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　　一、 行情回顾

　　(一)期货市场行情回顾

　　从图1可以看出，上半年焦炭一直处于下行通道中，在3月创出阶段性低点后，受天气转暖，工程开工对钢材需求的拉动而有小幅反弹，但受困于整体行业产能严重过剩、一季度宏观数据不及预期以及房地产市场的疲软，随后便进入窄幅震荡下行的行情中，不断创出历史新低，焦炭指数从年初最高的1470元一路下跌至近期的980元，跌幅达到33.3%。由于接近交割，1409合约价格在1000元附近得到支撑，截止8月25日，价格有所回升。

　　(二)现货市场行情回顾

　　图2可以看出，唐山和吕梁的现货价格延续2013年底的跌势持续下跌，在4月创下新低后，一直在底位横盘没有变化，7月之后有小幅下挫，而BOCE的价格则从5月后连续下跌，继续下行趋势，现货与期货价格整体走势趋势保持一致，也说明，焦炭的下行走势或将持续。

　　图 1：大连焦炭1409合约日K线图 图2：国内焦炭现货价格走势

　　数据来源：文华财经，国都期货 数据来源：WIND，国都期货

　　二、宏观经济环境分析

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2014年7月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7%，比上月上升0.7个百分点，从分项指标看，新订单、出口订单等各类订单指数等均有所提高。汇丰(HSBC)/Markit 8月1日联合公布，中国7月制造业采购经理人指数(PMI)终值下修至51.7，稍稍弱于预期及初值(52.0)，但仍为18个月最高水平，新订单和新出口订单继续增长，表明制造业领域持续好转。2014年7月份，全国工业生产者出厂价格PPI依然处于负增长区间，同比增长-0.9%，环比下降0.1%，1-7月累计增长为-1.6%，较上月有所回升，其中黑色金属冶炼和压延加工业PPI当月增长从6月的-3.7%下降至7月-4.2%，略有回落。2014年7月份，规模以上工业增加值当月同比实际增长9.0%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)，上月环比下降0.2个百分点，其中制造业工业增加值当月同比环比上涨0.2%，为10%。1-7月份，规模以上工业增加值累计同比增长8.8%，其中黑色金属冶炼和压延加工业的工业增加值累计同比增长6.7%，略下降0.3%，持续3个月下滑。2014年1-7月份，全国固定资产投资(不含农户)259493亿元，同比名义增长17.0%，增速较1-6月份下降0.3个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资(不含农户)增长1.27%，其中，制造业投资88600亿元，增长14.6%，增速下降0.2个百分点，分行业来看，除了黑色金属冶炼产业固定资产投资由上月的-8.4%回升至-8.3%之外，其他相关分行业均有小幅回落，汽车制造业固定资产投资由5月的12.9%回落至12.1%，通用设备制造业固定资产投资为18.8%，环比下降1.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业固定资产投资额累计增长16.8%，较上月下降0.5%。

　　宏观数据的表现来看，7月份，工业制造业整体数据均有好转，说明宏观经济在相关政策刺激下，有所回暖，平稳增长，但从与焦炭有关的行业数据来看，黑色金属行业整体依然处于疲弱的状态，受此影响，预计焦炭中长期还将维持弱势下行的走势。

　　三、焦炭基本面分析

　　(一)焦炭供给状况

　　产量方面，中国焦炭产量2014年1-7月累计为27436.9万吨，7月当月产量4024.33万吨，较上月的4109.5万吨略有回落。库存方面，港口库存在7月底有小幅增长，6月-7月一直徘徊在370万吨上下，截止到7月25日，港口库存为376万吨，而独立焦化厂库存一直在下降，到7月底焦化厂库存已经下降到11.57万吨。二季度是钢材需求的传统旺季，钢厂开工率有所提升，对原料的需求也有所提振，因此国内大中型钢厂的焦炭平均库存可用天数一直维持在13天-15天的区间内。从数据上看，6月份焦化厂开工率持续回升，200万吨以上产能的大型焦化企业的开工率上升至89%，各地区独立焦化厂开工率均再次回暖，均达到上半年开工率的高位。自2013年1月取消焦炭出口关税以及配额制以来，焦炭出口出现恢复性增长，2014年，出口量持续增长，6月份，焦炭及半焦炭的累计出口数量为392.57万吨，累计同比增长1.59倍，当月出口数量为51.94万吨，环比有所下降，如果出口量能够保持增长势头，有利于消化高库存。

　　图3：焦炭产量 图4：焦炭港口和钢厂库存(万吨、天)

　　数据来源：WIND，国都期货 数据来源： WIND,国都期货

　　(二)下游需求

　　国家统计局数据显示：7月份我国粗钢产量为6832万吨，同比增长1.5%，比6月减缓0.3个百分点；7月粗钢日均产量为220.4万吨，环比减少4.6%。从数据上看，2014年初以来，粗钢产量出现首次明显减产。1-7月我国累计粗钢产量为48076万吨，同比增长2.7%，比上1-6月减缓0.3个百分点。中钢协全国粗钢日均产量数据显示， 7月下旬重点企业粗钢日产量175.69万吨，减量5.08万吨，旬环比下降2.81%，8月上旬会员企业粗钢日均产量环比增3.59%至181.99万吨，8月产量的大幅增长是由于原料价格持续下跌，增加了钢厂的利润空间，因此，开工率大幅提高，几乎达到今年的峰值。虽然较7月上旬有所下降，但粗钢日均产量依然处于历史高位，总体来说，产能过剩的局面依然很严峻。

