首创期货：需求回落焦炭仍在主跌旋律中
主要观点：目前焦炭仍处下跌主旋律中。主要依据有下面几个方面：1、在宏观经济内生动力下降，钢材终端需求预期回落的背景下，钢材供给压力加大，钢价下行压力显现，再加上钢厂资金链紧张，补库迹象不明；2、焦炭本身产能过剩导致库存屡创新高，且大型企业减产动能不足，焦煤支撑弱化，焦炭中间成本下降，导致总成本有下移趋势；3、技术上焦炭1501合约仍在主跌旋律中，但短期有反弹需求。
一、 宏观经济复苏势头减弱，房地产状况继续恶化，钢材终端需求面临下滑
中国7月份工业、资产投资及社会零售三大数据同比增速均放缓，最新公布的8月汇丰中国PMI初值也结束了此前连续4个月的升势，大幅下降到50.3，逼近荣枯线，为3个月来新低。从细分数据看，新订单指数和新出口订单指数增长均大幅放缓，回落幅度分别为2个百分点和1.2个百分点，说明目前国内外需求增量难以为继，短暂企稳之后面临回落风险。另外本年度风险最大的房地产，状况也未出现改善，上半年大幅下降的开工率，将在下半年产生实际影响，另外从上半年就开始陆续放松的限购限贷也未使房地产投资增速回升，房价下行压力凸显，如果刺激政策后续不能跟上，钢材终端需求将面临下滑。
图一：汇丰PMI结束连续4个月升势 图二：7月份投资同比增速继续下滑
图三：房地产新开工面积前7 个月连续大幅负增长
二、 钢材供给持续释放，价格下行风险加大
在钢材库存下降趋势走弱的情况下，粗钢产量高企，且高炉开工率持续上升，钢材价格下行风险加大。
5月份以来，重点企业粗钢日均产量一直徘徊在180吨左右，高位不下，供给端产能持续释放。而同期重点企业钢材库存下降趋势停滞，社会库存下降趋缓。最新数据显示，8月上旬钢材重点企业库存1456.88万吨，比上期增加48.51万吨，同比上涨19.79%。社会库存环比和同比下降速度均呈缩小态势。再从钢厂的开工率来看，4月份以来，高炉开工率持续稳步上升，尤其是钢材基地河北省，开工率上行速度较快，河北地区从4月初的81.82%跃升到8月15日的93.51%。由于原料铁矿石价格下跌幅度较大，钢厂目前生产仍有盈利，并且对比历史同期全国高炉开工率水平和产能现状，钢厂后期仍有加产空间。
图四：粗钢产量高位运行 图五：钢材企业库存下降趋势停滞
图六：钢材社会库存下降速度趋缓 图七：高炉开工率稳步回升
三、钢厂资金链依然紧张，对焦炭保持低库存战略
央行[微博]去年推进大半年的去杠杆、去产能行动目前初见成效，黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率从2013年4月份68.46下降到67.64，但财务费用同比上升24.12%，钢厂资金链紧张程度加剧，对原料保持低库存战略仍将持续。目前钢厂已经连续2个月保持焦炭库存水平低于平均水平，并且仍没有迹象表明强烈的补库需求存在。
图八：黑色冶炼及压延业资产负债率下降，财务成本却在持续升高 图九：钢厂焦炭保持低库存策
四、焦炭供给压力不减，库存高位
截止8月15日，中小焦化企业开工率上涨速度虽有所放缓，但大型焦化厂开工率依然保持上升态势，目前产能大于200万吨的焦化企业开工率已经达到90%，高于去年同期2个百分点。说明一些大企业仍不愿意主动失去市场份额，另外由于一些大企业副产品较为丰富，盈利情况也相对较好，主动限产动力不足，焦炭供给端压力不减。
库存方面，天津港焦炭库存更是在8月3日首次突破290万吨，最高达到296.23万吨，创天津港库存历史新高。截止到8月19号，天津港焦炭库存虽有所回落报281.9万吨，但仍在历史高位运行。
图十：独立焦化企业开工率仍在上升 图十一：港口焦炭库存高位运行
五、焦炭成本支撑下移
1、炼焦煤价格短期难以回升，对焦炭支撑有限。
炼焦煤进口量虽自4月份以来持续回落，但国内的高库存仍将制约炼焦煤价格上行，并且价格一旦高企，国外进口煤又将大量涌入造成价格回升压力。截止8月19日山西焦煤集团库存报327.92万吨，回归高位中值。今年4月份以来山西焦煤集团库存一直高位不下，最大值报464.84万吨，最小值为8月12日202.97万吨。庞大的库存压力短期难以支持炼焦煤价格回升，炼焦煤对焦炭价格支撑作用有限。
2运价杂费下调、焦炭支撑下移。
8月20日，中国铁路总公司下发的2014年136号文件正式实施，要求各铁路局取消任何形式的铁路运输立户管理，不得以立户管理限制货运敞开受理，这项措施最高可为企业节约110元/吨的费用。
另外内蒙古日前下发《关于暂停和降低我区部分铁路货物运输费用的通知》，自7月1日起至12月31日止。该通知暂停了运输代理费，临时降低部分杂费标准，铁路货物运输物流服务费在原标准基础上减半收取；抑尘费按照1.5元/吨收取；保价费应当按照货主自愿的原则收取，不得强制执行，对煤炭和焦炭运输不再收保价费；货物站台费按减20%收取。临时降低张集线由每吨公里0.3元下调至0.21元。下调部分地方铁路货物运输价格，扎伊线运价由每吨公里0.4元下调至0.3元；霍扎线运价由每吨公里0.42元下调至0.3元。 这些举措在中间环节降低了焦煤、焦炭成本，焦炭成本支撑下移。
图十二：山西焦煤集团库存高位不下
六、 技术上看焦炭1501合约仍处于下跌趋势中
焦炭1501合约在7月9日下破整理区间后，继续回归主跌趋，价格目前仍未出现任何技术反转信号。唯一值得注意的是，焦炭1501合约在8月19日，前20名主力净持仓首次由空翻多，这也解释了最近一周在钢价持续补跌的同时，焦炭价格却相对持稳，前期持续的下跌需要短暂修整，但下跌主旋律仍在持续。
图十三：焦炭1501合约仍在下跌趋势中运行
七、总结及操作策略
由于宏观经济内生动力下降，钢材供给又出现持续释放，在后续刺激政策不能持续的预期下，钢价下行压力加大，作为焦炭的买方市场，钢厂日子不好过，对上游焦炭价格打压力度将加强，影响后期焦炭走稳回升。但目前焦炭由于前期积累过大跌幅，再加三部委遏制超能力生产，政府干预加强，资金入场博弈，短期存在反弹要求，但反弹后抛空仍然是主旋律。
首创期货 窦洪真
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