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　　一、市场回顾

　　1.1 期货市场回顾

　　图1：LLDPE期货主力合约日线走势

　　数据源：中粮期货

　　7月初，一改前期低迷的状态，LLDPE连续一周强势上涨，不断突破前期高点，最高站上12200点以上，表现十分抢眼。在期货价格的不断上涨下，期货与现货基差逐渐缩小，甚至出现升水。从历史来看，由于远月存在新产能投放的预期，塑料长期处于贴水格局。此次提前到来的升水对期货价格带来压力，部分套保空头进场，塑料价格遭到打压。在关键技术点位破位的配合下，市场信心遭到打击，价格快速下跌。下半月，LLDPE完成了主力合约的换月。近月合约中部分空头减仓离场，给价格带来了小幅温和反弹。

　　1.2 现货市场回顾

　　图2：LLDPE期现基差走势

　　数据源：中粮期货

　　7月初，在期货价格连续上涨并创出新高的带动下，现货市场也走出前期沉寂气氛，成交开始好转。上游石化借机上调月初出厂价格，带动现货市场价格补涨，跟随期货价格上涨的步伐，期现价格联动较好。贸易商多出面拿货，尤其在价格涨势中，询盘较为积极。另有传闻，空头贸易商出面拿货以备交割之用。从库存下降速度和幅度也可以看出，石化出货情况良好，库存达到年后最低。市场上神华及油制低价货源逐渐消失。

　　之后，由于现货绝对价格过高，下游工厂及贸易商抵制情绪严重，市场成交萎缩。期间市场传闻，前期在市场收货的贸易商暂停收货，并在期货市场大量放空，导致市场悲观情绪严重，现货价格掉头，成交乏力。但在此低迷的现货环境下，神华低价拍卖货源成交情况良好，几乎均有溢价成交，而中油部分低价货源成交情况也较好。由于棚膜生产备货尚未启动，需求较差，华北成为区域价值洼地。

　　二、LLDPE产业链分析

　　1、原油

　　图3：原油价格走势图

　　数据源：中粮期货

　　7月，国际油价从年内高点附近持续回落，虽月末略有反弹，但幅度相对较小。月初，伊拉克石油供应未受影响，前期涨幅持续回吐；随后，利比亚部分港口重启，市场供应增长继续压制油价走低，投机商迅速结清前期多头转而大规模卖盘，令原油期货持续承压。月末，东乌克兰先后有客机和战机坠毁，地缘局势再度升级，再加上美国原油库存大幅下滑，经济数据利好等支撑，国际油价跌后反弹，但市场供应充裕抑制油价涨幅。

　　2、石脑油和乙烯

　　图4：石脑油和乙烯价格走势图

　　数据源：中粮期货

　　亚洲石脑油价格宽幅震荡下行，石脑油CFR日本处于950-980美元/吨区间。本月亚洲乙烯价格整体呈上涨走势。东北亚市场表现较好，一方面受部分装置检修影响，市场货源较为紧，另一方面下游也开始集中备货，市场询盘热度较高。但就成交情况来看，两地区成交量仍未有大的突破，下游受低利润影响，拿货积极性并不高，实盘成交量阻力较大。受此影响，国内PE市场本月需求延续疲弱，交易氛围不乐观。

　　3、塑料薄膜和农膜

　　图5：塑料薄膜月度走势图图6：农膜月度走势图

　　数据源：中粮期货数据源：中粮期货

　　需求方面，塑料薄膜6月总量为117.8万吨，同比增长16.7%，1-6月份总量为616.7万吨；农用薄膜6月总量为17.2万吨，同比增长25.5%，1-6月份总量为104.9万吨。可见，包装膜和农膜生产均好于同期，其中塑料薄膜生产大幅好于预期，农膜增长基本维持正常。

　　目前，北方棚膜生产尚未完全启动，华北地区需求较弱，南方包装膜订单情况保持稳定。目前原料价格高企，对下游需求有一定的抑制作用，下游工厂库存维持低位。目前产业链库存仍然保持大量集中于上游石化的格局，但较前期相比，贸易商手中货源稍有增加，或以备交割之用，库存整体得到部分转移。重点关注后期华北棚膜启动情况，若棚膜启动生产，则下游工厂或有一定补货需求。

