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　　一、临储改直补，将使得供应量大幅增加

　　2014年开始，大豆的临储政策取消，改为目标价格直补政策。2013年东北地区大豆产量为530多万吨(因涝灾大豆单产很低)，临储330万吨，实际新豆供应量仅为200万吨左右。2014年东北大豆种植面积预计减少10-15%，但是单产有很大的恢复，8月份调研显示东北大豆长势良好，我们预计2014年大豆产量为500万吨，不再临储后这也是实际的新豆供应量，也就是2013年的2.5倍，预计食品豆需求很难消耗多出来的这部分供应。预计2014年11月份新作大豆上市之后，巨大的供应压力将使得东北大豆现货价格承压。

　　虽然安徽、河南、山东地区的大豆也出现一些减产，但华北并非大豆的主产区，而且豆一期货主要还是为东北大豆定价，这些地区的大豆减产对豆一期货影响有限。

　　二、10万吨仓单压力，将使得1501价格对现货价格贴水

　　目前豆一期货上注册了10727张仓单，仅哈尔滨直属库有9165张仓单。目前我们判断尔滨直属库的仓单质量远低于食品豆的标准。理由有二：首先，按理说9月份是青黄不的月份，1月份是新作上市的月份，9月供需紧张程度远高于1月份，但期货盘面上表现为9月对1月贴水70元/吨。其次，目前哈尔滨地区的食品豆价格为4600元/吨，对应期货盘面应该是4750元/吨，但1409的价格仅为4450元/吨。

　　但是我们预计新作大豆上市以后，市场供应压力增大，大豆现货价格会远低于现在的价格。而盘面上，1月合约价格还高于9月合约，所以现在的10万吨大豆仓单在1月份之前不会注销，会继续抛到1501合约上。所以1501合约应该继续对现货贴水，因为收割之后新豆充斥市场，相比而言注册仓单更没人愿意要了。

　　数据来源：大商所网站

　　三、2015年3月底仓单注销，将影响1501多头的接货热情

　　如果1501的多头接到仓单之后，继续抛到1505合约上，仍然会解决自己在现货市场上不能处理仓单的问题。但是大商所规定，每年3月底，豆一仓单都要集中注销。这样一来，一方面，这些仓单重新注册会增加继续持有仓单的费用，另一方面，在新豆充斥市场的环境下大商所也未必会完全允许这部分“差仓单”继续注册，给仓单持有者带来不确定的风险。所以2015年3月底仓单集中注销，将影响1501多头的接货热情。

　　四、美豆和国内豆粕价格位于低位，豆一缺乏上涨的外部氛围

　　虽然豆一的食品豆概念，正在受到市场更多的关注，但这并非一个新的话题。另外，在食品豆领域，进口大豆对国产大豆的替代，也是大家心照不宣的秘密。众所周知，目前美豆因为种植面积扩大，作物生长良好，产量规模将有希望创记录高位，而且目前已经进入8月下旬，美豆仍然没有遇到值得一提的天气风险，目前美豆和国内豆粕价格也跌落至近年来的低位。相比而言，大豆价格却是鹤立鸡群，价格相对偏高，但在美豆将获得大丰收的氛围下，豆一也很难出现一波太大独立的上涨行情，后期或出现修复性下跌。

　　国投中谷 刘国良