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　　 观点提示：

　　多豆粕1501、1505

　　 多空因素：

　　1、USDA单产存下修可能

　　图1 美豆主产区降雨量

　　图2 美豆优良率

　　统计分析发现：美豆单产水平与降雨量相关系数近0.6，降雨水平较好的年份往往意味着丰产年；

　　USDA新市场年度第一份供需报告的给出(即5月份报告)与当年1-4月份的累计降雨量高度相关，累计降雨量在700英寸附近往往对应高单产水平。

　　2014年美国大豆主产区降雨状况与2009、2010年份类似。2009年、2010年、2014年1-4月份累计降雨量分别为785.4英寸、690.8英寸、608.4英寸。

　　因此，从降雨量的角度来看，USDA9月单产给出45.4的水平对于全年产量状况来说明显偏高，而且，2000年以来，历史上风调雨顺的年份也未出现超过45的单产水平。所以，我们预计USDA存在对单产进行下调的可能，预期值在44.5-45.0附近。

　　此外，美豆近期呈低位整理走势，表明利空几乎出尽，短期缺乏深跌题材。

　　2、美豆压榨量提升，后期将继续补及偏慢压榨进度；现货吃紧刺激报价

　　图3 美豆压榨进度

　　当前，美豆2013/14年度压榨进度89.5%，去年压榨进度93.2%，五年均值水平92.7%。整体压榨进度偏慢。但是，NOPA7月压榨数据显示，大豆压榨量为119,620.00千蒲，较上月明显增加，显示美豆压榨积极性短期提高，且从压榨进度考虑，8月美豆压榨量或将继续提升。

　　此外，最新数据显示，美豆旧作供给紧张，中西部压榨厂大豆库存还可以生产2周，其已经开始购买额外大豆。现货采购刺激使美豆现货价格走高。

　　3、国内港口库存开始消化，饲用需求增加

　　图4 国内大豆港口库存

　　图5 全国饲料月度消费

　　国内大豆进口量依然较大，1-6月累计3420万吨，去年同期2059万吨；但是，7月下旬以来，国内大豆港口库存开始消化，走货加速；全国饲料月度消费数据显示，2014年饲料产量明显高于历史同期，预计今年豆粕需求将高于往年。

　　4、生猪及蛋禽类市场回暖，刺激国内豆粕饲用需求

　　图6 国内生猪及蛋类价格

　　图7 全国生猪月度存栏量

　　7月以来，国内生猪价格、蛋类价格双双上涨，生猪价格上涨8%，蛋类价格上涨14%；

　　生猪及鸡蛋价格的走高刺激养殖户补栏积极性，数据显示， 6月份国内生猪存栏为4.38万头，较5月增加1000万头。从生猪养殖的季节性规律来看，依照中秋备货节奏，8月成猪用料较大，为豆粕饲用需求旺季。

　　图8 全国蛋鸡养殖利润

　　从蛋鸡养殖利润来看，2014年4月以来，养殖利润开始飙升，当前已经接近于2011年中情况，当前每羽利润约为31.05元。受利益驱使，蛋鸡养殖再度出现暖春，养殖户纷纷抓紧补栏。最新市场消息传言，6、7月份蛋鸡补栏幅度达到10%以上。暂不追究数据精准性，但补栏提振几成市场共识，蛋禽类对豆粕的需求亦有明显好转。

　　5、油厂压榨亏损严重，油脂无望，料继续挺粕

　　图9 大豆现货压榨利润

　　图10 全国大豆盘面压榨利润

　　受7月份豆粕、油脂价格下跌影响，7月国内油厂压榨利润、盘面压榨利润均出现回落。当前现货压榨利润盘面压榨利润亏损700元/吨左右，油厂压榨利润在70-140元/吨之间，较4月底出现大幅回落，油厂利益再度受到威胁。从油脂表现看，市场预期的底部屡次失守，下跌大势继续。因此，从油厂心理层面考虑，综合油粕基本面，料挺粕意愿持续。

　　 后期关注：

　　Pro Farmer巡查结果；

　　USDA报告指引；

　　国内油厂开工率。

　　 风险提示：

　　Pro Farmer巡查结果及USDA报告出现重大利空。

　　 交易策略及资金管理

　　见交易计划书

　　冠通期货 王江川