国泰君安：焦煤焦炭底部区间震荡难以突破

2014年08月24日 22:37 新浪财经收藏本文

　　【我们的观点】

　　近期焦煤焦炭走势明显强于螺纹钢等其他黑色产业链品种。就供需来看，我们确实看到煤矿炼焦煤库存下降，焦化厂、钢厂的焦煤焦炭库存位于低位，钢材需求在9-10月份较为平稳。从钢厂调价来看，8月中旬永钢调高焦炭采购价20元/吨，为今年以来钢厂首次调高焦炭报价。我们认为，焦煤焦炭当前已经位于底部区间，单边做空风险较大。操作上，建议维持区间震荡节奏，焦炭1501合约区间为1050元/吨-1150元/吨，焦煤1501合约区间为760元/吨-830元/吨

　　【我们的逻辑】

　　煤矿焦煤库存下降

　　经历半年的焦煤去库存，当前煤矿库存大幅下降，部分煤炭企业库存仅为库容的三分之一，与市场预期的高库存有一定差别。焦煤持续的低价已经使得部分煤矿产能退出市场，山西临汾等地中小煤矿和洗煤厂多处于关停状态，煤炭企业亏损蔓延。内蒙古地区，1-6月份国有地方煤矿原煤产量801万吨，减少79.2%；乡镇煤矿原煤产量1831万吨，减少82.0%，中小煤矿停产现象突显。8月伊始，山西焦煤下调炼焦煤报价50-80元/吨，然而市场反映平淡，并未出现类似以往的价格跟跌，显示市场认为本次调价后，焦煤集团继续下调报价的可能性不大。

　　进口炼焦煤方面，受到内贸煤价格下调的影响，外贸焦煤成交清淡，但近期港口库存压力不大，对价格形成了有力的支撑。同时9月船期的询价增加，印度等国外市场需求复苏，低价进口炼焦煤继续冲击国内市场的力度正在减弱。

　　焦化企业开工率下滑

　　从草根调研的情况看，焦炭企业普遍存在资金紧张的现象。焦化企业对上游煤矿采用全预付款，而下游钢厂对其结算又以月结为主，以承兑汇票计价，这造成焦化企业资金链紧张。尽管最近半年焦煤价格下跌较多，但钢厂也会以焦煤价格下跌为理由，压低焦炭的采购价格，因此，焦化企业利润单薄，部分企业亏损严重。从开工率来看，年产量100万吨以下独立焦化厂产能利用率为77%，100-200万吨焦化厂产能利用率76%，为2013年以来的低位。从钢厂焦炭库存来看，由于原料库存的持续下跌，钢厂普遍采用随采随用的低库存管理模式，华北地区样本钢厂焦炭平均库存可用天数仅为8天，继续压缩库存的空间较小。市场担心天津港焦炭的高库存会压制价格，从物流方向来看，天津港的焦炭主要用途是对外出口，而焦炭出口量占全国总产量的比例较低，天津港的库存攀升仅能代表，国外的焦炭采购有部分放慢的迹象，尚难以对国内的市场价格形成直接影响。从国内焦炭的报价看，7月以来焦炭现货价格也已经呈现企稳迹象。

　　钢材需求平稳

　　市场前期预期房地产投资增速下滑会对钢材需求和价格产生负面影响，然而，笔者实际调研的结果并不支持这种看法。唐山地区钢铁企业自4月份以来，生产经营持续恢复，利润回升。部分钢厂螺纹钢利润达到每吨200元，板材利润接近300元/吨，高炉满负荷生产。从库存和订单来看，钢厂成材库存位于低位，订单并未有向下的掉头迹象。从国内粗钢产量数据也可以看到，最近一期全国粗钢日均粗钢产量为230万吨，持续低于高位。与之对应的是，上海地区螺纹钢库存为21.23万吨，与去年同期相比下降25.14%。生产位于高位，库存同比去年大幅下滑，上海、北京等主要消费区域甚至出现了钢材缺规格现象，显示今年钢材需求稳中向好

　　【行业基础数据】

　　国内现货：山西临汾地区主焦煤车板价725-745元/吨，平遥焦精煤车板价670-700元/吨，古交2号主焦煤车板价750元/吨，柳林4号焦煤车板价750元/吨。

　　图1 山西古交焦煤坑口含税价(元/吨) 图2 山西焦煤坑口含税价(元/吨)

　　资料来源：中国煤炭资源网、国泰君安期货[微博]研究所资料来源：中国煤炭资源网、国泰君安期货研究所

　　图3 河南平顶山炼焦煤出厂含税价(元/吨) 图4 河北焦煤出厂含税价(元/吨)

　　资料来源：中国煤炭资源网、国泰君安期货研究所资料来源：中国煤炭资源网、国泰君安期货研究所

　　钢厂调价：上月钢厂炼焦煤采购价持稳。邯钢焦精煤报价930元/吨(到厂含税)；首钢主焦煤报价910元/吨(到厂含税)；莱钢焦精煤报价905元/吨(到厂含税)；济钢焦精煤报价915元/吨(到厂含税)。

　　图5 莱钢焦精煤到厂价(元/吨) 图6 济钢焦精煤采购价(元/吨)

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　　图7 邯钢焦精煤到厂价(元/吨) 图8 首钢主焦煤采购价(元/吨)

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　　港口库存与报价：截至8月15日，秦皇岛港煤炭总库存为577万吨；曹妃甸港煤炭总库存为626万吨；国投京唐港煤炭库存量为180吨；广州港煤炭库存为305万吨。

　　基准交割库报价：截至8月15日，京唐港内贸山西灰八主焦煤库提价960元/吨，天津港美国灰八主焦煤库提价830元/吨，青岛港外贸澳洲主焦煤库提价915元/吨，连云港澳洲灰八主焦煤875元/吨，日照港澳洲主焦煤港口提货价770元/吨。

　　图9 秦皇岛煤炭库存(万吨) 图10 基准交割地主焦煤报价(元/吨)

　　资料来源：中国煤炭资源网、国泰君安期货研究所资料来源：中国煤炭资源网、国泰君安期货研究所

　　运价波动：国内沿海煤炭运价指数小幅上涨。截至2014年8月15日，中国沿海煤炭运价指数CBCFI 598.44，秦皇岛 - 广州(5－6万DWT)32元/吨，秦皇岛 - 宁波(1.5－2万DWT)29.2元/吨，秦皇岛 - 上海(4－5万DWT)24.1元/吨，京唐港-宁波(4－5万DWT)：25.4元/吨。

　　图11 港口运费(元/吨) 图12 航运指数