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　　一、 基本面分析

　　1.1、美国农业部8月报告中性偏空

　　美国农业部预估2014/15年大豆单产45.4蒲/英亩，7月预估45.2蒲/英亩，市场平均预估45.5蒲/英亩。大豆产量8月预估38.16亿蒲，7月预估38亿蒲，市场平均预估38.23亿蒲。

　　美国农业部预估2014/15年大豆种植面积8480万英亩，收割面积8410万英亩，均与7月报告持平。

　　美国农业部预估2014/15年度结转库存为4.3亿蒲式耳，7月预估4.15亿蒲，市场平均预估4.14亿蒲。

　　1.2、美豆最新优良率为71%，处于高位水平

　　截止到周日(8月17日)，美国大豆评级优良的比例为71%，高于一周前的70%，高于去年同期的62%，这也是1994年以来同期最好评级。美国大豆进入扬花期的比例为95%，上周92%，去年同期91%，过去五年同期平均进度95%。大豆进入结荚期的比例为83%，上周72%，去年同期70%，五年同期均值79%。

　　图表三：美豆优良率变化变化情况

　　数据来源：USDA

　　1.3、美豆出口数据继续保持高位

　　美国农业部(USDA)公布的大豆出口销售报告显示：截至8月14日当周，美国2013-14年度大豆出口净销售减少89,700吨，2014-15年度大豆出口净销售1,420,600吨。当周，美国2013-14年度大豆出口装船93,400吨。

　　截止到2014年8月14日，2013/14年度(始于9月1日)美国对中国(大陆地区)大豆出口装船量为2760.2万吨，比上年同期的2152.2万吨增长28.2%，增幅和上周持平。

　　图表四：美豆累计出口销售对比(万吨) 图表五：美国对华累计出口销售对比(万吨)

　　数据来源：Wind

　　1.4、美豆基金持仓由空转多

　　截止2014年8月19日，美豆总持仓为64.5万手，其中非商业多头持仓19.29万手，非商业空头持仓19.21万手，非商业净多持仓为750手。

　　图表六：美豆基金持仓变化(元/吨)

　　数据来源：CFTC、国贸期货

　　1.5、中国港口大豆库存较上周基本持平

　　本周国内大豆港口库存681万吨，较上周基本持平。海关总署8月公布，中国7月份进口大豆747万吨，6月份进口大豆639万吨，1-7月份大豆进口总量为4166万吨；去年同期累计为3469万吨，同比增加20.2%。按进口规律来分析，8月份后中国进口量将处于下降趋势从8月份往后，中国的大豆进口量可能下滑。国家粮油信息中心预计8月份的大豆进口量为620万吨，低于7月份创纪录的747万吨。

　　图表七：国内大豆港口库存变化(万吨) 图表八：中国大豆月度进口数据(万吨)

　　数据来源：海关总署、wind

　　1.6、豆粕期货9月合约与现货基差缩小

　　最新数据显示，豆粕现货与期货价差为78元/吨。分析原因，本周豆粕9月期价出现反弹行情，但现货前期跌幅较小，现在紧小幅上涨。下周开始9月期现价差开始近一步回归。

　　图表九：豆粕期现价差变化(元/吨)

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　1.7、豆油库存上涨，棕榈油库存下降

　　截止8月22日，豆油商业库存为136.4万吨，棕榈油港口库存为104.3万吨。库存压力成为制约国内油脂价格的重要因素。海关总署公布，中国7月份进口食用植物油65万吨，6月份进口食用植物油53万吨，1-7月份食用植物油进口总量为425万吨；去年同期累计为466万吨，同比减少9.2%。

　　图表十：豆油与棕榈油国内库存变化情况(万吨)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　1.8、需求不振继续打压马来西亚棕榈油

　　马来西亚棕榈油周五进一步下滑，连续第八日下滑，且跌至逾五年低位，因大豆和原油价格对市场构成压力，且违约和市场波动阻吓了贸易商。指标11月棕榈油期货一度跌至每吨1,989马币(林吉特)，为2009年7月来最低。

