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　　1 近期行业政策与新闻

　　为确保全面完成“十二五”节能减排降碳目标，近期国务院制定《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，方案要求：提前一年完成“十二五”淘汰落后产能任务，2015年再淘汰炼铁产能1500万吨、炼钢1500万吨，并且要求加快发展低能耗低排放产业，调整优化能源消费结构等。

　　必和必拓CEO 安德鲁•麦肯齐(Andrew Mackenzie) 表示：尽管目前铁矿石面临暂时产能过剩，但未来中国等地有强大的需求根基力，未来10年对铁矿石、焦煤的投资将不会像过去10年一样庞大，但稳步提高或稳定住目前对中国的焦煤、铁矿石出口量；同时必和必拓在寻求新领域业务，如能源业务，以及与终端消费高度关联的原材料，如铜、钾肥。这些战略性的调整与中国政府的诉求是一致的。

　　据《第一财经日报》报道，几内亚同力拓、中铝等签订框架，加速西芒杜铁矿石项目，力拓和中铝分控股50%和45%。

　　海关总署6月8日公布，中国5月份进口铁矿砂及其精矿7738万吨，4月份进口铁矿砂及其精矿8339万吨，1-5月份铁矿砂及其精矿38266万吨，去年同期累计为32151万吨，同比整张19%，今年前4个月，中国铁矿石进口同比增20.6%，增速略有下降。前四个月进口中澳大利亚份额从50.9%升至54.0%。

　　铁矿石价格受到市场供给过剩预期的影响，下跌环比约30%，中国需求占海上运输总量的2/3，库存约1.1亿吨。

　　据《中国证券报》报道，参与我国铁矿石期货法人客户中，金融机构占48%，贸易商24%，钢厂5%，矿山0.1%。

　　2 焦煤供求情况与期货走势

　　图表1、焦煤库存情况 图表2、多地区主焦煤价格走势 图表3、澳大利亚产焦煤澳中港口价

　　资料来源：Wind资讯 南华研究

　　今年以来焦煤现货价格下跌为主，到900元/吨附近后价格稳定。澳大利亚进口焦煤与国产焦煤走势基本相同。有时候进口焦煤引领价格下跌。库存总体上今年以来有10%-20%。目前焦炭成本占粗钢原材料成本约25-29%，铁矿石占粗钢成本约71%-75%。有消息称澳大利亚准备减产铁矿石，近些年国际海运运力充沛。

　　3 焦炭供求情况与期货走势

　　图表4、焦炭价格 (二级冶金焦) 图表5、焦炭产量及增速

　　资料来源：Wind资讯 南华研究

　　本周现货价格整体稳定，期货价格稳定。近期债券市场走小牛市，再加上6月9日国务院常务会议召开一周后，央行[微博]宣布对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行定向降准0.5个百分点，意味政府认为市场流动性偏高，因此流入商品及股市资金有增加趋势，对相关市场有少许支撑作用。

　　天津港焦炭库存创新高，逼近300万吨，考虑到估算日均粗钢产量235万吨，假设生产1吨粗钢需要0.4吨焦炭，焦炭日均消耗量92万吨，此库存仅够全国钢厂用约3天，属合理范畴。近一年估算日均粗钢产量增约35%，天津港焦炭库存增约60%，反映出河北钢铁产量迅速膨胀。

　　焦炭库存与现货价格呈反向走势，说明钢厂看淡后市，这也与钢厂财务状况相符。

　　焦炭长毛利率全国平均约10%，环比产量增速约负5%，表观消费量近一年下降约5%。这说明随焦炭降价，成本偏高的中小焦化厂停产，表观消费量略微降低。华中、华东地区焦化厂开工率极高，显示地区焦炭消费较旺盛。下一阶段为实现国务院淘汰落后产能方面的任务，地方政府任务比较艰巨，地方政府可能会出新政策，利空焦煤焦炭。预期焦炭价格持续低位整理，逢高可做空。

　　4 产业上下游：螺纹钢及铁矿石

　　图表6、铁矿石进口量 图表7、估算主要产品产量、销量

　　资料来源：Wind资讯 南华研究

　　螺纹钢、铁矿石经过前期下跌，目前价格平稳。港口铁矿石库存1.1亿吨，大约可用1.5个月，考虑到铁矿石海运时间，此库存属正常数量。多地区高炉开工率较高，且生铁日均产量逼近240万吨。黑色产业整体产销量都很大，基本处于最高位，且拥有庞大的潜在产能。

　　近期随铁矿石、焦炭价格降低，炼钢原料成本有所下降，钢铁行业景气度有所回升，见图表8。我认为这只是暂时的，中长期国家过剩、淘汰落后产能的政策会坚持下去。钢铁行业PMI可能在40-50震荡数年。

　　图表8 中国钢铁行业采购经理人指数

　　资料来源：Wind资讯 南华研究

　　国内铁矿石产量具有一定的弹性，产量随价格的变化，部分粗钢产量未被统计。这些也是政策上要求淘汰的落后产能。淘汰落后产能不仅需要“看得见的手”；考虑到低迷的市场价格，较落后的工艺将对应较低效益，是淘汰落后产能的“看不见的手”，淘汰过程将持续数年时间。在这段时间将发生兼并与重组，以及产业升级，相关公司可能多元化投资。

　　5 行情预测

　　煤焦钢产业已经持续3、4年的阴跌，2014年可能都是底部徘徊，因为底部徘徊需要消灭部分过生产能，需要企业重组与兼并。重新走强可能因通货膨胀。

　　焦煤、焦炭作为其上游，估计以阴跌为主，但可能伴随周线级别的反弹。焦煤、焦炭呈现弱平衡，期货价格波动偏大，部分现货市场交易清淡。

　　“焦炭”、“焦煤”、“铁矿石”有可能走出暴涨、暴跌行情，引领因素大多是突发事件，如：经济刺激、贸易商涉及法律诉讼、海外矿山增减产等。产品价格在底部震荡，操作难度偏大。关注突发事件、新闻等，技术上关注60-120日均线的压制，建议多看少动，逢高做空。

　　近期铁矿石、焦煤价格下跌，也会降低投资对澳洲经济的预期，引起澳元走弱，相关上市公司股价下跌。

　　南华期货 索宝霆