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　　 影响因素分析

　　USDA报告利空美豆

　　北京时间13日凌晨，美国农业部公布的大豆USDA报告预估，小幅上调了美豆单产，使得美豆产量预估小幅增加。同时报告微幅下调了13/14年度美豆结转库存，小幅上调了14/15年度美豆结转库存。全球方面，报告微幅下调了13/14年度全球大豆期末库存，维持了14/15年度全球大豆期末库存未变。良好的单产预估和创记录的产量预估使得报告继续利空美豆。

　　表 8月大豆USDA报告数据汇总

　　数据来源：USDA、中衍期货研发部

　　美国天气良好 美豆优良率处于历史高位

　　去年美国持续的降雪天气为本年度美豆丰产创造了先决条件。最近，美国农业部公布的美豆作物生长报告显示，截止8月18日当周，18州大豆作物开花率为95%，上周为92%，去年同期为91%，过去5年均值为95%；18州大豆作物结荚率为83%，上周为72%，去年同期为70%，过去5年均值为79%。另外，美国农业部公布的美豆优良率数据，截止8月18日当周，18州大豆作物优良率为71%，上周为70%，去年同期为62%，为1995年以来同期最好水平。截止目前，美豆生长期间未出现任何的天气问题，开花灌浆期也接近尾声，厄尔尼诺现象迟迟未来，天气机构也都调降了本年度发生厄尔尼诺现象的可能性，暂时不用考虑，只需关注即可。

　　本周，美国农业部公布的美豆出口销售进度报告显示，美国当前市场年度大豆出口净销售-8.9万吨，下一市场年度大豆出口净销售142万吨，周出口量9.3万吨。当前市场年度大豆出口中国净销售-11.9万吨，下一市场年度大豆出口净销售94.8万吨，周出口量0万吨。最近一个月，美豆出口销售报告数据都较前期有了很大的提高，出口需求较强劲，是目前支撑豆类价格的主要因素。

　　临储抛储

　　8月19日早晨，在安徽粮食批发交易市场举行的国家临时存储大豆竞价销售交易会，临储大豆成交率相对较低。本次交易会计划销售大豆345964吨，实际成交83519吨，成交率24.14%，其中：2010年大豆计划销售43552吨，全部流拍；2011年大豆计划销售302412吨，实际成交83519吨，成交率27.62%，成交均价4102元/吨。分省成交情况，内蒙古计划销售大豆142970吨，实际成交12329吨，成交率8.62%，其中：2010年大豆计划销售43552吨，全部流拍；2011年大豆计划销售99418吨，实际成交12329吨，成交率12.40%，最高成交价4040元/吨，最低成交价3960元/吨，成交均价4004元/吨。黑龙江计划销售2011年大豆103365吨，实际成交52943吨，成交率51.22%，最高成交价4210元/吨，最低成交价3970元/吨，成交均价4092元/吨。辽宁计划销售2011年大豆99629吨，实际成交18247吨，成交率18.31%，最高成交价4230元/吨，最低成交价4160元/吨，成交均价4199元/吨。最近的抛储无论成交均价还是成交率都维持在一个比较低的水平，但相比上周有小幅提高。随着时间的推移，价格上的提振作用已经退去，国储抛售的大豆不断涌入市场，会增加市场的供应量，抑制国内大豆期货价格。

　　大豆港口库存

　　按照往年经验，每年的4-9月份是我国集中进口巴西大豆的时期，阿根廷大豆相比巴西大豆到港时间较晚，为每年的6-12月份，数量也相应较少。海关总署最近公布的月度进口大豆数据显示，我国7月进口大豆到港数量为747万吨；上半年共进口大豆数量为3419万吨，相比去年同期上升24.5%；去年9月份至今年7月，我国共进口大豆数量为6396万吨，相比去年同期上升19%。据天下粮仓预估，2014年8月份进口大豆到港量为625.3万吨，相比去年同期的636.7万吨减少1.8%，相比5年均值的526万吨增长18.9%。预估9月份进口大豆到港量为420万吨。整体分析，2014年截止目前进口大豆到港量维持在非常高的水平。7月份最终进口大豆数据高于我们之前的预估100万吨，数量巨大。在进口大豆供应数量相对充足的背景下，大豆港口库存量一直都在向上攀升，创出08年以来的库存新高733万吨。但是最近几周，港口大豆库存量出现了大幅下跌迹象，本周库存量维持震荡。截止8月21日，我国大豆港口库存量小幅增加至674万吨，上周末数据为679万吨。

