要点

　　(1)从目前产业链整体情况看，下游房地产开工率上半年连续负增长，房地产固定资产投资完成额增速回落，煤焦钢矿下半年需求疲弱。

　　(2)从各环节强弱看，铁矿三季度产量偏高，供需最弱，铁矿和螺纹同时面临成本支撑弱化和需求疲弱双重利空。

　　(3)随着煤价下跌，国家托底煤市政策在下半年效果会有所显现，限制进口将增加进口炼焦煤成本，而限制国内产量有利于供给端去库存。同时澳洲主焦煤基本在盈亏平衡点，而国产煤品质较差的炼焦煤已经面临亏损，成本对焦煤有支撑。

　　(4)焦炭作为中间环节，一方面受下游钢材拖累，另一方面部分焦化厂亏损，上下两难。

　　(5)从季节性看，焦煤焦炭1月合约是天然多头合约，但由于下游需求弱以及钢厂资金紧张等因素，四季度的冬储行情难有表现。

　　(6)从目前升贴水结构看，焦煤焦炭小幅升水，螺纹铁矿小幅贴水，整体产业链基差压力不大。

　　预计9月份焦煤焦炭低位震荡筑底，建议波段操作，J1501波动区间1080-1150元/吨，JM1501波动区间770-830元/吨。

　　四季度下游需求相对疲弱，关注钢厂原料库存动态以及煤炭市场“双限”执行情况。

　　一、供给：国内供给收缩政策加码，国际限制进口鼓励出口

　　7月底发改委会同四大部门提议对煤炭市场进行“双限”政策，即国内限产10%；国际限制进口，进口关税从0提高到3%，出口关税从原来的10%降为3%，对煤市有一定提振。

　　1、国产：大矿产量释放，下半年看供给收缩政策力度

　　(1)5-7月份大矿扩产明显，中小矿开工持稳

　　随着煤价下跌，政府托市愈加明显，2013年底《国务院办公厅关于促进煤炭行业平稳运行的意见》明确从控量、减负、进出口以及清洁能源利用等角度缓解煤炭供需矛盾。2014年开始具体政策相继实施，5-7月煤炭份主产省相继减少行政收费30元/吨以上，但直接导致的结果是大矿快速扩产，中小矿停产，供大于求结构愈演愈烈。

　　7月份全国原煤产量30100万吨，同比0.33%，环比1.01%，1-7月累计20.4亿吨，累计同比-0.49%。

　　山西是炼焦煤及主焦煤主产大省，5-7月原煤产量增幅最大，炼焦煤供给压力增大。7月份预估产量9226万吨，同比增长近30%，1-7月份累计产原煤5.7亿吨，累计同比5.98%。8月份日均产量有下降趋势。6月山西炼焦精煤产量1114.16万吨，同比58%，创历史新高。

　　图表1：全国原煤产量(单位：万吨，%) 　图表2：三西原煤产量环比(单位：%)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所 　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　图表3：山西炼焦精煤产量(单位：万吨) 　图表4：山西原煤日产量(单位：万吨)

　　资料来源：wind,新湖期货研究所 　资料来源：wind,新湖期货研究所

　　(2)亏损面扩大，供给收缩政策加码

　　8月份以来，供给收缩政策加码。8 月初要求大煤炭企业限产，8月7日起大秦线检修，8 月中旬起实施安全检查，8月15日发改委、能源局、煤矿安监局联合发文，要求遏制超产煤矿生产。政府限量保价意图非常明显，预计2014年下半年供给收缩力度将对实际产量有较大影响。

　　国产原煤限产10%

　　一是控制总量，全国下半年煤炭产量需调减10%以上；二是降低库存，大型煤企要在6 月末基础上减少50%。

　　从限产推进情况看，神华首先表态2014年减少产量5000 万吨，销量减少6000 万吨。近期中煤发表公告2014年计划产量下调10%，较2013年实际产量月降低5%；冀中能源拟取消2014年计划增产量，预计2000万吨左右。

　　2013年前14家企业原煤产量17.37亿吨，约占全国总产量的46.4%，如果按发改委要求限产10%，将减少1.74亿吨，预计2014年原煤产量增幅将下降至2%以下。

　　图表5：前14家煤炭企业生产及预计减产情况(单位：亿吨) 