　　市场人士指出，需求不振的疑虑，加上中国政府的箝制措施令中国商品市场承压，均打压棕榈油价格。受今年融资性进口贸易监管加强影响，近几个月中国国棕油到港量明显减少，今年3-6月份进口量同比减少11%。根据船期统计，未来几个月我国进口量依然保持在偏低水平，预计7-9月每月进口量约35-40万吨；2013年月度平均到港量为50万吨。

　　图表十一：马来西亚棕榈油月度产量(万吨) 图表十二：马来西亚棕榈油月度期末库存(万吨)

　　图表十三：马来西亚棕榈油月度出口(万吨) 图表十四：马来西亚棕榈油年度产量(万吨)

　　数据来源：国贸期货、 MPOB

　　1.9油厂压榨利润持续为负

　　尽管美豆出现下跌，但国外升贴水价格维持高位，导致进口豆到港成本依旧偏高。而国内粕类及油脂价格持续下跌，尤其以油脂跌幅巨大，这也导致了国内油厂的压榨利润持续为负，最新数据显示分地区的压榨利润为负的300元/吨左右。

　　图表十五：油厂进口豆压榨利润变化情况(元/吨)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　1.10油粕比值持续走低

　　受国内豆油库存高企影响，油厂更多选择挺粕抛油，可以明显发现，越是临近现货月，油粕比值越低。最新数据表明9月油粕比已跌至1.61,1501的油粕比在1.81。

　　图表十六：期货各合约有粕比走势

　　数据来源：国贸期货、wind

　　1.11、其它重点信息

　　Pro Farmer巡查结果显示，预计美豆产量38.12亿蒲，单产45.35蒲，略低于USDA预估的38.20亿蒲和45.40蒲。此预估部分基于巡查数据，并假设到9月底天气情况正常。

　　天气预报显示， 周六到下周一北部和东北部地区偶有零星阵雨和雷阵雨，西部和西南部地区有少量零星阵雨。周六和周日平均气温高于至远高于正常温度，周一西北部地区接近正常温度，中部和东南部地区高于常值。作物影响：天气大多有利于玉米灌浆，之前干燥的地区近期出现有益降雨。未来五天平均气温高于正常温度，本周尾段或周末南部和西南部地区可能出现少量作物压力。

　　周五，美国大豆现货报价上涨，其中内陆地区压榨厂的大豆收购报价急剧上涨，反映出当前农户销售迟缓，而压榨需求坚挺。在美湾，1号黄大豆的驳船交货报价平均为每蒲式耳13.27美元(约合每吨487.6美元)，比周四高出3.75美分；路易斯安那湾的基差报价是比CBOT的11月大豆期价高出280到290美分/蒲，和上一交易日持平。

　　路透社旗下分析机构Lanworth周四发布的报告称，2014/15年度美国大豆单产预期为每英亩46.7蒲式耳，高于早先预测的46.4蒲式耳/英亩，也高于2013/14年度的43.3蒲式耳/英亩。Lanworth还预测今年秋季收获的美国大豆产量将达到38.55亿蒲式耳，高于8月11日所预测的38.06亿蒲式耳。美国农业部本月预测美国大豆单产为45.4蒲式耳/英亩，产量为38.16亿蒲式耳，均为创纪录的水平。

　　行业专家科尔多涅博士本周发布的报告称，2014年美国大豆单产预期将达到每英亩45蒲式耳，和他以前的预测值持平。

　　二、 投资建议

　　美国农业部8月份供需报告偏空打压美豆期价，本周Pro Farmer巡查前几天的巡查结果也偏空市场，但最终结果却预估单产45.35蒲/英亩，略低于美国农业部的45.4蒲/英亩，整体来讲对于连续下跌的美豆期价将起到支撑作用。后期市场将更加关心优良率的变化。

　　粕类方面，国内豆粕再次考验震荡区间下沿，受成本、需求以及油脂弱势支撑，建议多单买入。

　　油脂方面，市场在集中反映美国农业部供需报告的利空信息以及国内库存充足，这也使得油脂期价再次触及低价区间，短期油脂仍将弱势为主。消息面，市场对于棕榈油违约的传闻打压了马来西亚棕榈油期价，短期将压制国内油脂市场价格。

　　综上，期货1501合约的买粕抛油策略仍可延续。

　　国贸期货 刘晗