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　　调研对象：唐山地区周边钢厂，都是采用长流程的钢厂，包括国有大中型企业以及民营中型企业，主营产品为板材、带钢、螺纹、线材及不锈钢，小部分有出售钢坯。曹妃甸港口及铁矿石交割库。

　　观点：I1501和RB1501破前低的概率极大，时间可能为四季度。无论是铁矿石的供需格局还是钢材的供需格局都偏利空，4季度可能由于钢材的终端需求下滑激化铁矿石供需矛盾，打破3季度的平衡走势。钢厂利润在这一过程中可能以重心下移的波动为主。

　　调研情况汇总：

　　1. 不同钢厂有不同的铁矿石采购模式，但是都采取了低库存的策略。大中型国有企业外矿长协矿比例还是比较高，船货的物流及报关的不确定性令钢厂不能将库存降得太低，所以国有钢厂库存水平较民营钢厂高，为一个月左右。民营企业则操作灵活，有的采取信用证采购远期矿，指数浮动定价，有的采购港口现货，现金结算，甚至能把库存降至3天(距离港口近具有地理优势)。由于性价比的原因，绝大部分企业都不采购国内矿。对于未来进口矿价格，大部分企业认为矿价短期震荡的可能性比较大，长期还会下跌。部分企业在90美元附近进行了补库，所以现在库存水平较前期低点有所升高。

　　2. 唐山中小矿山基本全面停工。虽然本次调研中没有矿山，但是从受访的钢厂和当地信息机构了解到，唐山地区的中小钢厂开工率已经没有进一步下降的空间了。但是大矿，尤其是国有钢厂下属的大型矿山，依然维持高开工率，并且还有在未来几年扩充产能的计划。钢厂估计国有矿，尤其是2008年之后开发的，成本都要在800元之上。

　　3. 钢厂利润很高，都是满负荷生产。从2013年到今年的3月，钢厂利润一直不太好，但是4月份以后，钢厂利润明显恢复，有的甚至创下近几年的最高利润水平，主要原因是，下游需求较为稳定，钢价跌幅较小，而上游原料跌幅巨大。但是，利润高的钢厂特指长流程钢厂(样本也全是长流程钢厂)，调坯轧材厂利润则不乐观。板材利润明显高于长材，板材利润在400左右，而长材利润在150-200左右。目前受访企业全部是满负荷开工，并且表示9月订单已经排满。对于后期的需求钢厂还是不太乐观，认为地产需求难以恢复，而冬季进入消费淡季后需求也会萎缩。

　　4. 环保要求和资金环境对钢厂的影响有限(受访企业)。对于市场比较关心的环保要求和目前钢厂的资金状况，钢厂表示影响不大，对于成本的增加比较有限。根据淘汰落后产能和节能减排的规定，450m3以下高炉需要拆除，但是钢厂表示这一部分高炉属于2013年就已经停产的废高炉，拆除对实际产能产量没有影响。环保方面受访企业都达到了政府的环保排放要求，估算环保成本，位于旅游区内环保要求最高的钢厂表示吨钢成本在50元。另外，受访企业普遍表示资金方面没有任何问题，而企业基本是以自有资金为主，有部分企业通过在香港设立贸易公司开立信用证，年借贷成本在2%。企业普遍表示吨钢财务成本在50元以下(受访企业对这一数据并不确定)。

　　5. 港口库存问题：受访企业认为港口高库存主要存在以下原因，一是海关审批严格加长了压港的时间；还有一部分前期进口的高价矿，不忍割肉，死扛等解套，所以如果矿价上涨较多这部分的抛压还是比较大。对于融资矿问题，认为占比可能并不高，尤其河北地区融资矿比例较少，而山东地区可能多一些，因为山东地区贸易商背景多为地产商，而河北地区多为大的传统贸易商。

　　发现的问题：

　　1. 外矿对内矿的替代短期告一段落，外矿增量需要新增钢铁产量消化。中小矿山的全面停产和大型矿山的高开工形成鲜明的对比。虽然从成本角度考虑内矿基本都是亏损，但是大型矿山基本为国有大矿所有，按照企业内部的战略要求和全局利益考虑，不会轻易停产，而且矿山停止开采后再复工也需要很多成本。所以我们认为，短期外矿对内矿的替代告一段落。从采购上来看，国有企业模式较为固定，还会采用内矿，而中小企业对内矿基本不采购。在内矿的需求和供给端已经形成均衡。未来外矿的增量部分全部需要新增的铁水产量来消化。

　　2. 钢厂产量为年内峰值的概率较大，后期产量将减少，时间可能为四季度。钢厂分化严重，由于种种原因，受访企业都是规模较大，效益较好企业。但是某些规模较小，资金紧张的企业在目前利润这么好的情况下还是停产了高炉，而调坯轧材厂日子也不好过，钢坯价格连创历史新低也可以说明问题。市场环境下的去产能正在发挥效力，而效益好的企业满负荷生产，产量也达到了的峰值，并且对于后期并不乐观也没有更进一步扩大产能产量的意愿。所以下半年产量可能较前期减少。时间上，受访企业表示9月份订单已经排满，而对冬季需求不太乐观，所以认为在四季度产量明显减少的可能性较大。

　　3. 下游需求是下半年的关注焦点。上半年爆发性的出口一定程度弥补了内需增速不足的缺口，而下半年内需可能进一步放缓，出口也难以保持高速增长。受访企业普遍认为下半年下游需求尤其是地产需求将会变差，叠加需求淡季的效应，对钢价不是很看好。出口方面，已经有企业表示出口订单出现减少。国外对于钢材出口反倾销的调查越来越严，国家对于加硼出口退税的政策也有可能变化。整体需求下行风险较大。

　　4. 钢厂利润以重心下移的波动为主。目前钢厂利润来源是上下游投资周期错配导致的，表现就是钢材原料都在下跌，而原料跌幅大于钢材。但是根据以往的经验及数据分析，钢厂想要保持高利润必须是在需求大幅增加的周期中。下半年的需求萎缩的概率较大，将会压缩钢厂的利润，但是上游原料尤其是矿石供给仍在增加，钢厂利润被压缩后会激化矿石供需矛盾，刺激矿石价格进一步下跌，再次给钢厂带来利润。

　　逻辑梳理及走势预测：

　　外矿扩产计划达成后新增产量将源源不断发往国内，而外矿对内矿的替代效应短期内已经告一段落，国有大型矿山在生产和销售上受影响小，中小型矿山开工率也无进一步下降空间，所以铁矿石供给端的压力依然存在，且外矿的新增产量必须通过新增的炼铁需求来消化。而国内产量在3季度可能已经达到了全年的峰值，市场化环境下的去产能已经令小型企业和调坯轧材厂产能产量减少，大型企业产量已经满负荷使用。后期钢铁产品的产量减少概率较大。而下游需求整体也不乐观。

　　根据以上的逻辑推论，我们认为，无论是矿价还是钢价，均有一定的下行空间。而整个行情的推动必定是由于下游需求不足使得钢厂利润缩减并且伴随着钢厂产量及开工率的下滑，从而激化铁矿石的供需矛盾，打破3季度的平衡。I1501及RB1501破前低的概率极大。

　　良运期货 何北