排名	企业名称	2013 原煤产量	计划减产情况
1	神华集团有限责任公司	4.57	0.5
2	中国中煤能源集团有限公司	1.76	0.18
3	大同煤矿集团有限责任公司	1.33	0.13
4	山东能源集团有限公司	1.23	0.12
5	冀中能源集团有限责任公司	1.16	0.2
6	陕西煤业化工集团有限责任公司	1.14	0.11
7	山西焦煤集团有限责任公司	1.05	0.11
8	开滦（集团）有限责任公司	0.84	0.08
9	山西潞安矿业（集团）有限责任公司	0.8	0.08
10	兖矿集团有限公司	0.76	0.08
11	河南煤业化工集团有限责任公司	0.75	0.08
12	淮南矿业（集团）有限责任公司	0.71	0.07
13	阳泉煤业（集团）有限责任公司	0.69	0.07
14	内蒙古伊泰集团有限公司	0.6	0.06
合计	前14 家企业合计	17.37	1.74

　　资料来源：新闻收集，新湖期货研究所

　　严格遏制煤矿超能力生产

　　8月15日发改委、能源局、煤矿安监局联合下发紧急文件《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》，以遏制煤矿超能力生产，制止未核准先生产、未取证就生产现状。

　　文件要求煤矿年度原煤产量不得超过登记公布的产能，月度原煤产量不得超过月均计划的110%；无月度计划的，月产量不得超过登记公布产能的1/12。上半年产量已经超过核准量50%的，下半年要严格控制产量，以保证全年产量不超标。对违规超产煤矿处以50-200 万元罚款，并可能没收安全生产许可证。

　　我国煤矿普遍超产，山西省尤为突出。2013年山西原煤产量9.6亿吨，而核定产能只有7.76亿吨，2013年全省超能力产量约15000-20000万吨，超能力生产超过30﹪。

　　图表6：山西煤炭超能力生产情况(单位：亿吨)

年份	原煤产量	炼焦煤产量	核定产能
2011	8.7	2.6	5.03
2012	9.1	2.8	5.84
2013	9.6	3.0	7.76

　　资料来源：新湖期货研究所

　　综合看，随着煤价下跌，大矿在促销降价的同时扩大开工，挤占了部分进口煤和中小矿市场，导致5-7月份产量增幅较大，特别是山西省较为突出，炼焦煤供应充足。近期国家层面供给收缩政策频发，神华、中煤大企业已经发布减产声明，下半年预计供给量小幅回落，供给压力有所减缓。

　　2、进口：内外煤价差回落，进口量减少，进口关税上调将增加进口成本

　　2014年1-7月份中国进口炼焦煤累计值3609万吨，同比回落12.42%。其中7月份进口504.89万吨，同比下滑14%，环比下滑11.8%。

　　从进口利润看，随着6月份国内煤价的下跌，利润从6月初明显收窄，截止到目前，内外煤价差已经转负，进口量降进一步下滑。

　　7月底发改委联合四部门提出限制煤炭进口，鼓励煤炭出口。

　　从煤质上限制：

　　此次提出限制灰分16 以上，硫分1 以上的煤炭进口。大商所主焦煤要求灰分<=11.5,硫分<=1.4，进口炼焦煤一般为低硫低灰煤，此限制对炼焦煤影响有限，主要影响动力煤。

　　从进口关税上限制：

　　进口关税从原来的零关税(褐煤关税3%)到3%。相当于进口成本增加3%。

　　降低出口关税，从原来的10%降为3%。国产炼焦煤基本没有出口，对炼焦煤没影响。

　　从政府对进出口政策看，提高进口关税对炼焦煤影响最大，会进一步增加进口成本，缩减进口利润，有利于进口量进一步下滑，减缓国内炼焦煤压力。

　　图表7：炼焦煤进口月度(单位：万吨)　　图表8：焦煤进口利润估算(单位：元/吨)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　二、需求：旺季及冬储概念淡化，需求拉动有限

　　2014年粗钢产量增幅较大，但炼焦煤直接下游焦炭以及间接下游生铁产量却出现回落，炼焦煤需求疲弱。

　　按照国家统计局数据，2014年1-7月份焦炭累计产量2.73亿吨，累计回落0.38%，其中7月份产量4024万吨，同比2.84%，环比-2.07%。

　　1-7月全国生铁产量35998万吨，累计同比0.68%，其中7月份产量5975万吨，同比-0.45%，环比-0.43%。

　　图表9：焦炭月度产量(单位：万吨)　　图表10：生铁月度产量(单位：元/吨)

　　资料来源：国家统计局，新湖期货研究所

　　目前下游钢厂、焦化厂开工率均偏高，四季度进一步提升开工的空间有限。

　　从焦化厂角度看，目前焦化厂盈亏状况较7月份有所好转，焦化厂开工率维持在偏高位置，截止到8月15日，大型焦化厂开工90%，中型焦化厂开工76%，小型焦化厂开工76%。

　　从钢厂角度看，钢厂利润维持在150-200元/吨，开工率偏高。按照我的钢铁网统计，截止8月15日，唐山地区高炉开工率93.51%，全国高炉开工率91.02%。

　　图表11：焦化厂利润估算(单位：元/吨)　　图表12：焦化厂开工率与焦煤价格(单位：%)

