星)和8月15日(持仓从26.3万手增至29.7万手，8月14日大跌，振幅3.0%，下跌3.5%，8月15日大涨，振幅4.1%，涨幅2.1%)。同时1409合约基本从7月9日(持仓27.4万手)开始逐步持仓下降，到8月25日持仓1.3万手。因此可以看出参与1409、1501合约的资金总量没有发生太大变化，当旧合约价格有单边趋势运动时会造成旧合约较快速减仓，当新合约有单边趋势运动时会造成新合约持仓有较快增加。同时单边趋势的运动往往意味着不久后有剧烈反向修正，即焦煤期货价格波动中期、长期看是一个缓慢移动的过程，但短期可能震荡幅度剧烈。

　　基本面方面各地焦煤生产、销售平稳，企业按计划组织生产，近两周焦煤市场价格平稳，几乎没有波动。因此基本面不支持期货价格大幅波动。近两个月港口炼焦煤库存略有下降，钢厂、焦化厂库存保持稳定。各地主焦煤价格从6月1日到8月末平均降幅30元/吨，平均约10-20天调整一次价格，每次调整约10元/吨。澳大利亚产焦煤价格波动较频繁，但总体保持稳定，中国到岸价约123美元/吨，其受到澳洲离岸价影响显著，航运价格基本不变，约14美元/吨。截止到2014年7月，近48个月进口焦煤平均每月进口482.4万吨，占国内焦煤供给9.4%，其中平均32.1%来自澳大利亚，比例逐渐增加；平均32.5%的进口炼焦煤来自蒙古，比例逐渐降低；平均9.9%来自俄罗斯，没有趋势性变化。因此国内炼焦煤市场的定价权基本不由进口炼焦煤决定。

　　未来焦煤的市场主要取决于政策影响，随着钢铁行业淘汰落后产能的深入，可能终端对焦炭的需求逐渐降低，会对焦煤的需求也逐渐降低，从而导致价格缓步震荡走低。大气污染治理、淘汰落后产能等一系列改革将在未来几年持续，其政策力度会缓慢发酵，首先相关企业盈利能力将降低，然后相关领域投资将降低，从银行贷款的难度恐逐步增加，相关企业兼并重组将频发，行业从业者恐有一段苦日子。对于广大投资者，我建议逢高做空，高指期货价格逼近30日或60日均线，同时关注铁矿石、螺纹钢的价格，并且关注影响市场的短期新闻，综合分析后，以自己可承受的风险度谨慎参与交易。

　　2 焦炭期货

　　截止到8月26日，焦炭1501持仓约28万手，成为主力合约，1409合约持仓约1.3万手。1409合约大约于7月14日开始持仓从24万手，逐步下降。1501合约从7月8日的持仓9.2万手逐步增仓到8月26日持仓约28.7万手。1501合约在近三个月有如下几次日内振幅较大的情况：7月9日(振幅2.2%，下跌1.6%)，7月23日(振幅2.4%，下跌2.0%)，8月14日(振幅3.0%，下跌3.0%)，8月15日(振幅2.3%，上涨0.6%)。从日线走势看焦炭有点像个“脾气不好的小朋友”，经常暴涨暴跌。从周线上看焦炭沿10周均线稳步下跌，且8月1日以来仓量都较高，在23万手以上，即每交易日收盘都至少有11.5万手多单持仓和11.5万手空单持仓，对应保证金(按11%计算)每日收盘均在约28亿元人民币以上，显示该品种获得了一定的市场关注度，但同时也有一定被操纵的可能性。

　　基本面方面焦炭现货近半个月几乎没有波动，除了济宁准一级冶金焦从1160元/吨(8月8日报价)跌到1060元/吨(8月25日报价)(来源：大连商品交易所[微博])。现货价格相对的稳定也抑制期货价格大起大落，预计期货价格将在原地震荡一段时间。作为国内港口焦炭最集中储存的天津港，近3个月库存维持在约300万吨，木有明显波动啊。二级冶金焦方面昆明地区近三个月还上涨了月100元/吨，七台河和河津地区有小幅下跌。昆明地区可能是特例(因为焦炭产品运输成本较高)，其他地区价格显示用户对焦炭的采购偏谨慎，随用随采，不储备。今年以来焦化厂毛利率从约10%降低到约5%，净利率约-1%到0%，但是随着焦化厂销售炼焦副产物(用于生产粗苯、硫酸铵、蒽等)可实现一定盈利， 且焦化厂一直保持较高开工率，华中地区维持在90%以上，华东地区接近90%，生产按计划进行，东北地区开工率维持在约65%。今年以来焦炭产量与去年基本持平，增长约-1.1%。其中上半年全国焦炭总产量23392万吨，2013年同期产量23643万吨，在产量产国1000万吨的省份中：河北省减产16%，山西减产3.6%，辽宁增产2.4%，内蒙古增产7.5%，河南增产12.8%，山东增产3.8%，江苏增产5.0%，陕西减产0.6%。全国整体减产并不明显，部分产量较大的省份明显减产，但也有部分省份增产。由于同期我国粗钢产量并未出现明显下降，对焦炭的需求稳定，因此焦炭行业整体依然按照以前的计划而生产，只是焦炭价格被压低，打压企业、投资人、银行等利益相关各方的积极性。

　　未来焦炭价格我觉得中长期看跌，短期震荡剧烈。 具体来说，首先要看基本面，即供求双方的平衡，供应方问题在于供给过大，焦煤产量过大，需求方的需求量虽然稳定可期，可通过粗钢产量、铁矿石消耗量反向估算焦炭消耗量。这一段时间焦炭需求方的态度可谓谨慎，对焦炭随用随买，不存货。钢铁的需求，随我国继续大搞房地产建设(包括商品房和保障性住房)、城镇化建设(公路、铁路、汽车、家电用钢)我认为可能未来5-10年是高峰平台期：总需求庞大、稳定，总统计能力大于总需求，即供过于求是主旋律，因此无论钢铁还是焦炭价格必然受到抑制，价格长期低迷及震荡。建议投资者朋友逢高做空，一般不要做多。遇到短期急涨急跌，要及时止损或止盈离场，待行情可理解后，谨慎入场。

　　3 关于套利

　　有部分从业人员宣传焦煤焦炭与铁矿石、螺纹钢之间存在套利关系，我个人认为焦煤、焦炭和铁矿石之间基本不存在套利关系，因为供给方不同：焦煤为国产，铁矿石一多半在于进口；这就决定了定价机制不同，焦煤随连续多年煤矿技术设施建设，目前由于供过于求而价格疲弱，带动焦炭价格下跌，同时国家对钢铁行业淘汰落后产能的政策也使得煤焦价格走低；而铁矿石，基本可以认为国际铁矿石巨头选择了“薄利多销”的产销政策，其通过本国丰富且高品位的铁矿石资源，伺机占领国际市场，打压竞争对手，同时这些年国际干散货市场呈现运力过剩的格局，也有利于降低铁矿石海运费。因此两种商品基本面不同，运输方式也有不小差异，其比价关系更多的是基于经验，并不必然发生，投资者应明确其定价的差异。

　　南华期货 索宝霆