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　　一、 胶合板期货仓单成本情况

　　胶合板期货仓单成本一直是市场关注的因素。由于交割品与现货市场流通产品存在脱节现象，同时提供交割品的生产厂家数量较少，缺乏生产情况信息，企业生产成本存在较大差异，所以努力寻找价格更低的符合质检要求的产品是市场参与者目前的主要任务之一。

　　从七月份对山东产区部分生产企业的调研情况来看，有能力和意义生产符合质检的细木工板企业数量仍然较少，同时交割品新增产能有限，各生产企业仅会增加一条生产线来进行交割品的生产。从产量来看，前期南星的产量仍未市场最大，山东某大型胶合板企业也会生产，但产能每月仅提供不到30000万张，其余企业产量更低。相对于目前80000手以上的持仓量，未来可能出现的注册仓单数量难以满足多头接货量。

　　从各企业仓单成本来看，山东地区产品价格较低，但生产注册仓单的成本也保持在135元至145元之间，数量较大的马六甲细木工板价格要高于140元，而未来供应数量较小的桐木细木工板成本在135元左右。但市场也有传言某期货公司获得成本在125元左右的产品，不过基于产品成本来看，对此传言应保持严重怀疑态度。

　　在七月底，市场中放出将有大量注册仓单在8月初生产的消息，但此消息未对期货价格产生实质影响，反而在消息放出后不到一周内价格出现大幅拉升，显示出市场多空双方信心有较大差异。

　　表2 某马六甲芯企业交割品成本

　　表3 胶合板期货仓单估算成本

　　二、 多空双方争议点

　　虽然胶合板期货价格相继轻松突破150元并触及155元位置，前期部分空头已出现认亏出局现象，但未来价格上涨仍存在一定阻力。

　　(一)产量增长有限，仓单增加杯水车薪

　　目前交割品预期产量会有所增加，但80000手以上持仓量大幅高于目前胶合板企业交割品产能，未来一个多月时间内，为数不多的生产企业能生产的交割品数量远不及目前持仓，4月份行情有可能出现。同时，由于7月底需要注销仓单，前期仓单无法进入9月合约交割，而交割规则规定注册仓单的细木工板必须在生产日期60日之内，所以9月合约的交割品最早也得在6月之后才能生产，三个月的生产期加上前期生产企业极少，未来注册仓单增长幅度有限。

　　虽然期货市场上的细木工板能以进入现货市场流通，或是价格需要进行大幅贴水才可销售，但11月月底前不需要注销仓单，即使交割接货也可以在1410或1411合约进行卖出。

　　1409合约与1410、1411合约价差自6月中旬开始升高，最高值不超过15元，即使多头未来交割接货，其卖出远月合约交割损失也不到18元，考虑到交割数量与持仓量的巨大差距，其仍有可观利润。

　　表3 江浙两板期货库容情况

　　由于两板其他交割仓库存在较大幅度贴水情况，所以交割品一般运往江浙地区交割仓库，从仓库提供的两板库容情况来看，以提供的库容容积立方米折算成张数来计算，两板共有约2720手库容，再加上7月底交易所新增加的2个交割仓库，总库容将增加，胶合板期货不存在由于仓库饱和而无法入库情况。

　　(二)交割品成本降低，价格上涨激发生产企业参与热情

　　从各方面了解到，随着部分新企业参与交割品生产，细木工板交割品成本有所降低，同时对于现货成本来说，价格如果继续大幅上升，生产企业可能会增加交割品的生产量，更多的注册仓单有望生成。

　　7月底胶合板期货价格突破145位置，相对于生产企业的成本来说有客观利润空间，企业势必有扩大交割品产能的动力。同时，新近参与生产交割品的企业产量在前期没有体现，未来随着规模化生产后，成本势必会有所降低，产能将逐步增大。此外，市场传言某期货参与方寻找到较大数量低成本产品也可能对价格产生压制作用。

　　但是我们还需要注意，由于大部分新进入企业对于交割品的生产时间很短，产品质量控制存在一定风险，盲目扩大产能也会有产品质量下降的可能性，增加企业质检失败的风险，这不符合以稳健经营为主的人造板企业经营思路。

　　三、 四月份行情规模难以再现，价格波动恐将增大

　　此次上涨后缺乏量的配合，市场空方信心也在临近155元位置逐渐增强，市场对于未来交割品产量的增加仍存在较大争议。与之前5月合约相比持仓量明显下降，多头主力目前也有所顾忌。在突破150元位置后阻力增大，多头主力试探性进攻后开始趋于谨慎。

　　在进入8月份之后，市场将围绕交割品产量和成本进行更加激烈的博弈，胶合板期货预计将出现更大幅度震荡。目前145元位置预计为后一阶段低位，后期随着市场争议点逐渐明朗，价格将会出现趋势性行情。建议未来可于145元至155元震荡操作。

　　信达期货 吴益锋