　　资料来源：我的钢铁，新湖期货研究所

  　图表13：钢厂利润估算(单位：元/吨)　　图表14：高炉开工率与粗钢产量(单位：%，万吨)

　　资料来源：我的钢铁，新湖期货研究所

　　从钢厂利润角度看，下游钢材市场供需结构短期内难以改善，对上游炼焦煤及焦炭有利空影响。

　　三、库存：去库存策略导致上游库存居高，9月份关注下游季节性补库情况

　　1、炼焦煤供给端压力大，下游库存与同期持稳

　　2012年下半年以来，随着煤炭产能释放，而下游需求增速回落，煤炭社会库存从1.5亿吨上升至3亿吨，截止目前，已经持续30多个月维持在3亿吨左右。同时煤矿的库存压力增大，7-8月份煤矿主动降价促销以去库存，但效果较差。截止7月底全国煤矿库存10500万吨，同比增长16.4%，增幅放大。截止6月底山西煤炭库存合计1748.11万吨，同比14.15%，增速较5月份明显回落。

　　而随着进口煤回落，港口进口煤库存已经连续5周回落，截止8月22日，炼焦煤最大港口京唐港库存253万吨，较7月同期下降143万吨，降幅较大。9月份受旺季影响到货量预计有所增加。

　　下游钢厂及焦化厂维持低库存策略，按照我的钢铁网统计的样本数据，截止8月22日，样本钢厂炼焦煤总库存610.75万吨，较去年同期低16.65万吨，去年同期随着炼焦煤小幅反弹，钢厂从8月底开始补库。从今年库存水平看，大型钢厂较去年同期偏高，而中小型钢厂库存水平较去年偏低。9月份关注钢厂补库。

　　截止8月22日样本焦化厂炼焦煤库存352.43万吨，较去年同期增加18.8万吨。去年中下旬开始，焦化厂对炼焦煤补库。本周焦化厂炼焦煤小幅增加，后期补库是否具有持续性需关注。一方面目前焦化厂利润较之前明显好转，开工率偏高，另一方面原料库存偏低。

　　图表15：供给端煤炭库存(单位：万吨)　　图表16：港口进口炼焦煤库存(单位：万吨)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所 资料来源：mysteel,新湖期货研究所

　　图表17： 样本钢厂及焦化厂炼焦煤库存(单位：万吨)

　　资料来源：mysteel,新湖期货研究所

　　2、焦化环节无库存压力

　　虽然当前焦化厂开工偏高，但根据调研数据看，山西及河北地区焦化厂基本无库存压力，山东地区焦化厂库存偏少。按照我的钢铁网统计，截止8月22日，华北地区焦化厂焦炭库存也用天数1.2天，较去年同期低0.54天，华东地区焦化厂焦炭可用天数0.44天，较去年同期高0.1天。

　　下游钢厂继续去库存，目前还没有补库迹象。截止8月22日，华北地区钢厂焦炭可用天数8.3天，较去年同期低1.1天，华东16.2天，较去年同期低3.5天。西本新干线统计中大型钢厂焦炭可用天数10天，较去年同期低2天。

　　从钢厂库存看，去年华北地区钢厂从10月中旬开始补库，而华东地区由于库存偏高，补库推迟至12月份，现货价格从8月中旬企稳回升至12月底。而冬储行情受下游库存策略以及资金紧张等因素影响淡化，现货价在春节前提前下跌。

　　图表18：华北及华东地区焦化厂焦炭库存及焦炭价格(单位：天，元/吨)

　　资料来源：mysteel，新湖期货研究所

　　图表19：华北及华东地区钢厂焦炭库存及焦炭价格(单位：天，元/吨)

　　资料来源：mysteel，新湖期货研究所

　　3、钢贸商蓄水能力下降，钢厂库存偏高

　　虽然钢价持续走弱，但由于铁矿跌幅较大，钢厂利润从3月份明显好转，高炉开工及粗钢产量增幅较大，导致钢厂库存较去年同期水平偏高，而下游钢贸商受资金链断裂影响，蓄水池功能减弱，导致钢材社会库存持续回落，明显低于去年同期水平。

　　8月份为钢材消费淡季，在钢厂维持高开工下，钢厂库存小幅增加。

　　从季节性角度看，进入9月份下游采购回暖，钢厂库存小幅回落，价格稳中有涨。从今年实际情况看，房地产新开工面积上半年维持负增长，房地产固定资产投资完成额增速下滑，直接影响下半年螺纹钢需求，预计2014年9月份钢材供需小幅改善后，四季度需求维持疲弱，螺纹钢价格下半年维持弱势。

