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　　8月以来，鸡蛋期货与现货走势开始背离，现货稳步抬升，期货却掉头向下，1409期货甚至出现贴水浠水现货价的状况，不过据现货方面反映的情况看，从养殖户到中间贸易商再到终端市场存货均不多，下跌空间不大，整体市场呈现缺货状态。而今年食品厂备货情况不佳，在消费疲软的境况下，蛋价有如此强势的表现，更间接印证了供求的紧张局面。

　　1.鸡蛋现货概述

　　图1：鸡蛋期货交割区域分地区现货价图2：鸡蛋期货交割区域分地区基差

　　资料来源：Wind 一德研究院农产品研发中心资料来源：Wind 一德研究院农产品研发中心

　　如图所示，今年鸡蛋现货行情可谓是波澜壮阔，进入8月，各地价格纷纷突破历史高点，部分地区甚至摸到6元大关，整体突破5.5元/斤。本轮上涨行情自6月中旬开始，持续2个月，时间长，幅度大，主要原因自然是供求紧张带来的价格上涨，但是从细节上我们发现几个特点。首先是本轮上涨是在一片担忧声中完成的，我们前期调研中询问养殖户，大部分人认为中秋能达到端午节的高度就是很好的了，7月底现货冲至5月高点附近曾有一波快速回落过程，担忧高点出现，部分老鸡开始淘汰，产区随即在4.5一线得到有力支撑，并快速反弹突破高点。其次是据多方了解，今年食品厂备货情况欠佳，调研厂商采购量减30%，而且月饼产量也有不同幅度下降，从需求角度讲今年确实是低于往年，但是现货价格在备货结束后依然上涨，这只能说明了供给的短缺比需求的下降严重的多，在这种情况下依然需要高价抑制需求。

　　2.蛋鸡存栏情况

　　图3：全国在产蛋鸡存栏估算图4：全国育雏鸡存栏估算

　　资料来源：芝华数据 一德研究院农产品研发中心资料来源：芝华数据 一德研究院农产品研发中心

　　一切问题的缘由都出在鸡上，蛋鸡的产业链很短，种鸡场提供鸡苗——养殖户养鸡产蛋——蛋商贩蛋——食品或加工消费。由于祖代场全年平均种蛋利用率在70%左右，且因近几年父母代雏鸡全年销售均价都低于生产成本，从事祖代蛋种鸡生产基本没有盈利，父母代蛋种鸡场年引种总量变化不大，由2009年的1209万套降到2013年的1162万套，竞争激烈。商品代蛋鸡数量巨大，据峪口禽业资料看，19家大型父母代种鸡企业12年全年商品代雏鸡销售量超3.5亿只，商品代蛋鸡养殖规模大约在10-12亿只区间。但突如其来的“H7N9事件”打破了平静，2013年7月份以后商雏补栏数量急剧减少，7—11月份父母代种蛋社会平均利用率不足50%。由于2013年下半年商品代雏鸡补栏数量大幅减少，致使2014年产蛋鸡存栏下降。根据芝华在全国监测的2000多个样本点来看，2014年7月在产蛋鸡存栏量环比减少3.11%，同比减少21.48%，7月后备鸡存栏环比下降5.6%，同比下降26.8%。从卓创资讯数据以及我们参与的调研结果均证明存栏大减的观点，这个毫无疑问。

　　3蛋鸡补栏情况

　　图5：蛋鸡苗价格与养殖利润

　　资料来源：Wind 一德研究院农产品研发中心

　　如图5所示，蛋鸡养殖利润与蛋鸡苗价格息息相关，而蛋鸡苗价格与补栏量大小又有直接关系。自3月起，鸡蛋价格上涨，养殖利润增加，蛋鸡苗价格也快速反弹，5月下旬受鸡蛋价格跳水影响，养殖利润和蛋鸡苗价格均回落，直到目前亦不及5月高点，养殖利润却创新高，纵使今年特殊也逃不过季节性补栏淡季规律。据我们了解，因为补栏意愿不高，而鸡蛋价格高，在7-8月市场甚至出现了种蛋转商的情况，数量不小。从调研情况看，养殖户基本已经补至满负荷状态，空栏量很低，而新建鸡舍成本过高，一只鸡60-80元，经过前两年的煎熬，养殖户刚刚赶上好行情，所以很少有养殖户选择扩建增产，而是维持原有状态，因此目前市场补栏空间已经有限，后期补栏与淘汰有直接关系，淘汰量上去才会有大量补栏的情况。

　　4蛋鸡淘汰情况

　　图6：淘汰鸡价格图7：在产蛋鸡鸡龄分布

　　资料来源：Wind 一德研究院农产品研发中心资料来源：芝华数据 一德研究院农产品研发中心

　　上半年淘汰鸡价格在5月中旬达到最高，伴随着蛋价的上涨淘汰鸡的均价一度接近6元/斤的高位，养殖户的老鸡在这样的行情下完全有利可图，大量延迟淘汰，据我们6月23日在山东地区的调研看，绝大部分养殖户淘汰蛋鸡时鸡龄在400多天至600天，淘汰时间看淘鸡价格和鸡蛋价格而定。中秋节时，大量400-600天鸡龄蛋鸡将出现，调研的养殖户里90%以上均存在这个问题。卓创资讯6月中旬的山东调研样本中，790200只蛋鸡，318400只都是400天以上的鸡龄，占比40%，100-200多天的开产蛋鸡占比34.6%左右。因此符合我们调研的鸡龄两极化现象，回推可知这批老鸡应为13年上半年所上，众所周知，13年1-3月补栏良好，且符合春天上鸡的规律，占在产蛋鸡比例高。由于5月蛋价奇高，很多养殖户采取延迟淘汰的策略，都提到八月十五淘汰的计划，因此当这样一批鸡淘汰后，市场短期供应紧张，节后不跌的现象可能重现。从图6可知，近半个月淘汰鸡价格与鸡蛋、白羽肉鸡、817肉杂鸡价格相比，涨幅逊色许多，前期延迟淘汰的蛋鸡开始淘汰，通过我们与养殖户沟通，已有不少养殖户开始淘汰和正在淘汰，本周一北京现货价格大跌更是激起养殖户淘汰的打算，屠宰场深夜都出现排队淘汰的情况。从图7芝华数据的统计看，7月份时100天以内的后备鸡占15%左右，450天以上的老鸡占比16%左右，因此这一段时间老鸡的淘汰甚至可以抵消新开产蛋鸡的增量，供求格局紧张情况得不到缓解，中秋节后蛋价依然保持强势。

　　4.鸡蛋期货短期下行空间已不大

　　我们认为当前市场气氛偏空的理由实质上有点勉强，或者说有点早，所谓的中秋节大跌未必会实现，往年中秋国庆往往重叠，今年差20余天，所以国庆节依然是一个节日亮点，不能忽视，10月前供求格局不会有明显变化，那么很大可能10月前现货高位稳定，而真正的下跌在10月后。1501合约将存在两种可能。

　　1.现货9月下跌，符合预期，产区下跌至4.5-5元一线，1501合约依然贴水现货，4450存强支撑，低位运行。

　　2.现货9月高位稳定，产区保持5元以上，1501合约严重贴水现货，修复市场预期错误导致的错杀，目标4800。

　　我们认为第二种可能性较大，随着时间的推移，修复的可能性逐渐加大，导火索很可能是未来几日终端备货引发的现货上涨。

　　总得来说，1501合约下行空间已不大，随时有短期见底可能，反弹目标4800一线。

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