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　　一、 调研整体概况

　　6月23日至6月27日调研天津、唐山地区焦煤、焦炭运行情况，发现被调研的煤企、焦化厂，钢厂、贸易商以及港口普遍对后市持悲观态度。

　　大型煤企、焦化厂虽在持续亏损，但开工率依然高位，企业出货并不困难，库存也在正常范围之内，但由于供给严重过剩，成本支撑下移，炼焦煤、焦炭价格一路下行，由于神华上周继续下调焦炭价格50元/吨，本周唐山地区焦炭价格被迫下行20-30元/吨。

　　相比煤焦企业，钢厂盈利在5月份有所好转，企业开工率快速回升，预期6月份唐山及周边钢厂都能盈利，焦煤、焦炭需求上并不悲观，但被调研的钢厂对后期钢材需求表示担忧，预期钢价仍将下行，焦煤、焦炭价格受钢价压制，也难以走高。

　　港口则表示受市场需求低迷，今年焦煤、焦炭出入库量严重萎缩，天津港焦煤一个月的吞吐量还不及往年一天的数量。作为炼焦煤进口排名首位的京唐港今年也将难以达到预期目标。

　　大型贸易商今年在进口焦煤、喷吹煤数量上出现明显萎缩，企业资金相对紧张，被调研企业认为市场弱势在7月份可能继续。

　　二、 产业链具体运行情况

　　1、钢价运行仍有回落担忧，对煤焦价格形成压制

　　4月中旬以来，铁矿石价格下降速度明显快于钢材价格下降速度，由于原料成本下降较快，唐山及周边钢厂在5月份几乎都有盈利。进入6月份唐山地区高炉开工率快速回升，截至6月27日，唐山地区154高炉开工数达141个，比5月底的133个增加8个，高炉开工率从86.36%上升为91.56%。而一些大型钢厂减产动能不足，自去年以来一直维持满负荷运行。被调研企业分析称，如果不维持满负荷运转，企业成本会更高。目前环保问题对大型钢厂基本没有影响，淘汰落后产能也是停小炉增大炉，总体供给仍在增加。

　　钢材需求方面，首先，由于7、8月份进入高温梅雨季节，钢材终端需求将出现季节性下降；其次，目前国内并没有像2008年奥运会以及2010年4万亿的大型工程建设计划，国内投资增速持续下滑、房地产新开工面积连续大幅负增长，钢铁产业终端需求有回落担忧；最后，由于主动去库存化，国内钢材出口以价换量，国际上，美国、韩国、东盟、俄罗斯、马来西亚等国开始对国内出口钢材展开反倾销调查，再加上欧盟重启钢铁产能，后期钢材出口增幅将逐步回落。

　　总体上，供给增加需求回落使得钢价后期仍有回落担忧，对焦煤、焦炭价格将形成压制。

　　图一：铁矿石价格下降速度快于钢材，钢厂开工率上升

　　2、独立焦化企业无论亏损还是盈利都在维持高产量运行，焦炭出口仍难撑大局

　　目前产业链单一的独立焦化企业普遍亏损，尤其是国有大型独立焦化企业亏损更加严重，像唐山佳华煤化工公司，原是北京焦化厂2008奥运搬迁项目，目前产能330万吨，开工率80-85%，由于产业链和副产品单一，目前每生产一吨焦炭亏损近200元，但由于财务成本费用较高，开工率大幅下降将会使焦炭吨亏更加严重，再加上目前企业出货仍较为顺畅，库存正常，所以仍保持较高开工率。但是离着唐山佳华不足500处的唐山中润煤化工公司确实另一番景象。

　　中润目前焦炭产能220万吨，拥有两套干熄焦装置，产业链延伸较为充分，拥有20万吨焦炉煤气制甲醇，20万吨粗苯加氢精制项目。另外中润在节能环保和循环利用方面的功课做得也非常到位，水处理每月能为中润补充1万吨淡水，炼焦产生的煤气用于制甲醇，制甲醇过程中释放出氮气和氢气，氢气用于苯加氢项目，氮气用于干熄焦装置。干熄焦产生的蒸汽用于发电，目前能提供厂区65%的发电量，大幅节约了生产成本，再加上高端副产品，企业一直保持盈利状态，目前炼焦装置基本满负荷运行。

　　焦炭出口方面：由于日本补库完毕，需求减少，印度钢厂产量下降，对焦炭需求也出现回落，后期焦炭出口难以保持大幅增长，贸易商认为焦炭出口将无法恢复到2008年水平。

　　图二：焦化厂开工率高位运行 图三：焦炭出口难以回到08年水平

　　3、煤炭产能释放较快，企业以价换量使得炼焦煤价格一降再降

　　唐山地区是钢厂重要的聚集地，理论上，当地的煤企由于离终端需求更近，盈利情况应该较好。但是事实并非如此。以开滦集团为例，其主要生产比较稀缺的肥煤，产品上还有一定优势，但是开滦集团盈利情况并不乐观。主要原因有以下几点：首先，其煤矿较老，目前要在井下1000多米深处作业，安全成本较高，采煤效率低，由于煤质特点，回收率也偏低，仅有30%-40%；其次，由于炼焦工艺改善，肥煤和主焦煤重要性下降，焦化厂可以利用性价比更高的煤炭配制出指标相同的焦炭。再者，由于交通运输的迅猛发展，开滦集团的区位优势也在下降。最后，也是最重要的因素是，由于内蒙地区煤炭产能增长较快，山西地区整合矿产能也在逐步释放，市场上煤炭供不应求，内蒙和山西大型煤企由于成本较低，为降低库存，采取以价换量的模式，使得炼焦煤价格一降再降，但是这种低价格下，神华、山焦仍有盈利，所以焦煤仍有下调空间。

　　但是开滦集团作为老牌国有大型煤炭企业，其终端需求客户比较稳定，目前库存也属正常水平，企业还肩负着8万员工的社会责任，所以在亏损情况下，其减产、停产动能也不充足。目前停产的主要还是私人煤矿，但是小煤矿成本普遍偏高，停产较早。所以目前来看，该停产的都已经停产了，不停产的一时半会也停不了了，市场过剩局面仍将持续。

　　进口焦煤方面，国外焦煤虽然价格低廉，但国内焦煤反应性强度要好于进口焦煤，进口焦煤并不能完全替代内贸焦煤。另外由于信用证保证金的提高、人民币的贬值，国内外差价的逐步收缩，内贸煤反倒挤占了部分进口焦煤市场，从进口数据也能看到，5月份炼焦煤进口数量环比下降9.1%，天津港目前一个月的出入库量还不及往年一天的数量。港口业务人员普遍认为下半年焦煤进口量将难以大幅增长，这为国内焦煤腾出不少市场空间，但是进口煤就像是悬挂在国内焦煤头上的达摩利斯之剑，市场价格一旦高企，进口市场又将活跃起来。

　　图四：山西焦煤库存高位运行 图五：焦煤进口量回落，港口库存正常偏低

　　三、 总结

　　依目前产业链基本情况看，煤焦过剩供给加上钢价下行压力，压制了煤焦上行空间，尤其是焦炭企业，在产业链中话语权较低，回款压力较大，价格相对弱势。但6月官方PMI继续回升，汇丰PMI回到50荣枯线上，固定资产投资同比增速止跌反弹都缓解了市场对中国经济增长的悲观预期。市场寄希望经济在三季度得到修复，这些预期也限制了煤焦的下行空间。短期煤焦仍将维持底部震荡，在经济企稳确认前，反弹抛空策略依然较优。

　　首创期货 窦洪真