　　图表20：重点钢厂钢材库存(单位：万吨)　　图表21：全国主要城市钢材社会库存(单位：万吨)

　　资料来源：西本，新湖期货研究所

　　图表21：沪终端采购4周均值(单位：万吨)　　图表22：上海RB400季节性走势(单位：元/吨)

　　资料来源：西本，新湖期货研究所　　资料来源：wind，新湖期货研究所

　　四、价格结构

　　1、从焦煤、焦炭季节性走势看，1月合约是天然多头合约

　　从近10年焦煤季节性走势，1月份冬储结束后回落，6月份年底低点，7-8月份盘整，9-1月份受补库及冬储概念影响价格回升。

　　从近10年焦炭季节性走势看，1月为一年中价格最高的月份，春节后钢厂生产受影响而原料库存充足，价格开始回落，作为炼焦煤下游，3月份焦炭比焦煤率先止跌。4-8月份焦炭低位徘徊，9月份季节性需求拉动价格回升，四季度表现较为明显。

　　由于下游库存策略的改变使得价格的季节性转淡，从最近几年走势看，下半年现货小幅回升是大概率。

　　2014年钢厂和焦化厂继续维持低库存策略，另外资金面比2013年紧张，宏观环境比2013年走弱，预计季节性旺季煤焦涨幅有限，9月份小幅反弹，四季度升水结构可能成为市场打压的主要因素。

　　图表23：焦煤、焦炭季节性指数　　图表24：临汾主焦煤月度均价(单位：元/吨)

　　资料来源：新湖期货研究所 资料来源：wind

　　2、现货持稳，基差压力不大

　　焦煤方面，8月初国内大矿调价之后焦煤报价相对持稳，进口煤报价持稳，澳洲二线主焦煤港口提货价780-80元/吨，符合交割的日照港澳洲主焦煤报价775元/吨，折合成交割品750元/吨左右，1月合约盘面升水50元/吨，5月合约升水70-80元/吨左右。

　　去年同期，1月合约升水达200元/吨，虽然现货小幅上涨，但由于价差压力大，盘面与现货背离。今年基差压力不大，目前看属正常升水，9月份现货价预计稳中小涨。

　　焦炭方面，8月份受低库存影响，焦化厂涨价意愿较强，个别钢厂采购价受运输因素影响小幅上调20-30元/吨，河北地区主流报价持稳。目前天津港准一级冶金焦报价维持在1125元/吨，折合盘面仓单价在1080元/吨左右，1月合约小幅升水30-40元/吨，5月合约升水80-90元/吨。

　　去年同期，J1401一度升水250元/吨，虽然现货价从2013年8月份一路小幅上涨是12月底，但其盘面受基差压力一路走低。

　　图表25：焦煤基差(单位：万吨)

　　资料来源：wind,新湖期货研究所

　　图表25：焦炭基差(单位：万吨)

　　资料来源：wind,新湖期货研究所

　　3、品种间价差

　　从品种间比价看，目前产业链压力在下游螺纹钢，从螺纹与焦炭的季节性看，由于原料补库以及原料冬储因素存在，下半年下游与上游的比较往往回落。

　　图表23：上海螺纹与唐山焦炭比价　　图表24：唐山焦炭与澳洲主焦煤比价

　　资料来源：wind，新湖期货研究所

　　五、总结及操作建议

　　(1)从目前产业链整体情况看，下游房地产开工率上半年连续负增长，房地产固定资产投资完成额增速回落，煤焦钢矿下半年需求疲弱。

　　(2)从各环节强弱看，铁矿三季度产量偏高，供需最弱，铁矿和螺纹同时面临成本支撑弱化和需求疲弱双重利空。

　　(3)随着煤价下跌，国家托底煤市政策在下半年效果会有所显现，限制进口将增加进口炼焦煤成本，而限制国内产量有利于供给端去库存。同时澳洲主焦煤基本在盈亏平衡点，而国产煤品质较差的炼焦煤已经面临亏损，成本对焦煤有支撑。

　　(4)焦炭作为中间环节，一方面受下游钢材拖累，另一方面部分焦化厂亏损，上下两难。

　　(5)从季节性看，焦煤焦炭1月合约是天然多头合约，但由于下游需求弱以及钢厂资金紧张等因素，四季度的冬储行情难有表现。

　　(6)从目前升贴水结构看，焦煤焦炭小幅升水，螺纹铁矿小幅贴水，整体产业链基差压力不大。

　　预计9月份焦煤焦炭低位震荡筑底，建议波段操作，J1501波动区间1080-1150元/吨，JM1501波动区间770-830元/吨。

　　四季度下游需求相对疲弱，关注钢厂原料库存动态以及煤炭市场“双限”执行情况。

　　新湖期货 付得玲

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