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　　7月中旬以来，两板的不同月份的走势出现了明显的分化，9月的近月合约明显拉涨，而1月合约呈现滞涨的特征。此外，品种间也出现了分化，胶合板涨势强于纤维板。笔者认为，近月合约上涨，原因在于交割方面遭遇制约，引发供应层面的担忧。而品种间分化，在于胶合板的成本上升压力强于纤维板。然而，目前两板已经出现高位乏力的迹象，在供应担忧减弱，以及需求疲弱的情况下，两板后市将步入回撤的周期。

　　一、近月强势比较明显

　　统计数据显示，在7月份，纤维板1409合约和胶合板1409合约分别上涨了5.26%和6.89%，而纤维板1501合约和胶合板1501合约涨幅分别仅为2.47%和3.58%。由此可见，近月合约走势明显强于远月合约。

　　图1：胶合板和纤维板1月、9月合约走势

　　数据来源：大智慧宝城期货金融研究所

　　导致不同合约走势分化的原因有两点：

　　首先，板材是不适合长期存放的，交易所规定标准仓单的注册日距离生产日期不能超过60个自然日，标准仓单的最长有效期不会超过4个月，因此导致纤维板和胶合板期货最长的在库时间不会超过6个月。标准仓单在每年的3、7、11月最后一个工作日之前必须注销，这引发市场担忧仓单注销会导致仓单不足。

　　其次，胶合板仓单采用国标标准，在板芯的宽厚以及板材的静曲强度等方面要求更高。而现货市场较少采用国标，胶合板仓单需要定制生产，这不仅会增加仓单的生产时间，也会增加生产成本。

　　二、原材料对两板的影响存在差异

　　人造板的生产成本主要分几大块，其中占比例最大的是木制原材料，占人造板生产成本的40%—50%。次要影响人造板生产成本的是胶黏剂，大约占人造板生产成本的20%左右，一般不超过30%。最后就是劳动力，在人造板的整个生产成本当中占比为5%至8%。

　　从生产供应上来看，胶合板受到生产成本影响比纤维板要大得多。一方面，胶合板原材料来源于原木，而纤维板的原材料来源于枝桠、树皮等，甚至包括其他非木替代品。另一方面，纤维板多采用机器生产，产品标准化程度较高，可在短时间内生产大量的板材。

　　不过，原材料成本在2014年对两板的影响弱于往年。今年来由于美国市场需求趋势偏冷，销往中国的木材收益更好，导致国内市场原木囤积库存翻倍。同时，俄罗斯对中国出口木材数量放大，印尼也提出对华解除原木出口的禁令，进口原木整体供应大幅度增加。主要是今年劳动力成本还在增加。

　　胶黏剂方面，其主要成分是甲醛和尿素，而全国甲醛平均价格从年初的1645元/吨1260元/吨。进一步从产业链延伸，甲醛的最上游——原油，其价格自6月份以来持续下跌。

　　图2：甲醇全国均价

　　数据来源：WIND 宝城期货金融研究所

　　三、需求端毫无出彩

　　首先，家具行业显现出明显的过剩特征。根据中国家具协会的统计，按行业标准一万平方米年销售1亿元来计算，去年家具建材行业实现年销售额约2000亿元，也就是说有2000万㎡的卖场就能够满足市场需求，而目前国内家居卖场的总面积已经超过了4000万㎡，如果未来行业的走势不发生变化，就有50%的卖场面积属于过剩。

　　其次，地板行业不景气，主要手地产行业的疲弱的拖累。目前，地板行业内品牌众多，产能过剩，行业利润空间不断降低。8月13日公布的数据显示，1-7月，中国房地产开发投资同比增长13.7%，增速较前6个月回落，其中对地板需求影响最大的竣工面积累计同比增速从上月的8.1%大幅回落至4.5%。

　　四、价差结构意味着价格触顶

　　从期现价差来看，纤维板期现价差在8月13日已经升至-8.1，逼近纤维板上市以来的最高记录-6.65。考虑到人造板增值税即增即退的税收优惠，这意味着交割基准地区的现货用于交割已经有利润，从而使得期价来自生产商的抛压。

　　图3：纤维板期现价差

　　数据来源：大智慧宝城期货金融研究所

　　胶合板方面，现货用于交割的利润更有空间。截至8月13日，鱼珠市场细木工板现货价格最高价为135.34元/张，不符合国标的细木工板价格更是低至103元/张。因此，期现价差达到19.37元/涨，因此扣除各项交割费用利润依旧可观。

　　图4：胶合板期现价差

　　数据来源：宝城期货金融研究所

　　胶合板和纤维板套利方面，自两板上市以来，胶合板和纤维板价差总体在走阔，不过其中有几次收敛。截至8月14日，胶合板1409合约和纤维板1409合约价差升至89.5点，而两板上市以来胶合板和纤维板价差最高记录为93.5点，因此价差很大可能回归收敛。对比胶合板1501合约和纤维板1501合约价差，8月14日，二者价差为76.95点，自两板上市以来最高价差记录78.25点略有回落，但依旧处于最高水平。

　　图5：胶合板1501合约和纤维板1501合约价差

　　总之，由于7月份仓单注销规定，而现货市场流通的货源大多数是E2级，不符合交割规定的市场供应特点，这都刺激了近月的强势涨。然而，两板上涨的动力并非来自需求端的改善，而价差结构有利于“买现货抛期货”，两板拐点已经到来。另外，由于胶合板和纤维板价差触及上市以来最高水平，因此，做空胶合板和纤维价基差是比较合理的。

　　宝城期货 程小勇