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　　第一部分 行情回顾

　　本周胶合板期货继续上涨，1409合约全周上涨4.38%，收于154.75元/张；1501合约全周上涨1.74%，收于139.95元/张。 现货方面，截至8月15日，各主要交割地报价如下图1：

　　图1：8月15日各地现货价格(元/张)

　　资料来源：大连商品交易所[微博] 华联期货研究所

　　第二部分 行业基本面分析

　　宏观经济形势方面，中国人民银行[微博]13日公布的7月份金融数据显示，无论是当月新增人民币贷款、社会融资规模，还是月末广义货币M2增速，都出现了比较明显的回落。其中，7月份新增人民币贷款为3852亿元，同比少增3145亿元；月末M2同比增长13.5%，增速比上月末回落1.2个百分点。中国人民银行[微博]调查统计司司长盛松成指出，当前社会融资规模和货币信贷增长仍处于适度范围内，是与经济增长和物价上涨基本相适应的。他认为7月份金融数据的回落，与基数效应、6月份“冲高”较多以及数据本身的季节性波动等有关，货币政策“总量稳定、结构优化”的取向并没有改变。季节性因素成为7月份货币信贷明显回落的突出原因。6月份是银行冲刺二季度乃至上半年业绩的关键期，是历来放贷的大月。7月份作为新季度的初始，成为放贷小月。在广义货币供应量M2方面，据央行[微博]测算，7月份M2增速回落的1.2个百分点中，0.7个百分点来自基数变化的原因。此外，外汇占款方面出现了一些新变化。业内人士指出，当前企业生产经营压力仍然较大，近期部分地区和行业不良贷款率有上升势头，金融机构信贷投放趋于谨慎。

　　上游原料方面，近期木材价格有所上涨，原木进口依赖度持续增加，甲醛价格和尿素价格比较平稳。下游需求方面，受家具出口增长提振，我国木质家具6月份产量同比增长5.73%，但目前国内还处于家居装修的传统淡季，短期内需求比较平淡。中长期来看，受制于房地产市场的不景气，胶合板的需求状况还不乐观。

　　从胶合板自身来看，细木工板与家具多层板上游部分盈利空间，且厂家产销情况相对稳定，虽然房地产行情低迷，但对家具用的胶合板影响作用具有滞后性，厂家尚有部分缓冲期。据了解，目前高端家具多层板1220*2440*15mm利润空间在4元/张左右，18mm利润空间在5-6元/张，细木工板或生态板的利润空间在3-5元/张。低端产品走货缓慢，且自年后价格呈现稳中下滑的走势。去年12月份胶合板期货上市，细木工板收到业内外的极大关注，但是卓创资讯通过调研发现，在现货市场上，细木工板逐渐被生产工艺更为简单、客户更加亲睐、更为环保的生态板所取代，市场上低端细木工板逐渐不能适应竞争激烈、环保质量要求日益严格的市场，中小企业纷纷倒闭破产。而生态板则由于制作工艺简单，板材表面美观，且在原木成本支撑下尚有部分盈利空间，近两年市场份额发展迅速，大部分厂家供不应求。经过上半年的低沉气压，胶合板厂家等待“金九银十”的旺季翻身，但是就上半年旺季未旺的行情来看，下半年旺季时节能否顺利到达仍充满不确定性。

　　仓单注册及限仓方面，由于BB1409下月就将进入交割月，目前已经是8月中旬，市场关注“两板”仓单量是否充足，胶合板仓单需定制。根据交易所的规定，胶合板和纤维板期货标准仓单在每年的3、7、11月份最后一个工作日之前必须进行标准仓单注销。进入8月份以来，常州奔牛港胶合板基准交割库新注册胶合板仓单42张(升跌水0元/张)。浙江国贸胶合板基准交割库新注册胶合板仓单108张(升跌水0元/张)。注册胶合板仓单采用国标标准，在板芯的宽厚比以及板材的静曲强度等方面要求更高，而现货市场较少采用国标，因此胶合板仓单需要定制生产，这不仅会增加仓单的生产时间也会增加生产的成本。目前投资者对胶合板期货仓单数量存在担忧，但从目前期货盘面来看，胶合板的注册仓单已经有利润，现货商生产交割品的积极性有望提升。据分析，若后期“两板”注册仓单大量出现，期货上涨的趋势可能会终结，目前“两板”高位运行的风险正在加大。临近交割月限仓提保加大期价波动。根据交易所的规定，胶合板期货交割月份前一个月第十个交易日需提高保证金至合约价值的10%，交割月份第一个交易日需提高保证金至合约价值的20%。另外，在限仓方面，胶合板、纤维板交割月前一个月第十个交易日起分别限仓80手、400手，交割月份分别限仓20手、100手。

　　第三部分 市场展望及操作策略

　　受7月份信贷数额和新增贷款环比大幅下降的情况下，本周期市总体低迷，在整体期货品种大跌的情况下，胶合板能够坚持独立上涨行情，可以说是胶合板的牛市显现，后市仍可能再次出现新高。不过由于经济基本面形势不理想，投资者在看好的同时，也要注意市场可能出现突然回调的风险。前期笔者一直看好胶合板的总体走势，而且在前周就已经建议逢低介入1501，当时建议介入的参考价位是134-136，上周市场回调恰好调整到该区域，给投资者提供良好的介入机会，尽管近期升幅较大，但笔者总体仍看好后市走势，操作上目前还是持有为主，如果仓位较重，可以适当减持，同时多关注笔者后市提示。胶合板期货中期趋势可参考图2。

　　图2：胶合板1501合约中期投资操作示意图

　　资料来源：博易大师 华联期货研究所

　　华联期货 黄忠夏