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　　一、需求格局变动不大

　　(1) 利润驱动生产，钢厂需求稳定

　　以我的钢铁网统计的唐山地区钢厂的生产盈利状况来看，从今年3月中旬以来，钢厂的动态生产利润情况就明显改观，尤其是在4、5月份原材料大跌之后，钢厂的利润大幅转好，截至到目前为止，钢厂的生产利润普遍在100元/吨左右，对于钢厂来说能维持这样的状况已经非常不错，因此大部分钢厂都保持90%以上的开工率。下图是我的钢铁网调研的全国主要钢厂和唐山地区钢厂的开工率状况，从图中可以清晰看到，大部分钢厂都保持着较高的开工率。而且从钢厂的角度考虑，尽管钢材价格持续走低，但只要有利润空间存在，我们可以推测钢厂的开工率还将继续维持高位。并且在未来一段时间内存在以下几点理由可能致钢厂继续维持高位生产：1)钢厂吨钢盈利尚可，由于原材料价格大幅下降，吨钢目前仍有100左右的利润，钢厂生产积极性还非常高；2)国家抬高经济增长底线，稳增长措施或将在今夏集中发力，市场心态有望转好；3)银行对钢厂抽贷提速，为维持贷款，钢厂必须保持活跃的生产活动取得银行信任。因此，笔者认为，在未来一段时间内，钢厂生产还将维持相对高位产量。

　　二、现货止跌，下游面临补货需求

　　(1) 国产煤、国际进口炼焦煤价格止跌

　　目前来看，山西焦煤价格止跌迹象渐现，上周有山西某矿上调焦煤价格15-20元/吨，整体炼焦煤市场价格持稳，但继续下行空间不大。国外进口炼焦煤也出现止跌现象，尤其是质量较好的主焦价格连续多周反弹。从现货价格看，煤企开工率相对平稳，港口炼焦煤库存在下降过程中，近一两个月内现货继续下跌的空间很小。

　　(2) 钢厂和独立焦化厂面临补货需求

　　下图是MYSTEEL统计的钢厂和独立焦化厂的焦煤总库存情况，从图中可以看到，进入四季度，钢厂和焦化厂都有不同程度的补库需求，其主要原因是焦煤产地处西北地区，冬季运输困难，且一季度产量往往较低，钢厂和独立焦化厂一般会提前备货，这一现象尽管在钢厂资金困难的今年会削弱，但是基于生产要求，预计格局变化不大，因此可推测焦煤的下游需求厂商在9月份备货的需求量可能会加大。

　　三、 黑色终端需求实质变化不大，缺乏有效拉动

　　如果说上半年的主要下跌压力来自于房地产需求减弱和悲观预期的话，那么下半年的这一压力将继续在房地产行业发酵。下图是房地产新开工面积和资金到位情况累计同比状况以及全国商品房销售面积和销售额同比增速状况。从图中可以看到今年的数据较去年同期有明显下滑，房地产销售状况较去年明显下滑，尤其是反映钢材需求的房屋新开工面积同比数据更是连续5个月大幅负增长状态。在这种状况下，市场对房地产的悲观态度显而易见，因此今年下半年即使社会资金状况不会继续恶化，也难以转移到房地产上来。我们从房地产开发资金来源同比增速这一数据上可以看到，资金到位同比增速持续下滑，并且在可预测的未来一段时间该情况还将继续。因此对房地产对建材的需求在接下来的一段时间内还不容乐观，难对钢材形成强劲的有效需求。

　　四、 抛压动力限制反弹空间

　　上文比较了近期的供给和主要需求情况，我们推测在未来一段时间内焦煤焦炭可能面临一次小波的反弹机会，但是基于供给压力和交割压力，预计反弹的空间不会太大。因为如果期货反弹到利润可观的位置，会有产业户选择在期货上抛售空单，对自己现货进行套保，锁定自己的利润。这种情况都会对期货市场形成巨大压力，甚至可能会在交割月出现大量仓单，对买盘形成压力。因此，焦煤焦炭的反弹存在上方的天花板这，这一天花板就是期货价大于现货价格+注册仓单费用的价格，我们预计该点位焦煤大致位于850，焦炭位于1150附近，反弹的时间点可能在8月底9月初前后。

　　建信期货 王英