　　三、LLDPE价格走势分析

　　1、进口成本及利润

　　图7：进口成本及利润走势图

　　数据源：中粮期货

　　7月，国外供应偏紧且原料价格不断上涨，LLDPE外盘价格高位。截至月底，根据国际价格核算的进口完税价为12500元/吨左右。由于本月国内现货价格回调，本月内外倒挂严重，进口利润走低。

　　2、LLDPE供给面

　　图8：LLDPE供应走势图

　　数据源：中粮期货

　　图9：LLDPE月度进口量走势图

　　数据源：中粮期货

　　从供给方面来看，6月前期检修装置陆续重启，装置重启带动产能的恢复，所以6月国产量较前期有明显回升，为39.15万吨。受季节性影响，6月下游需求处于淡季，贸易商进口积极性减弱，6月进口量也有所回落至17.8万吨。

　　对于7月和8月进口的预期，可以结合季节性和进口利润两方面来看。从季节性方面来看，包装膜生产平稳，预计棚膜生产逐渐启动。下游需求旺季到来将使得贸易商对于后市进口积极性增加，进口量将会出现季节性回升。但目前国内外价格倒挂严重，进口利润受到限制，将在一定程度上削减进口量。预计7月和8月进口量估计值为20万吨和22万吨。

　　从7月及8月装置检修及转产方面来看，暂定信息如下：扬子石化20万吨装置已于7月底停车检修，预计检修35天；神华包头装置30万吨装置计划于9月1日，预计检修45天。福建联合45万吨装置已于7月20日转产LLDPE。延长中煤30万吨煤化工装置已经正常投产，负荷一般；中煤榆林煤化工装置也正常生产，产品均作为库存累积，预计将于8月开始以拍卖形式对外销售。从已有装置信息情况推算，7月LLDPE国产量预计在47.5万吨左右，8月也将在46.6万吨左右。

　　表1: LLDPE装置情况

　　资料来源：中粮期货

　　3、LLDPE库存

　　图10：LLDPE社会库存走势图

　　数据源：中粮期货

　　7月，石化库存和社会库存均较前期有小幅上升。今年以来，产业链持续保持库存集中于上游石化，而贸易商和下游工厂库存较低的库存格局。但是，此格局较前期有所松动。7月初，贸易商出面拿货带动石化库存下降，市场价格上涨，但下游工厂库存基本维持不变，所以可推测贸易商手中较前期积累了部分库存。贸易商“蓄水池”功能发挥作用，部分缓冲了市场上的价格波动幅度。但贸易商增加的库存或将以备交割之用，后期可关注注册仓单情况，及交割仓单回流市场情况。

　　4、LLDPE价格走势预测

　　从基本面来看，前期检修装置多数已重启，加上延长中煤和中煤榆林两套煤化工装置已经正常产出产品，8月国内现货产量将略显宽松。但目前两套煤化工装置的产品均作为库存积累，本月将拍卖试车料，正常产品预计最快将于8月下旬才能进入市场销售。进口量方面，虽然会有季节性增长，但由于外盘价格持续较高，内外价格倒挂严重，将会使得进口受到一定的影响。需求方面，棚膜生产旺季逐渐启动，预计8月下游工厂将会陆续进行备货。

　　目前，LLDPE供需矛盾不明显，市场陷入震荡。随着现货市场回落幅度较大，近月期货较现货主流价格贴水幅度较小，保持100-300之间，但较神华等低价货源已经平水或小幅升水，使得期货价格上涨动力不足。同时，从时间上来看，目前进入8月，近月持仓量依旧较高，交易所注册仓单逐渐生成，截至8月1日为1173张，与持仓量仍相差悬殊。操作上，建议多空均离场观望，激进交易者可保持短线思路。预计后期下游工厂将会出现一轮拿货补库现象，价格将有小幅反弹，之后仍将回落。随着后期供应逐渐宽松，预计后期市场压力较大，可逢高布局远月1501空单。

　　中粮期货 贾冬雪