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　　我们的统计数据显示， CBOT大豆和大连豆一期货价格，2010年两者的相关系数为0.96，为高度线性相关；2011年、2012年和2013年，两者的相关分别为0.77、0.76和0.63，尚存在显著相关性；但2014年过去的8月多月的时间里，两者的相关系数为-0.20，为低度负相关性，长期来看，CBOT大豆和大连豆一价格的联动性趋弱。今年因美国和中国迥异的作物生长条件，以及进口和国产大豆差异化的消费结构，更兼豆一目标价格试点后市场化运作的良性预期，大连豆一期货表现殊异，四周连涨近7%直逼年内新高。

　　一、旱情驱动，国内市场增持天气升水

　　入夏以来，河南、河北、山东、安徽等十余省份，遭遇不同程度的旱情。截止8月中旬，全国农作物受旱面积5868万亩，其中严重受旱1458万亩。干旱集中于河南、陕西、内蒙古等地，其中河南为重灾区，为63年有气象记录以来最严重的旱情，陕西、河南先后启动重大气象灾害(干旱)Ⅲ级应急响应。

　　干旱的版图向北继续扩大，7月份以来，东北部分地区持续高温，截至8月中旬，辽宁、吉林、内蒙古三省区作物受旱面积达4426万亩，占全国受旱面积的六成以上。其中，辽宁入夏降雨量仅仅160.2mm，远远不足常年同期的一半(如图1示)，严重的气象干旱也颇为罕见，大连、葫芦岛、朝阳等地部分农田面临绝收。目前已启动了国家Ⅳ级救灾应急响应。

　　图1、辽宁降雨量情况对比图(单位：mm)

　　资料来源：中国气象局、中央气象台

　　气象专家表示，今夏北方高温少雨主要是受到厄尔尼诺的影响所致。厄尔尼诺造成西太平洋副热带高压位置偏东偏南，不利于南方暖湿空气向东北地区输送，从而促成旱情发展。这导致土壤失墒加快、作物蒸腾量加大，对农业生产造成威胁。

　　冀鲁豫、东北等地区，是全国重要的粮食输出省份，也是今夏旱情严重的几个省份所在。其中，安徽是国内第二大大豆主产区，每年大豆产量在百万吨左右；河南是第四大主产区，每年产量在80万吨左右，东北的吉林、辽宁两省，产量合计在百万吨上下，按照统计数据测算，受旱的十数个省区，大豆总产量占全国总产量三成以上。东北大豆处于关键生长期，干旱威胁下，国内豆一市场存在增持天气升水的冲动。

　　二、“直补”政策给国产大豆松绑，市场价格面临重估

　　根据2014年中央1号文件关于启动东北和内蒙古大豆目标价格改革试点的要求，经国务院批准，国家发展改革委、财政部、农业部联合发布2014年大豆目标价格，为每吨4800元，临时收储政策随之退出历史舞台。根据规定，当市场价格低于目标价格时，国家根据目标价格与市场价格的差价和种植面积、产量或销售量等因素，对试点地区生产者给予补贴；当市场价格高于目标价格时，国家不发放补贴。这有利于大豆价格真正走向市场化，并能让农民实现预期的收益。

　　主产省黑龙江大豆种植面积，2005年到2013年八年期间，种植面积减少一半，下降趋势明显，国产大豆市场空间萎缩。启动目标价格补贴试点，对生产者而言，保障其收益提振种植信心，贸易商获利可能性增加，流通更为顺畅，加工企业有望获得更低原料。这样有利于大豆产业重换生机力，优化资源配置，并促进国内大豆产业发展。

　　大连豆一期货，长期以来徘徊于食用和油用之间，其价值常常被油用大豆约束，价格存在较大低估。国产大豆多用于食用消费，而压榨用量仅占产量的三成，并呈下滑趋势，进口大豆多用于工业压榨，不允许其他用途(如替代国产用作食用)，由此看来，国产和进口大豆终端消费有重要区别。长期以来，国产定位油用压榨而非商品食用的观念，应当做出必要调整和修正。当前国家再提振兴东北老工业基地，单从东北大豆产业角度来看，恐怕产业升级迫在眉睫，而食品加工产业升级是一条出路，且食品加工规模需要扩大，并遵循外向型发展方向，深挖大豆食品生产潜力。反映到豆一期货的价格上，长期来看面临重估。

　　三、国储投放量价平稳，成交有序库存难成压力

　　图2、2014年临储大豆拍卖总成交情况图

　　资料来源：新纪元期货研究所

　　8月19日，年内第十五次国家临储大豆竞价销售会中，计划销售大豆345964吨，实际成交83519吨，成交率24.14%，其中：2010年大豆计划销售43552吨，全部流拍；2011年大豆计划销售302412吨，实际成交83519吨，成交率27.62%，成交均价4102元/吨。较之前成交水平小幅回升。截止目前，国家临储大豆拍卖成交总量为197.5001万吨，占到市场预期投放总量300万吨的65.83%，预期9月份拍卖计划或将全部完成。

　　截至目前为止，国储共投放524.2万吨临储大豆，实际成交197.5万吨，成交均价4112元/吨，总成交比率38%。国储2011年产库存余量约为238万吨，当年收储均价4000元/吨；2012年、2013年产临储大豆库存总量目前约为418万吨，当年收储均价4600元/吨，国产国储大豆总库存余量656万吨，可以预见成交仍会有序推进，且后期价格有走高预期，尚难构成实质库存威胁。

　　四、供给将从国储转向新作，价格将波动将更具弹性

　　农业部拟在辽、吉、黑、内蒙古四省区，从10月1日到次年3月31日两个季度的时间里，每周两次检测大豆价格。这意味着此间东北大豆市场均价不会公布，新作大豆上市后东北农户将参与市场定价，而政策指引缺失。

　　目前两湖大豆上市，但总量放之全国数量有限，9月上旬以后，旱区安徽、河南大豆即将上市，9月末，东北大豆将大量上市，可见，国内大豆的供给将从国储过度到新作的供应，供应有逐步回升的趋势。今年是农产品目标价格改革试点的第一年，预期农户担心售价低廉，存在较强惜售心理，市场定价后有利于大豆价格的波动性，贸易商入市热情有望增强。

　　主产区大豆种植面积和产量持续数年下滑背景下，华北主要大豆种植省份发生少见旱情的年景下，笔者认为，常年食用大豆微妙的均衡关系，可能会颇显紧俏，还价于市的国产大豆市场，料将趋于活跃。

　　五、结论和策略

　　一方面，关键生长期里，Pro Farmer田间巡查暗示美国大豆增产的潜力，CBOT大豆熊市寻底至收割定产之时仍是大势所向；而另一方面，国产大豆价格面临重估，市场活跃度不断增强，以反映面积减少、旱情减产以及食用性刚需的成长性。反映在价格上，大连国产大豆和进口大豆价差或有望走牛，600点之上将是常态。

　　期货盘面上，1月合约4650至4700是年内压力区，一经突破上涨目标将延伸至5000点上下，所以该压力区是重要阻力，若技术承压，回撤至6月份价格水平也在可接受的范围之内。策略上，维持长期多头布局的思路，必要时考虑配置短周期空单的风险对冲手段，化解规避季节性供给压力。

　　新纪元期货 王成强