　　二季度往往是钢材需求的旺季，有利于钢材去库存，从3月开始，天气转暖，逐渐进入工程开工期，螺纹钢库存均有大幅回落，截止8月22日，螺纹钢社会库存为557.72万吨，热轧卷板社会库存为287.32万吨，是近三年同期中的低位，相较于螺纹库存，热卷的库存量相对比较稳定。根据中钢协的数据，7月下旬统计重点钢铁企业库本旬末存量为1408.4万吨，较上一旬末增减少72.5万吨，环比下降4.89%。尽管由于贸易方式的转变，贸易商基本不囤货，导致重点钢企库存持续上涨，但从新数据可以看出，钢企库存开始有所下降，进入去库存过程。粗钢产量高居不下，而房地产市场需求持续走弱，供大于求的矛盾日益显现导致钢材价格的疲软，加之，焦炭价格一路走低，钢厂采购态度日益谨慎，更削弱了对焦炭的需求。

　　图5：国内重点钢厂日均产量(旬度)(万吨) 图6：螺纹钢和热轧卷板社会库存情况

　　数据来源：WIND， 国都期货 数据来源：WIND，国都期货

　　(三)上游原材料

　　焦煤作为焦炭的主要上游原材料，其价格运行对焦炭价格走势有联动效应。从图7上可以看出，我国焦煤的生产和进口呈现互补的关系，而今年的产量较去年同期相比处于相对高位，2014年6月，我国炼焦煤当月产量达到4,730.39万吨，当月进口 量为571.65万吨。如图8所示，焦煤价格从2012年开始持续走低，并且每年9月左右都会出现小幅反弹。由于焦煤价格持续走低，焦化厂的利润空间有所增加，激发了产能，焦化厂开工率目前高居不下，加剧了焦炭的供需矛盾，预计焦炭的弱势还将持续。

　　图7：焦煤产量 图8：焦煤现货价格走势

　　数据来源：WIND， 国都期货 数据来源：WIND，国都期货

　　(四)焦炭行业相关政策

　　7月下旬，中国煤炭工业协会组织召开了14户特大型煤炭企业主要领导的座谈会，会议达成了“严格控制煤炭产量的共识”。而在此前，今年5月，国家发展改革委等四部门联合发布了《关于加强煤矿井下生产布局管理控制超强度生产的意见》，要求严格控制超强度生产，保障安全生产，“促进供需总量平衡”。7月底，国家发改委等部门召开全国煤炭行业脱困工作会议，会议提出严格控制超能力生产，限制不安全生产，化解产能过剩等要求。8月6日，国家发改委网站发布新版《煤炭经营监管办法》，这被解读为“政府助力煤炭行业脱困政策陆续出台的信号”。8月12日，国家安全监管总局、国家煤矿安监局、国资委[微博]联合发布《关于开展中央企业煤矿安全生产检查的通知》。8月15日，国家发改委、国家能源局、国家煤矿安监局联合下发特急明电《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》，要求所有未经核准但已建成并组织生产的煤矿，一律停产；所有未取得采矿许可证和安全生产许可证的煤矿，不得投入生产。该通知指出，煤矿年度原煤产量不得超过登记公布的生产能力，月度原煤产量不得超过月均计划的110%；无月度计划的，月产量不得超过登记公布生产能力的1/12；2014年上半年煤炭产量已超过登记公布生产能力50%的煤矿，下半年要合理安排生产计划，确保年度煤矿不超能力生产。作为企业方面的回应，近日，神华宣布减产5000万吨，减销6000万吨，中煤宣布削减年度计划产量10%。

　　四、后市研判以及近期操作思路

　　综合以上的分析，尽管宏观经济大环境比较乐观，但黑色金属产业整体依然处于疲弱的大趋势中，作为其中重要的一部分，焦炭价格整体趋势也将长期处于弱势。加之，银行加紧对于信贷风险的评估，对于煤焦钢产业链的放贷极为谨慎，行业资金整体偏紧。随着APEC在北京召开，高污染的焦化企业环保压力加剧。尽管地方政府与行业协会企图出台救市的政策，但市场整体氛围依然较为悲观。下游方面，受上半年房地产市场的走弱影响，其供需矛盾加剧，钢价一路下行，而焦炭价格一路走低，钢厂采购态度谨慎，补库意愿不强，导致焦炭需求的疲弱。上游原材料焦煤的价格也一路下滑，焦化企业利润空间因此有所扩大，提高了增产的积极性，导致焦化企业高炉开工率持续增长，但在需求疲弱的大环境下，供给过剩的局面有所恶化，焦价重心随之下移。目前价格已处在历史底位，但随着上游原料价格下跌，下游需求疲弱，焦炭价格仍有进一步下行的空间，我们认为操作上还是以空头思路为主。

　　受国家发改委网站发布新版《煤炭经营监管办法》、国家发改委、国家能源局、国家煤矿安监局联合下发特急明电《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》，以及神华宣布减产5000万吨，减销6000万吨，中煤宣布削减年度计划产量10%的影响，焦炭1409合约从上周开始连续收涨，现已反弹至1035附近的前期平台。操作上尽管我们依然维持偏空的思路不变，但受此产政策影响，焦炭1409合约预计会有一波小幅反弹，加之，此合约临近交割，因此，我们选择在此时出场，在远期合约上再选择合适进场点，进行空单建仓操作。

　　国都期货 李健