　　图 进口大豆港口库存和港口消耗

　　数据来源：Wind资讯、中衍期货

　　豆油商业库存

　　在进口大豆供应数量相对充足的背景下，影响豆油价格的主要因素为压榨产量和库存水平。豆粕和豆油这对矛盾的统一体，在近一年半的时间里一直维持着粕强油弱的状态。本周，油厂开工率有所下降，使得豆粕库存量略有下降。而由于近两周豆粕出货缓慢，豆粕未执行合同量明显下降。截止8月17日，国内沿海主要地区油厂的豆粕商业库存量为87.89万吨， 较上周同期的89.7万吨略减2.02%，较去年同期的79.87万吨增长10.04%。当周豆粕未执行合同量为371.05万吨，较上周同期的391.88万吨减少5.31%，较去年同期的159.02万吨增长133.33%。下周，油厂开工率将继续小幅下降，库存有望继续小幅下降。相比之下，由于国内外豆油期货价格持续暴跌，买家操作谨慎，豆油库存持续震荡。截止8月22日，豆油商业库存量为133.61万吨，较上周同期的134.11万吨略降0.37%，较去年同期的105.88万吨增加27.73万吨，增幅为26.19%。目前港口大豆供给处于充足状态，豆粕和豆油库存在油厂开工率的变化下，此消彼长。

　　图 豆油商业库存变化图

　　数据来源：天下粮仓、中衍期货

　　 数据分析

　　压榨利润

　　本年度收储政策终结，改为直补政策，2014年大豆目标价格为4800元/吨，09、01、05合约期货盘面压榨利润可能向国产大豆现货压榨利润回归。目前，现货企业的压榨利润和盘面压榨利润仍存在一定的脱节，需要区别对待。现货方面，在经历了去年现货压榨企业的黄金时期之后，本年度压榨利润回归负值。现货压榨利润本周出现反弹迹象，截止8月21日，国产黑龙江大豆现货压榨利润为-84元/吨，上周为-167元/吨；进口大连港大豆现货压榨利润为-258元/吨，上周为-348元/吨；进口广东港大豆现货压榨利润为-356元/吨，上周为-410元/吨。盘面合约压榨利润，截止8月22日，09合约压榨利润为-740元/吨，上周为-807元/吨；01合约压榨利润为-963元/吨，上周为-1079元/吨；05合约压榨利润为-1136元/吨，上周为-1237元/吨。本周由于豆粕、豆油价格的企稳，而大豆价格大幅下跌，导致盘面压榨利润有所回升。近强远弱格局表现的依然突出。

　　图 现货大豆压榨利润图

　　数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部

　　油粕比

　　从2012年6月份开始，油粕比一直持续震荡下跌状态，从未改变。年后，由于油厂豆粕胀库，开工率降低，导致豆油库存滞涨，油粕比大幅反弹。3月中旬，油粕比再次开启下跌之势，并于6月3日接近历史低位。随后时间震荡反弹，7月初再次震荡下跌，截止目前已经再创新低。本周，油粕比各合约涨跌互现，有的继续再创新低。截止8月22日，豆油1409和豆粕1409的比值震荡下跌至1.639，再创新低；豆油1501合约和豆粕1501合约的比值震荡下跌至1.842，再创新低；豆油1505合约和豆粕1505合约的比值反弹至1.983。基本面变化分析，粕强油弱的状态尚未真正结束，这种状态也很难在短时间内改变。但是，油粕比跌幅已经较深，最低时快要接近现货的油粕比底价了，越往下做，风险越大。而造成这一切的主要原因是，目前我国肉蛋类消费水平仍处低位，油脂消费基本饱和，使得蛋白饲料需求旺盛和油脂需求增速放缓。

　　图 豆油1501/豆粕1501比价

　　数据来源：Wind资讯、中衍期货

　　基金持仓

　　美国商品期货交易委员会CFTC公布的CBOT大豆期货持仓报告显示，商业基金持仓从3月初开始到8月初这段时间一直在减持美豆净多头寸，最近两周开始出现企稳反弹迹象。截止到8月19日当周，基金持仓净多头寸从上周2835手减持到750手，基金持仓净多头寸百分比从0.5%减持到0.1%。按照目前的持仓情况来看，非商业持仓看空美豆后市价格。美国商品期货交易委员会CFTC公布的CBOT豆油期货持仓报告显示，非商业持仓净多头寸百分比在上半年经历了过山车式的行情，从1月底开始不断反弹上涨至13.9%，随后从4月份开始又持续震荡下跌趋势至0轴附近，随后持续震荡行情。截止到8月19日当周，非商业持仓净多头寸为13173手，非商业持仓净多头寸百分比为3.7%。按照目前的持仓情况来看，非商业持仓不看好豆油后市价格。

　　图 CFTC豆油基金持仓净多头寸百分比和收盘价

　　数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部

　　 操作策略

　　综上分析，豆油1501合约价格将延续震荡下跌状态，但跌势有所放缓，需要警惕反弹。依照该预期，我们建议待1501豆油反弹至6000-6100之间卖出，止盈位于5800，期价有效反弹至6200止损。

　　中衍期货 姜紫鑫