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　　一、行情回顾

　　图一、M1501日K线图

　　图片来源：博易大师 招金期货研究院

　　2014年6月27日是豆粕多头最后的盛宴，而后出现暴跌，7月1日出现了跌停，彻底粉碎了多头最后的梦想，多头最终以惨败告终，此后继续阴跌，直至触及低点3154元/吨后出现反弹，反弹至3351元/吨后再回跌势，上周收出5根阴线，跌150元/吨，笔者分析做空动能基本释放完毕，市场或重新展开反弹。

　　二、基本面分析

　　在美国农业部8月份报告已经公布之后，种植面积、单产和产量等各个影响因素都已经被美国农业部提高，而美豆主力合约11月价格仍没有大幅下挫，同时看国内方面豆粕01价格经过一定程度的盘整之后已经跌至了7月报告的位置，鉴于美国农业部连续发布利空报告而价格却没有明显的跌幅再加上美豆已经逼近种植成本，故判断后期豆粕会有一定程度的涨幅。

　　美国数据公布 单产产量提高

　　本月数据对豆类来讲属于整体中性偏空。首次基于调查基础上的美豆亩产预测为创纪录的45.4蒲，较上月预测增加0.2蒲，年比增加2.1蒲，但略低于市场平均预测的45.6蒲。产量预测上调至38.16亿蒲，较上月增加1600万蒲，但低于平均预测的38.23亿蒲。本月未对美国新豆出口和压榨量进行调整，年终库存预测为4.3亿蒲，略高于上月预测的4.15亿蒲。美陈豆进口下调500万，出口上调2000万蒲，但调整用量下调2500万相抵，陈豆库存维持在1.4亿蒲，高于平均预测的1.36亿蒲。库存/消费比4.2%，为40余年来最低水平。中国和南美数据未做调整。美新豆亩产和产量调整不及预期利空，本月调整相对保守。从美豆种植格局也可以看出美豆库存已经到达了多年以来的高位，但绝对价格也有了一定程度的深跌，在种植成本的保护下，美豆短期之内难以走低，另外笔者对美国农业部也持有阴谋论的看法，美国农业部不会让农民种植亏损，那么今年美豆的炒作极有可能延迟，通过不断的调高产量、库存等数据为后期价格的上涨提供了足够的上升空间。

　　图二、美国种植格局情况

　　数据来源：招金期货研究院

　　油厂库存不高 贸易商等待提货

　　豆粕市场的基差交易已经遍布全国，点价已经是油厂和贸易商进行交易的主要手段，山东、江苏、江西甚至四川等地区的贸易商通过点价在前两年赚取了大部分利润，而今年在全面推广期间上半年进行点价的贸易商却出现了亏损，主要是期货与现货之间摆脱了原有的贴水之势而变成了平水甚至目前山东地区已经是贴水的状态，因看好美国炒作天气升水因素，贸易商既承受了豆粕的高价还有基差的双重亏损。目前1409期价较现货还有升水，豆粕的低价很可能是前期高价买入豆粕的贸易商甩货所致，现在油厂把大部分豆粕通过基差贸易销售掉，但是国内下游的贸易商和饲料厂处于弱势地位，他们大部分货源都在油厂的库存当中，一旦价格到达一定程度下游的采购将会急剧增长，据我们调研情况来看，饲料厂的库存已经降低到3-5天，随着豆粕绝对价格的降低一旦美豆炒作题材袭来，贸易商和饲料厂大量补充库存，届时价格将有大幅上涨。

　　美豆价格下跌导致11月进口大豆到港完税价格达到了3500元/吨，加上原有港口的700多万吨库存，通过平滑一下价格，均价基本能维持在3600-3800元/吨，通过折算压榨利润，豆粕1501现在的价格已经对下游很有吸引力，上涨空间较下跌空间更大。故在此位置豆粕价格易涨难跌。

　　图三、进口大豆压榨利润图

　　资料来源；招金期货研究院

　　期价再到支撑 远月上涨可期

　　图四、美豆连价格日线图

　　数据来源：博易大师 招金期货研究院

　　图五、美豆粕价格日线图

　　数据来源：博易大师 招金期货研究院

　　在USDA报告公布之后，美豆处于横盘整理阶段，而当报告公布之后，当日k线收出了一颗下影线，这也说明下游多头抵抗力度的增强，在基本面缺乏利空的前提下，远月绝对价位低的豆粕期价值得期待。美豆价格延续弱势整理，但目前利空基本释放完毕，技术上也处于横盘状态，而美豆粕更为强势，在触及低点377.80后出现强势反弹，中期底部或已形成。

　　三、技术分析及后市展望

　　图六、M1501日线图

　　图片来源：博易大师 招金期货研究院

　　在经过一个多月的底部整理后，M1501再次破新低的可能性不大，而再次进入反弹通道的可能性较大，目前来说，市场在上升通道运行，3197元/吨支撑位有效，止损位前期低点3154元/吨，第一目标位3220元/吨，第二目标为3351元/吨。

　　综上所述，在油厂库存不高，基差较大，需求维持刚需，油厂挺粕价的背景下，作为远月的M1501合约，走势不会特别悲观，而是走出一波反弹行情。反弹空间大约150元/吨。

　　招金期货 袁帅